三個行業(yè)10年后將是大贏家 重點投資未來藍(lán)籌股
·談分化·
創(chuàng)業(yè)板中期調(diào)整后將創(chuàng)新高
【曾昭雄觀點】2月25日創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)中期見頂,未來會有一個中期調(diào)整。這個調(diào)整不是終點,未來創(chuàng)業(yè)板會創(chuàng)出歷史新高。我們還一直持有兩、三家長期看好的創(chuàng)業(yè)板公司。這些公司能代表中國未來3~5年的發(fā)展方向,估值也日趨合理。
《紅周刊》:在英國進修期間你親身經(jīng)歷科網(wǎng)泡沫破裂,對比一下,目前A股創(chuàng)業(yè)板TMT達(dá)到什么程度了?
曾昭雄:今年的2月25日創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)中期見頂,未來會有一個中期調(diào)整。含義有二:其一調(diào)整是中期的,不是短期;第二,這不是終點,未來創(chuàng)業(yè)板會創(chuàng)出歷史新高。
去年這波創(chuàng)業(yè)板的上漲具備合理性和必然性,2012年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在股票定價較高位置推出,之后指數(shù)腰斬。其時很多股票非常便宜,子行業(yè)中的成長龍頭華誼兄弟、藍(lán)色光標(biāo)、網(wǎng)宿科技等被嚴(yán)重低估。經(jīng)過去年9月份傳媒股的瘋狂以及今年前兩個月落后股的補漲,今年2月下旬再看創(chuàng)業(yè)板就有當(dāng)年上證6000多點的感覺。以公募基金為代表的機構(gòu)在后期創(chuàng)業(yè)板爆炒中功不可沒,甚至多次出現(xiàn)同一位基金經(jīng)理管理的3只基金在重倉同一只股票,3只基金加起來占流通股超過20%,之前的上漲成為以后上漲的主要理由,泡沫都是這樣形成的。很多人買股票不是因為基本面有多好,估值有多合適,而是因為股票在不斷上漲。
我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整還沒有結(jié)束,但當(dāng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌到1250點左右時我們已經(jīng)開始逐步買入兩、三家長期看好的公司。雖然這樣,最近這段時間我還是反復(fù)問自己這3家公司是否真的優(yōu)秀,是否有潛力成為真正偉大的公司,假如創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)跌到1000點附近,我能否承受可能出現(xiàn)的下跌幅度?我相信這些公司是能真正成長起來的子行業(yè)龍頭,能代表中國未來3~5年的先進發(fā)展方向,而且他們的估值也日趨合理。我們選股標(biāo)準(zhǔn)是未來3年要持續(xù)30%以上的凈利潤增長,這樣的公司跌到30倍左右市盈率基本合理。在1500點很多創(chuàng)業(yè)板公司的靜態(tài)PE超過80倍,動態(tài)PE超過50倍,這是給一個偉大的成長股的估值,是美國社交龍頭FACEBOOK(臉譜)的估值,試問中國的創(chuàng)業(yè)板上有幾個能和FACEBOOK相比?創(chuàng)業(yè)板中真正好公司不超過30%,能成長為偉大企業(yè)的更是鳳毛麟角,大部分公司都是在講一個美好的故事。
《紅周刊》:以您投行的經(jīng)歷來講,投資新股如何避免陷阱?
曾昭雄:做投行時我考慮的問題是在合規(guī)范圍內(nèi)幫助上市公司成功IPO,現(xiàn)在做投資我則眼光挑剔。我相信IPO剛剛重啟時網(wǎng)上申購大部分都能賺錢,但是基于真正好公司不多的判斷,后期可能出現(xiàn)破發(fā)。建議在出現(xiàn)破發(fā)、中簽率大幅上升的時候謹(jǐn)慎網(wǎng)上申購。近期我們看了300家準(zhǔn)備上市的公司,大致結(jié)論是,公司的素質(zhì)越來越差了,從中挑出可以投資的公司不超過30家,細(xì)分行業(yè)的龍頭已經(jīng)非常少,多在細(xì)分行業(yè)中排名第三、第四。在中國,好公司80%~90%基本已經(jīng)上市完畢。
·談行業(yè)·
消費、醫(yī)藥、信息技術(shù),
未來10年大贏家!
【曾昭雄觀點】美國牛市最大的贏家就是信息技術(shù),思科上漲了1000倍,另外一個就是醫(yī)藥,輝瑞制藥大概漲了100倍,第三個就是消費。我們要買這些行業(yè)里的龍頭公司,重點投資10年之后的藍(lán)籌股。
《紅周刊》:對比1980年啟動的美國牛市,哪些行業(yè)或者公司會最終勝出?
