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　　齊翔騰達(dá)(002408)：扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，期待在建項(xiàng)目投產(chǎn)

　　2014年，齊翔騰達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.00億元，同比 37.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.99億元，同比-13.49%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.76億元，同比 27.32%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.62%。

　　每股指標(biāo)方面，2014年公司實(shí)現(xiàn)基本EPS 0.53元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.15元，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為6.54元。

　　年度利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派現(xiàn)0.50元(含稅)，送紅股2股(含稅).

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1. 扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，期待項(xiàng)目投產(chǎn)

　　2014年，齊翔騰達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.00億元、歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.99億元。公司毛利主要來(lái)源仍是甲乙酮，占比達(dá)到63.77%，產(chǎn)品毛利率25.03%，同比提高9.3個(gè)百分點(diǎn)；此外2013年底公司投產(chǎn)的10萬(wàn)噸順酐項(xiàng)目在2014年取得了較好的經(jīng)營(yíng)效果，產(chǎn)品毛利占比達(dá)21.18%，毛利率12.64%。在甲乙酮毛利率提高以及新增順酐產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的情況下，2014年公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.76億元，同比 27.32%，主業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　擴(kuò)建甲乙酮項(xiàng)目。齊翔騰達(dá)淄博廠區(qū)擁有甲乙酮設(shè)計(jì)產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，全資子公司青島思遠(yuǎn)化工擁有甲乙酮設(shè)計(jì)產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能14萬(wàn)噸/年，通過(guò)技術(shù)改造后公司甲乙酮實(shí)際年產(chǎn)量超過(guò)19萬(wàn)噸。公司擬在淄博廠區(qū)原有甲乙酮裝置基礎(chǔ)上增加4萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)2015年7月底建成投產(chǎn)。在甲乙酮擴(kuò)建產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司甲乙酮實(shí)際產(chǎn)量有望達(dá)到23萬(wàn)噸，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在甲乙酮行業(yè)的領(lǐng)軍地位。

　　進(jìn)一步利用碳四資源。公司10萬(wàn)噸順酐項(xiàng)目已于2013年11月投產(chǎn)，目前公司在建項(xiàng)目為45萬(wàn)噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項(xiàng)目。項(xiàng)目包括35萬(wàn)噸/年MTBE、5萬(wàn)噸/年叔丁醇、20萬(wàn)噸/年異辛烷和10萬(wàn)噸/年丙烯產(chǎn)能。以上項(xiàng)目中20萬(wàn)噸異辛烷裝置已于2014年8月開(kāi)車成功，其余裝置預(yù)計(jì)將于2015年三季度建成投產(chǎn)。以上項(xiàng)目的陸續(xù)建成，將幫助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品的附加值，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。

　　關(guān)注公司業(yè)績(jī)彈性。2014年公司全部產(chǎn)品外銷量大約在50萬(wàn)噸左右，在公司在建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)2016年公司全部產(chǎn)品外銷量將超過(guò)100萬(wàn)噸，產(chǎn)品銷量的大幅增長(zhǎng)將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的增加并提高公司業(yè)績(jī)彈性。根據(jù)我們的測(cè)算，按照公司產(chǎn)品銷量100萬(wàn)噸、平均售價(jià)9000元/噸估算，靜態(tài)情況下公司產(chǎn)品售價(jià)提高1%，公司EPS將增厚0.11元。

　　2. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　目前公司在建項(xiàng)目較多，全部建成投產(chǎn)后將帶來(lái)公司產(chǎn)能及業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司業(yè)績(jī)彈性也將大幅增加。我們預(yù)計(jì)公司2015~2016年EPS分別為0.70、1.11元，按照2016年EPS以及18倍PE，我們給予公司19.98元的目標(biāo)價(jià)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響；在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　(海通證券)