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恒寶股份（002104）：中國卡王乘風(fēng)起航
來 源： 安信證券 撰寫時間： 2013-07-12
公司是中國“卡王”，是國內(nèi)通信、金融卡類產(chǎn)品種類最多，產(chǎn)能最大，資質(zhì)最全的生產(chǎn)企業(yè)。在銀行卡領(lǐng)域，公司保持25%左右的市場占有率，連續(xù)多年排名第一；在通信卡領(lǐng)域，公司是中國電信和中國聯(lián)通SIM卡的最大供應(yīng)商。在2012-2013年度中國移動智能卡項目招標中，市場份額從14%提升到24%，供應(yīng)商排名躍升至第二位。在社?？I(lǐng)域，目前公司已經(jīng)入圍13個省、22個城市的社保供應(yīng)商。
金融IC卡發(fā)卡量有望超預(yù)期。金融IC卡由于其安全性高、可靠性強、存儲空間大等優(yōu)點，已成為公認的全球統(tǒng)一標準，磁條卡向金融IC卡的遷移是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。央行將推廣金融IC卡作為重大金融戰(zhàn)略。2013年1-4月銀聯(lián)標準IC卡累計發(fā)行9298萬張，按這個速度，全年發(fā)卡量有望達到3億張，遠超市場預(yù)期。預(yù)計2015年金融IC卡市場規(guī)模將超過60億元。
近場支付SIM卡明年開始放量。近場支付產(chǎn)業(yè)鏈各方達成共識，今年6月中國銀聯(lián)與中國移動合力打造的移動支付平臺正式上線，移動支付開始進入加速推廣期。近場支付規(guī)模發(fā)展條件成熟。近場支付SIM卡今年開始預(yù)熱，明年有望放量。
社保卡加載金融功能，發(fā)卡量持續(xù)擴大。人社部計劃2013年開始全國范圍內(nèi)推廣社保金融卡，2015年全國社保卡發(fā)放量達到8億張，覆蓋60％人口，“十二五”末期基本實現(xiàn)社?？ㄆ毡榫哂薪鹑诠δ艿哪繕?。
公司核心競爭優(yōu)勢：決策機制靈活，市場反應(yīng)迅速；研發(fā)實力突出，技術(shù)儲備豐富；成本控制力強，盈利能力突出；公司的凈資產(chǎn)收益率長期穩(wěn)定在17%左右的水平，顯著高于競爭對手，突出的費用控制能力和資產(chǎn)運營效率使其盈利能力長期穩(wěn)定保持在非常高的水平。
投資建議：公司同時受益于銀行卡、通信卡的升級，以及社?？虞d金融功能所帶來的發(fā)卡量持續(xù)擴大，業(yè)績確定性和彈性都較高。研報預(yù)計公司2013年-2015年的EPS分別為0.41元、0.59和0.78元，上調(diào)評級至“買入-A”，6個月目標價為16.4元，對應(yīng)2013年40倍PE。
風(fēng)險提示：發(fā)卡量低于預(yù)期；競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑。
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