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　　雙環(huán)傳動(dòng)(002472)：機(jī)加工能力突出，齒輪制造行業(yè)巨頭雛形顯現(xiàn)

　　公司業(yè)績快報(bào)：2014年度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.68億元，較上年同期增長28%，其中，主營齒輪類產(chǎn)品收入10.84萬元，占營業(yè)收入比85%，較上年同期增長22%。

　　1、公司是基礎(chǔ)機(jī)械零部件加工領(lǐng)域隱形的“世界冠軍”。齒輪加工屬于基礎(chǔ)機(jī)械加工，是國內(nèi)制造業(yè)普遍薄弱的一個(gè)環(huán)節(jié)，公司在此領(lǐng)域已經(jīng)營三十多年，擁有豐富的工藝積累和行業(yè)沉淀，目前已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的專業(yè)齒輪制造商。然而，在兩千多億的齒輪制造市場(chǎng)中，公司的市場(chǎng)份額仍然很小，未來公司有望通過主業(yè)增長、外延發(fā)展以及新產(chǎn)品放量等方式實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的持續(xù)增長。

　　1)主業(yè)增長：齒輪制造是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)壁壘包括固定資產(chǎn)投入、工藝和制造管理經(jīng)驗(yàn)的積累以及客戶資質(zhì)認(rèn)證等方面，短期內(nèi)很難出現(xiàn)大而強(qiáng)的制造型企業(yè)。公司有望憑借多年行業(yè)積累保持龍頭地位，同時(shí)憑借成本優(yōu)勢(shì)承接齒輪制造的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的增長；

　　2)外延發(fā)展：齒輪制造環(huán)節(jié)多數(shù)由主機(jī)廠特設(shè)的工廠完成，從而導(dǎo)致專業(yè)齒輪制造企業(yè)數(shù)量較少、規(guī)模較小。

　　公司已確定了“精密傳動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)”的發(fā)展戰(zhàn)略再定位，將圍繞主業(yè)的“同心圓”，充分利用資本市場(chǎng)平臺(tái)，一方面，做好承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及專業(yè)化分工變革的準(zhǔn)備，另一方面，圍繞產(chǎn)業(yè)規(guī)劃加快并購、合資等外延增長途徑。

　　3)新產(chǎn)品：高鐵齒輪和機(jī)器人減速器錦上添花，未來或?qū)⒊蔀楣緝纱笾匾a(chǎn)品線，公司在2014年8月獲得ZF高鐵訂單合同，目前已經(jīng)具備制造380公里/時(shí)的高鐵齒輪的制造能力，未來有望在高鐵、動(dòng)車、城市軌交等齒輪制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)供貨，彰顯國內(nèi)企業(yè)在基礎(chǔ)機(jī)加工方面的能力。公司機(jī)器人減速器產(chǎn)品已經(jīng)完成6000多小時(shí)的內(nèi)部測(cè)試，年內(nèi)將在各大工業(yè)機(jī)器人本體制造商做測(cè)試。公司多年來專注于齒輪制造，工藝水平和產(chǎn)業(yè)化能力是強(qiáng)項(xiàng)，未來機(jī)器人減速器或?qū)⒋蚱迫毡炯{博在此領(lǐng)域的壟斷優(yōu)勢(shì)。

　　2、2014年業(yè)績反轉(zhuǎn)，2015-2016年有望繼續(xù)增長。公司上市之后，在產(chǎn)能規(guī)模、自動(dòng)化升級(jí)改造、制造管理水平提升和客戶結(jié)構(gòu)等方面都有很大變化。目前IPO募投項(xiàng)目投資已經(jīng)完成，公司整體折舊比較穩(wěn)定，同時(shí)，伴隨著供貨能力的提升，公司逐步進(jìn)入博格華納、康明斯等國外大客戶的供應(yīng)體系，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。

　　2014年公司凈利潤實(shí)現(xiàn)了80%以上的增長，反轉(zhuǎn)跡象明顯，我們預(yù)計(jì)2015-2016年公司有望實(shí)現(xiàn)收入和毛利率雙升，業(yè)績?nèi)詫⒈３州^快增長。

