龍凈環(huán)保：業(yè)績低于預(yù)期 賣出評級
導(dǎo)讀：12年參與廣州發(fā)展定增，截止6月底未出售，賬面虧損超過7300萬12年投資2.8億參與廣州發(fā)展定增，已解禁但未出售，中期賬面虧損超過7300萬（計入可供出售金融資產(chǎn)，并不影響EPS），我們認為這是公司對外投資的重大敗筆。
上半年實現(xiàn)EPS0.31元，扣非凈利潤1.15億元，同比增長7%，中期收入約22億，增長22%，但收入增長幾乎完全來自地產(chǎn)；上半年環(huán)保業(yè)務(wù)收入增長僅1%，毛利率維持在22.5%附近，毛利的貢獻同比持平；凈利潤增長來自沈房的貢獻以及政府補貼收入的增加；此外，預(yù)收賬款、存貨等項目平穩(wěn)，未能從側(cè)面證明上半年訂單有明顯增加，但上半年增加了約3億元貸款，對應(yīng)增加了約3億元預(yù)付款，這或預(yù)示短期項目的增加導(dǎo)致外協(xié)的增加，下半年產(chǎn)量會進一步釋放。
12年參與廣州發(fā)展定增，截止6月底未出售，賬面虧損超過7300萬12年投資2.8億參與廣州發(fā)展定增，已解禁但未出售，中期賬面虧損超過7300萬（計入可供出售金融資產(chǎn)，并不影響EPS），我們認為這是公司對外投資的重大敗筆。
我們認為公司未來業(yè)績增長難以達到市場的樂觀預(yù)期我們認為公司在電廠除塵領(lǐng)域居行業(yè)絕對領(lǐng)先地位，脫硫脫硝領(lǐng)域也處在第一梯隊，的確能夠充分享受行業(yè)的政策紅利，但我們認為：其一，在政策刺激下電廠大氣治理的高峰也就是在13/14年，“十三五”后市場可能萎縮；其二，今年以來公司股價已經(jīng)上漲159%，我們認為市場對公司未來業(yè)績的增長的預(yù)期太過樂觀。
估值：目標(biāo)價由20.93元上調(diào)至22.80元，下調(diào)評級至“賣出”我們維持2013年盈利預(yù)測不變，但由于政策利好和設(shè)備改造空間擴大，我們上調(diào)2014-15年收入預(yù)測，并將EPS預(yù)測由0.92/0.87元上調(diào)至0.93/0.95元，基于2013年27倍PE（參考行業(yè)44倍PE并給予一定折扣）將目標(biāo)價上調(diào)至22.80元，由于股價已充分反映市場預(yù)期，我們將評級從“中性”下調(diào)至“賣出”。 （研究員：徐穎真 郁威）
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