曾昭雄:我認(rèn)為銀行、保險、地產(chǎn)是中年人的身體、晚年人的估值,這些行業(yè)以后能掙錢,包括美國2009年的牛市,銀行也漲了兩、三倍,但漲的最多的不是銀行,而是互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥。
改革更重要是社會發(fā)展趨勢的推動,我不太贊同政府扶持什么就炒一把什么題材,我們當(dāng)然看到了3D打印、頁巖氣、醫(yī)療服務(wù)、軟件、新能源汽車的發(fā)展前景,但前提是我們必須要找到優(yōu)秀公司。未來10年的牛市里面,什么行業(yè)會好?最根本的還是社會將發(fā)生怎樣的變化。我們分析1980年至1999年以及2009年到現(xiàn)在美股的牛市,最大的贏家就是信息技術(shù),代表就是思科,在80年的低點到最高點加上分紅一共上漲了1000倍;另外一個就是醫(yī)藥,上漲最多的大公司是輝瑞制藥,大概漲了100倍;第三個就是消費,代表就是可口可樂,也是漲了接近100倍。當(dāng)然還有一個金融代表就是巴菲特的公司——伯克希爾·哈撒韋公司,同期的20年牛市整個市場上漲了11.5倍。我們希望能找到未來十年的藍(lán)籌股。就像思科一樣,2009年納入道指,之前并不是其指標(biāo)股,所以我們要重點投資10年之后的藍(lán)籌股。
《紅周刊》:具體到科技領(lǐng)域,優(yōu)秀公司最主要的特征是什么?
曾昭雄:十分可惜,科技龍頭公司、最好的商業(yè)模式?jīng)]有一個在A股。但我們可以找服務(wù)于這個領(lǐng)域的公司,比如做網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的網(wǎng)宿科技,做互聯(lián)網(wǎng)營銷的藍(lán)色光標(biāo)等?;ヂ?lián)網(wǎng)中除了騰訊和電商比較獨特,大部分公司還是靠廣告,像藍(lán)色光標(biāo)和最近比較火的media v(利歐股份)就是在做互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù),但后者復(fù)牌如果出現(xiàn)爆炒就會偏貴且缺乏發(fā)展后勁。我們會不斷尋找科技好公司,第一必須要有核心競爭力,吃透其商業(yè)模式,這一點對科技類公司很重要;第二要有好價格。
《紅周刊》:2010年就開始關(guān)注藍(lán)色光標(biāo),能否以此為例,說說什么是好的商業(yè)模式?
曾昭雄:2010年的時候我拿藍(lán)色光標(biāo)與之前我投過的金螳螂相比,因為都是服務(wù)性質(zhì)的公司,即輕資產(chǎn)贏得利潤。我還拿它跟我們私募基金行業(yè)相比,同屬服務(wù)業(yè),但私募基金的商業(yè)模式和藍(lán)色光標(biāo)相比還是差了很遠(yuǎn)。比如我們發(fā)行產(chǎn)品,去一個地方路演,我會做一個PPT,推介產(chǎn)品以及對市場的看法,在最近的市場氣氛下,這場推介會如果募集了一千萬已經(jīng)很不錯了,以私募的商業(yè)模式來說,0.5%的管理費是5萬,一個很優(yōu)秀的基金經(jīng)理一年賺20%,假如提成15%左右,即我總共從1000萬中賺到35萬的收入。而藍(lán)色光標(biāo),比如公司剛中了一個寶潔的標(biāo),這個的單子以后可能一年帶來超過1億的收入,而這1億除了過一道手的媒體代理外基本上是純收入,成本就是幾個人的差旅費、人工等管理層本,以及多年積攢下來的案例經(jīng)驗和網(wǎng)絡(luò)渠道關(guān)系,這些是不需攤銷的無形資產(chǎn)。研究公司重要的是研究商業(yè)模式。
從我內(nèi)心來講,我是不怎么喜歡一個不斷并購的公司的,但你會看到這個公司的并購正在形成一個宏偉的版圖,每一次并購都在增強自己作為一個全能型的營銷集團的能力,當(dāng)這個版圖逐漸完善時,你會看到強大合力的產(chǎn)生。到目前為止,公司一直在做正確的事情。
《紅周刊》:您從2004年開始投資云南白藥,投資醫(yī)藥10年,說過“投醫(yī)藥就要投??漆t(yī)藥”,現(xiàn)在有改變嗎?