　　短期估值合理，長期值得投資。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，公司2015/2016年的EPS分別為0.59元/0.77元，維持“增持”評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.7元，對(duì)應(yīng)2015/2016年P(guān)E分別為30倍和23倍。我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值較為合理，看好公司長期發(fā)展。

　　(國金證券)

　　上海機(jī)場(chǎng)(600009)：時(shí)刻釋放帶來高增長，未來受益迪斯尼和虹橋機(jī)場(chǎng)

　　上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布2014年年報(bào)，2014年全年實(shí)現(xiàn)收入57.51億元、歸屬于上市公司股東凈利潤20.96億元，同比增長10.27%和11.89%，合EPS1.09元，符合我們的預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　時(shí)刻釋放效果滯后帶來第四季度業(yè)務(wù)高增速。浦東機(jī)場(chǎng)2014年全年實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降40.21萬架次，旅客吞吐量5165.20萬人次，同比分別增長8.3%和9.5%(前三季度為6.9%和7.6%)，貨郵吞吐量318.12萬噸，比去年同比增8.6%(前三季度為9.1%)。對(duì)于浦東機(jī)場(chǎng)而言，它的容量瓶頸不在于它的三條跑道和T1、T2兩個(gè)航站樓的運(yùn)營能力，而是本身緊張的時(shí)刻資源。14年7月份起浦東機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)容量從65架次左右調(diào)整為74架次，擴(kuò)容幅度13.8%。但第三季度由于受雷雨天氣和例行性軍事演習(xí)等外圍因素影響，時(shí)刻釋放效果在第四季度才得以完全體現(xiàn)，同時(shí)受益于虹橋機(jī)場(chǎng)需求溢出，第四季度航空業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)快速攀升。隨著第四跑道利用率和持續(xù)受益虹橋需求溢出，預(yù)計(jì)未來高峰容量仍有較大提升空間。

　　第四跑道利用率提升助力業(yè)績高增長。上海機(jī)場(chǎng)2014年第四季度實(shí)營業(yè)收入14.77億元，同比增長11.14%，歸屬于母公司凈利潤5.17億元，同比增長26.10%。伴隨第四季度伴隨時(shí)刻放量和第四跑道利用率提升，同比增速相比較于前三季度有所回升：第一季度營收14.54%和凈利潤20.26%，主要是一季度內(nèi)外航收費(fèi)并軌的積極影響；第二季度營收8.17%和凈利潤10.56%的增速，二季度業(yè)務(wù)增速大幅回升和浦東航油等投資收益大幅增長；第三季度營收7.79%和凈利潤-3.47%，主要是雷雨天氣和第四跑道注入(7月起公司開始租賃第四跑道，半年租金7206萬元)導(dǎo)致營業(yè)成本等大幅上升。

　　投資收益穩(wěn)步增長，浦東航油正增長，地服公司扭虧。2014年度上海機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資收益5.92億元，同比增長10.59%。浦東航油公司2014年實(shí)現(xiàn)投資收益2.54億元，同比提升7.63%；

　　地服公司改革后(2012年底上海機(jī)場(chǎng)將地服業(yè)務(wù)與國航和香港機(jī)場(chǎng)地勤服務(wù)公司組建合資企業(yè)，公司持股41%)，2014年投資收益為898.9億元(去年同期為-2046萬元)，同比大幅好轉(zhuǎn)。

　　國際樞紐建設(shè)不斷推進(jìn)，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)國際航班和非航業(yè)務(wù)保持較快增長。2014全年浦東機(jī)場(chǎng)國際航班起降架次14.65萬次，旅客吞吐量1994萬人次，分別同比增長7.1%和9.8%，其中旅客增速遠(yuǎn)高于公司國內(nèi)航線增速(起降同比增長7.8%、旅客同比增長7.7%)，在國內(nèi)航線增速乏力的情況下，國際航線高增長仍然是帶動(dòng)上海機(jī)場(chǎng)穩(wěn)定增長的主要?jiǎng)恿?。隨著中國國民收入提升和消費(fèi)的不斷升級(jí)，以出境游和跨國商務(wù)等國際航線需求仍將會(huì)快速增長，公司作為亞太核心航空樞紐也將持續(xù)受益，并進(jìn)一步帶動(dòng)非航業(yè)務(wù)的快速增長。

　　(興業(yè)證券)