土地財政可能是房價上漲、地方債難調控的根本
根據(jù)最近公開的一份《關于進一步深化市水投集團投融資改革的工作方案》，2013年至2029年，廣州市財政資金將共補助水投集團384.1億元，平均每年補助22.6億元。而注入的百億國有優(yōu)質資產(chǎn)包括水利水電資產(chǎn)以及酒店、體育館、國際會議中心等物業(yè)資產(chǎn)。
對于這些涉及千家萬戶生活服務的項目，提高收費是最直接的辦法。不過一旦漲價，則要全體市民為融資平臺“埋單”，操作起來阻力甚大。
39號文稱，在國家價格政策允許的范圍內，考慮企業(yè)經(jīng)營成本狀況，適時提高自來水價格和污水處理收費標準；由市物價部門核定燃氣銷售價格，建立科學的價格調整機制；由政府確定市區(qū)統(tǒng)一的各類垃圾處理服務資費標準。
以“羊城通”為例，廣州現(xiàn)行的優(yōu)惠辦法為在每月在公交系統(tǒng)刷卡15次之后實行6折優(yōu)惠。為提高收益，相關部門曾經(jīng)考慮過取消6折的優(yōu)惠，在遭到了社會各界的強烈反對之后，這一計劃最終不了了之。
而對交通集團旗下的高速公路公司而言，提高收費也不知是否可行。近年來各方都在討論降低高速公路收費，甚至出現(xiàn)過節(jié)假日免費的情況。
一位高速公路公司高管對本報記者稱，高速公路收費政策有突變的可能性不大，未來一段時間“貸款建設，收費還款”的情況仍將繼續(xù)。
上述高管認為，政府會考慮保證高速公路發(fā)展的前景，認真考慮投資收費公路公司的利益，因此未來政策不會對高速公路公司產(chǎn)生太大影響，而目前高速公路建設依然在火熱進行中。
對廣州地鐵集團來說，盡管地鐵票價低廉，但效仿香港地鐵的上市和地產(chǎn)開發(fā)之路，似乎是其不二之選?！跋愀鄣罔F的"地鐵+物業(yè)"開發(fā)模式、審慎商業(yè)原則普遍受到內地城市的廣泛認可?！睆V州地鐵集團在其債券募集說明書中寫到。
2009年，廣州市政府常務會議討論并原則通過了《廣州地鐵集團有限公司改制方案》，地鐵總公司將改制成地鐵集團公司，并下設有限公司擇機上市。時任廣州市市長的張廣寧稱，積極推進地鐵集團公司改制是廣州投融資體制改革的一個重大突破。
廣州地鐵在2012年4月發(fā)布的債券募集說明書當中稱，隨著未來多條新線開通及客流量穩(wěn)定增長，票款收入將有大幅提高，預計2012年～2017年票務產(chǎn)生的現(xiàn)金流入分別為34.07億元、40.88億元、49.53億元、57.23億元、72.63億元和79.90億元。此外，廣州地鐵經(jīng)營、行業(yè)對外服務、地鐵沿線上蓋物業(yè)開發(fā)業(yè)務亦可帶來可觀的現(xiàn)金流入。
而廣州市人民政府作為出資人一方面不斷向地鐵公司注入資本，也通過授予廣州地鐵對新建軌道交通線路站點周邊300米半徑范圍內（城市外圍尚未開發(fā)的區(qū)域范圍擴大至500米）的地塊進行儲備整理等方式來增加廣州地鐵收入來源。
對全國各大城市而言，燃氣管道的資產(chǎn)由于有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，往往成為了融資平臺尋求上市的主要對象。
廣州發(fā)展（600098.SH）公告稱，已于2012年6月27日完成資金募集工作，募集股數(shù)6.83億股，募集資金43.85億元，其中廣州發(fā)展集團以所持廣州燃氣集團100%股權（評估值18.54億元）參與認購。重組完成后，廣州發(fā)展的資產(chǎn)負債率從2011年底的42%大幅上升到2012年的51.3%。
證券化之路
本報記者采訪的多位專家表示，除了上述方式，對于地方投融資平臺而言，走資產(chǎn)證券化的道路或將是未來的新出路。
