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　　【概念股解析】

　　蘇泊爾（002032）：SEB訂單大幅增長，業(yè)績增速略超預(yù)期

　　來　　源：　 長江證券 撰寫時(shí)間：　 2013-08-29

　　事件描述

　　蘇泊爾今日披露其13年度中期財(cái)報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營收入41.37億元，同比增長23.95%，其中二季度實(shí)現(xiàn)18.66億元，同比增長31.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤2.75億元，同比增長24.89%，其中二季度實(shí)現(xiàn)1.17億元，同比增長27.68%；報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)EPS0.433元，其中二季度實(shí)現(xiàn)0.184元；同時(shí)公司預(yù)計(jì)前三季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增幅在0%-30%之間。

　　事件評論

　　出口表現(xiàn)較為搶眼，整體主營快速增長：今年以來公司主營增速持續(xù)回升，其主要是由來自SEB的訂單大幅增長使得出口表現(xiàn)較好所致，在歐洲市場需求好轉(zhuǎn)背景下上半年公司SEB訂單達(dá)到11.87億元，增長61.68%，帶動(dòng)整體出口收入增長48.36%；除此之外，年初以來國內(nèi)小家電及炊具市場也有所回暖，同時(shí)公司三四級市場渠道建設(shè)效果逐步顯現(xiàn)，且一二級市場促銷力度也有所加大，其共同推動(dòng)上半年公司內(nèi)銷收入增長13.37%。

　　毛利率略有下滑，未來仍有望逐步改善：上半年公司毛利率為28.15%，較去年同期下滑0.75個(gè)百分點(diǎn)，其主要是由毛利率相對偏低的出口收入相對內(nèi)銷增長較快所致（13年上半年內(nèi)銷及外銷毛利率分別為32.91%及20.75%）；不過近期原材料成本仍有一定下滑，其中國內(nèi)鋁錠價(jià)格年初以來下滑約4%，此外在高端產(chǎn)品出貨占比持續(xù)提升的同時(shí)，公司也通過產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在此背景下公司毛利率有望迎來穩(wěn)步回升。

　　期間費(fèi)用率有所下滑，盈利能力基本持平：隨著職工薪酬及差旅費(fèi)等增長，上半年公司管理費(fèi)用率上升0.20個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)在匯率波動(dòng)影響下匯兌損失也有所增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.18個(gè)百分點(diǎn)，不過在SEB訂單大幅增長影響下，銷售費(fèi)用率下滑1.73個(gè)百分點(diǎn)使得整體費(fèi)用率改善1.34個(gè)百分點(diǎn)，好于毛利率下滑幅度；但在存貨跌價(jià)損失及對外捐贈(zèng)支出增加背景下，上半年公司盈利能力為6.64%，同比僅改善0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　看好持續(xù)增長，維持“推薦”評級：在SEB小家電訂單持續(xù)增長且炊具訂單仍有轉(zhuǎn)移空間背景下，公司出口有望持續(xù)較好表現(xiàn)；而隨著電商快速發(fā)展及三四級市場開拓，未來公司內(nèi)銷增速也值得期待，且在行業(yè)存在整合空間、公司廚房用具業(yè)務(wù)有望放量及非廚電業(yè)務(wù)逐步啟動(dòng)背景下，未來內(nèi)銷空間更為可觀；綜上，我們預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.90及1.07元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13.55及11.42倍，維持“推薦”評級。