曾昭雄:我投云南白藥10年,去年105元左右賣掉了,最近又剛剛買回來,這個公司是否值得再投5年呢?很重要一點就是公司能否把下一個消費品做好,即女性衛(wèi)生用品,這是最重要的突破方向,成功了它就會從一個優(yōu)秀的公司變成一個偉大的公司。另外還有一些中成藥的公司天士力、片仔癀等,是中國一個比較獨特的領(lǐng)域。
按照國外的發(fā)展經(jīng)驗,今后無非是兩個方向:一個是??朴盟帲硪粋€是生物醫(yī)藥。美股這波反彈,生物制藥比科網(wǎng)股還兇猛,代表了醫(yī)藥發(fā)展的方向,包括基因重組、腫瘤的單抗治療、疫苗等等,現(xiàn)在我們對生物醫(yī)藥開始跟進投入。
《紅周刊》:不關(guān)注醫(yī)療服務(wù)么?
曾昭雄:還是貴了,有個別公司看起來很便宜,但都是虛的。我們曾經(jīng)投資過愛爾眼科,任何一家好公司,當(dāng)定價和增長速度相比嚴(yán)重偏貴的話,我會選擇放棄。從美國歷史來講,醫(yī)療服務(wù)市值最大的公司大概也就相當(dāng)于最大的醫(yī)藥公司的四分之一,內(nèi)在的原因是醫(yī)藥研發(fā)和銷售是比醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療設(shè)備更好的商業(yè)模式,因為醫(yī)療服務(wù)最核心的因素是具有公益性,所以現(xiàn)在很多炒作都是頭腦發(fā)熱。用波特五力模型去分析,醫(yī)療服務(wù)公司最終的客戶是醫(yī)保,付錢的是國家,另一方面和勞動強度相比,醫(yī)生價值被嚴(yán)重低估了。換個角度來說,醫(yī)療服務(wù)的人工成本是一個長期上升的趨勢。
今年醫(yī)療服務(wù)階段性的熱炒,是因為2014年是醫(yī)藥的小年,很多基藥都沒有招標(biāo),另外國家發(fā)改委要降價,但這是短期行為。當(dāng)然我不排除最純正的醫(yī)療服務(wù)公司會成長起來,比如愛爾眼科,投資最終還是要看商業(yè)模式和真實業(yè)績。
《紅周刊》:你剛才講到賣出云南白藥,能否以一個案例來說明怎樣判斷賣出時機?
曾昭雄:有經(jīng)驗的投資者都知道賣出比買入難10倍,我也在不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。我決定賣出還是看公司的基本面和長期估值指標(biāo)是否匹配,當(dāng)“小狗”過度興奮跑得超出主人很多的時候就應(yīng)該賣出。而注重板塊輪動和主題炒作的A股,市場先生既會極度悲觀,也會極度樂觀,這個時候就是我選擇賣出的時候。
舉個例子,比如長城汽車,我們大概在11~12元之間開始重點投資,市值約360億。原因是SUV是個快速增長的行業(yè),公司在2011年底就確定了這個市場龍頭的地位,當(dāng)時很少有人關(guān)注,我曾經(jīng)和家電行業(yè)的人一起合作過,發(fā)現(xiàn)長城汽車的管理水平比最優(yōu)秀的家電企業(yè)還要好很多。我們一直持有這個股票到2013年中其市值不到1100億時全部賣掉,賣掉之后又漲了30%多。長城汽車2013年銷售收入預(yù)計約568億,1100億市值以上2倍市銷率已經(jīng)高估,最高超過1500億市值,3倍市銷率則嚴(yán)重高估。但當(dāng)年最高1500億市值時,在新車投入、毛利率上升等拉動下,市盈率比較低,PEG(靜態(tài)PE和未來3年年均增長率的比值)則超低,但表面上低的PEG真實嗎?PE在業(yè)績轉(zhuǎn)折就是一個假象。2013年大家都認(rèn)為公司能保持50%以上業(yè)績增長若干年,那么不到20倍的動態(tài)PE太便宜了。但是經(jīng)歷過幾次牛熊的人知道,在一個周期行業(yè)里,即便是最優(yōu)秀的公司業(yè)績波動也很大。所以我們要做的是把投資的科學(xué)一面盡量做深入,至于藝術(shù)的東西,刻意去找極限點很容易出錯。接近極限點時買賣成功當(dāng)然會十分耀眼,但必須注意萬一出錯了,風(fēng)險是否可以承受。
(證券市場紅周刊)
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