證券時(shí)報(bào)：以法制市場(chǎng)激發(fā)活力 推動(dòng)中國(guó)夢(mèng)早日實(shí)現(xiàn)
本報(bào)評(píng)論員
用勇氣和智慧打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)版，是實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”的重要路徑。打造經(jīng)濟(jì)升級(jí)版，離不開(kāi)一個(gè)功能完善、肌體康健的資本市場(chǎng)，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，市場(chǎng)化和法制化正是互為支持、缺一不可的兩大要素。
最新出爐的新股發(fā)行改革征求意見(jiàn)稿，貫徹李克強(qiáng)總理提出的“把不該管的微觀事項(xiàng)堅(jiān)決放給市場(chǎng)”的要求，甩開(kāi)膀子將市場(chǎng)化的要義兌現(xiàn)在一個(gè)個(gè)具體條款之中，同時(shí)法制手段將強(qiáng)化監(jiān)管提到一個(gè)新的高度，以法制化為市場(chǎng)化保駕護(hù)航，堪稱歷次新股發(fā)行改革實(shí)踐中較為徹底的一次市場(chǎng)化改革探索。
一段時(shí)間以來(lái)，高市盈率、高價(jià)發(fā)行、高額超募資金困擾著中國(guó)資本市場(chǎng)。新股發(fā)行制度雖經(jīng)幾番改革，仍未能真正建立起一套合理的市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制。本輪改革方案即從此處破題，打出了一整套組合拳。
組合拳的第一招是“寬進(jìn)”，監(jiān)管部門不再對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的供給量進(jìn)行人為調(diào)節(jié)，而把發(fā)行節(jié)奏交給發(fā)行人決定。以往雖然允許企業(yè)在拿到批文后可6個(gè)月內(nèi)擇機(jī)發(fā)行，但由于發(fā)批文的節(jié)奏掌握在證監(jiān)會(huì)手中，很多企業(yè)過(guò)會(huì)后很久還不得不苦苦等候，因此一朝批文到手，基本上沒(méi)人再愿意“擇機(jī)”。而今后，對(duì)于無(wú)條件通過(guò)發(fā)審會(huì)的企業(yè)，馬上就可以履行封卷程序，具備條件的一天內(nèi)就能拿到批文；對(duì)于有條件過(guò)會(huì)的，何時(shí)能上市基本也可預(yù)期，因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)只要補(bǔ)充完相應(yīng)的信息后，也可以立即封卷。至于什么時(shí)候發(fā)行，發(fā)行成與敗，全由發(fā)行人和市場(chǎng)決定。
監(jiān)管部門徹底放開(kāi)新股發(fā)行節(jié)奏，企業(yè)只要過(guò)了會(huì)，符合條件，就可以拿到批文，這就意味著多家具備條件的企業(yè)同時(shí)獲得批文將會(huì)成為常態(tài)。對(duì)于已過(guò)會(huì)的80家企業(yè)而言，一旦新股發(fā)行開(kāi)閘，如無(wú)意外，它們也將集中拿到批文，并可能在短時(shí)間內(nèi)密集發(fā)行上市。當(dāng)然，企業(yè)完全可以自主選擇錯(cuò)開(kāi)發(fā)行高峰，在1年的有效窗口期內(nèi)另選良機(jī)。這才是市場(chǎng)化配置的要義所在。新股供給完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后，就不再是稀缺資源，個(gè)股的差異性才能得到重視，新股定價(jià)才能更加理性，長(zhǎng)期來(lái)看新股整體溢價(jià)一定會(huì)大幅降低。
組合拳的第二招是“嚴(yán)管”。在新股定價(jià)方面體現(xiàn)在對(duì)發(fā)行人、利益相關(guān)方制定了一系列約束性措施，如利益相關(guān)者所持股票在鎖定期滿后2年內(nèi)減持的，減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)。以控股股東來(lái)計(jì)算，股份鎖定期為3年，再加上2年承諾，這就意味著控股股東在公司上市后5年內(nèi)都不得低于發(fā)行價(jià)減持。而上市后一段時(shí)間股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的，上述相關(guān)方還需進(jìn)一步延長(zhǎng)持股鎖定期。打蛇打三寸，有這一條措施的威懾，今后只圖上市圈錢的企業(yè)恐怕算盤就得重新打過(guò)了，發(fā)行價(jià)定得高了，圈的錢雖然會(huì)多一些，但也抬高了自己將來(lái)的退出套現(xiàn)的門檻。
如此一來(lái)，權(quán)衡利弊，相信企業(yè)上市圈錢的沖動(dòng)會(huì)有所收斂。
“嚴(yán)管”還體現(xiàn)在審核過(guò)程中的從嚴(yán)。吸取財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查的經(jīng)驗(yàn)，改革方案以提高信息披露真實(shí)性入手，通過(guò)財(cái)務(wù)資料抽查、加強(qiáng)對(duì)信息披露的責(zé)任追究、保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)業(yè)績(jī)變臉連帶責(zé)任等制度，嚴(yán)打企業(yè)財(cái)務(wù)造假行為，致力于還投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司。
組合拳的第三招是“借力打力”。陽(yáng)光是最好的消毒劑，改革方案將新股定價(jià)、配售等過(guò)程完全透明化，借市場(chǎng)的監(jiān)督力量來(lái)約束發(fā)行上市過(guò)程中的利益輸送等不當(dāng)行為。比如在定價(jià)環(huán)節(jié)，在取消詢價(jià)對(duì)象的有關(guān)規(guī)定后，網(wǎng)下投資者的范圍相應(yīng)不受限制，但發(fā)行人和承銷商應(yīng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)、申購(gòu)量等信息；取消“市盈率25%紅線”后，如果發(fā)行價(jià)高于同行業(yè)公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，要進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示。在發(fā)行環(huán)節(jié)，鑒于承銷商自主配售權(quán)可能產(chǎn)生利益輸送和操縱價(jià)格問(wèn)題，改革方案要求從嚴(yán)披露，披露范圍包括所有人報(bào)價(jià)的情況、配售時(shí)有無(wú)拿到股票以及配售數(shù)額等詳細(xì)信息。這也就意味著，如果某券商每次配售新股的名單中總有那么幾個(gè)固定的面孔，或者總有一些人故意報(bào)高價(jià)，自然就會(huì)引起媒體或同業(yè)的關(guān)注而被曝光。此外，對(duì)于配售過(guò)程、詢價(jià)定價(jià)過(guò)程的違法違規(guī)行為，在下一步《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的修改中，也將制定相關(guān)的懲處措施，通過(guò)法制化來(lái)強(qiáng)化事后懲戒。
價(jià)格問(wèn)題只能由市場(chǎng)去解決。本輪新股發(fā)行制度改革將定價(jià)權(quán)交還給市場(chǎng)，交還給投資者，強(qiáng)化了發(fā)行定價(jià)過(guò)程的市場(chǎng)約束和法制約束。這些組合拳，輔以嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法，將對(duì)新股發(fā)行“三高”、二級(jí)市場(chǎng)“炒新”等頑疾形成強(qiáng)有力的遏制，在解決一二級(jí)市場(chǎng)沉疴的同時(shí)，還將賦予市場(chǎng)以新的活力，推動(dòng)資本市場(chǎng)的“中國(guó)夢(mèng)”早日照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。
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