關于國家資產(chǎn)證券化的分析，一位券商公司的經(jīng)濟學家在一次內部講話中稱：“資產(chǎn)證券化方式就是羊毛出在羊身上?！本褪且押芏嗍召M權先漲價，達到一個平衡點水平，然后發(fā)展證券化?，F(xiàn)在要素價格包括水、煤氣等價值太低，只有把價格調到有利潤了，才能夠把資產(chǎn)運營、資產(chǎn)證券化，然后政府適當再做財政的利率性補貼。
方正證券研究報告認為，目前大量政府投資沉淀固化，包括國有企業(yè)事業(yè)建設項目、收費公路、自來水廠、燃氣熱力以及污水、垃圾處理設施等。為覆蓋此類項目的證券化成本，提高收益預期以吸引投資者，可能需要適當形式的補貼。
具體到市政融資平臺項目，則還會涉及地方財政的責任分擔以及整個平臺發(fā)展的政策導向問題?！叭绻麤]有清晰的利益和責任切割，該領域的證券化可能面臨嚴重的利益沖突?！鄙鲜鲅芯繄蟾娣Q。
對于交通企業(yè)而言，路橋和泊位的建設均具有初始投資額大、回收期長的特征。通過對這些收費權的證券化，可以將未來現(xiàn)金流收入轉變?yōu)榧雌谑杖?。交運行業(yè)具有可預測的收入與穩(wěn)定現(xiàn)金流，尤其是高速公路企業(yè)、港口企業(yè)擁有適于資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。
方正證券稱，水務行業(yè)相較于其他類型資產(chǎn)具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用水平高、違約風險小的特殊性質。水務行業(yè)資產(chǎn)證券化，就是將水務資產(chǎn)中流動性較差的部分進行資產(chǎn)組合，以未來預計產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為資產(chǎn)池，轉化為債券型證券的過程。
據(jù)本報記者了解，盡管蘊藏著各種各樣的風險，利率也不高，但上述融資平臺發(fā)行的債務產(chǎn)品仍獲得了投資者的熱烈認購。
廣州發(fā)展2012年中發(fā)行的債券，7年期品種票面利率為4.74%，采用單利按年計息，不計復利；而2010年廣州市建設投資發(fā)展有限公司發(fā)行的10年期公司債券，票面利率也只有5%；廣州市地下鐵道總公司2013年度第一期短期融資券，期限為一年，票面年利率為4.1%，這比一年期定期存款利率上浮10%以后還要低，可見市場對其追捧程度。
一位不愿意透露姓名的固定收益分析師向本報記者透露，其實很多機構買政府平臺企業(yè)相關債券，得到的利率回報都不高，比很多企業(yè)都要低，因為購買的機構會顧及與地方政府的關系，也有公關需要，所以不會要求有很高的利息回報。
上述分析師稱，政府平臺企業(yè)相關債券的回報率跟國債相比沒有什么優(yōu)勢，此前甚至有地方政府發(fā)債，其票面利率比國債還要低。而在國外，地方證券相關債券的風險比國債要高，因此回報也更高，這是因為國家信用比地方政府信用高。
廣東省國資改革在兩年前就已吹響資產(chǎn)證券化的號角。
“廣東省屬企業(yè)力爭到2015年末，新增20戶國有控股上市公司，80%以上集團至少控股1家上市公司，證券化率突破60%?！贝饲暗膹V東省國有企業(yè)改革與發(fā)展工作會議上，廣東省國資委主任溫國輝如此提及廣東省國資證券化的目標。
彭澎表示，資產(chǎn)證券化是國企改革的大方向，這種做法既可淡化國企色彩，又能進行新的融資，并且有利于國企的規(guī)范、健康發(fā)展。
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