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　　烽火通信(600498) 信息安全邁入發(fā)展快車道烽火星空迎來加速發(fā)展時機

　　事件評論

　　信息安全問題頻發(fā)，信息安全行業(yè)邁入發(fā)展快車道：2013 年“棱鏡門”事件爆發(fā)，此后，信息安全領(lǐng)域問題頻發(fā)，2015 年2 月27日，江蘇省公安廳發(fā)布緊急通知稱，海康威視監(jiān)控設備存在嚴重安全隱患，部分設備已經(jīng)被境外IP 地址控制，2015 年3 月15日，央視曝光黑客利用免費WiFi收集用戶信息。信息安全威脅事件頻發(fā)已然引發(fā)了社會各界對于信息安全的高度關(guān)注，出于國家安全戰(zhàn)略考量，監(jiān)管層已經(jīng)出臺了一系列產(chǎn)業(yè)政策，此外，相關(guān)企事業(yè)單位開始采取相應舉措應對信息安全威脅。可以發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管層和相關(guān)企事業(yè)單位的共同推動下，中國信息安全行業(yè)已經(jīng)進入加速發(fā)展期。

　　烽火星空為信息安全領(lǐng)域翹楚，行業(yè)龍頭地位顯著：我們重申，公司旗下子公司南京烽火星空為信息安全領(lǐng)域翹楚，行業(yè)龍頭地位顯著，主要體現(xiàn)為：1、南京烽火星空為國內(nèi)三家具備完整的網(wǎng)絡監(jiān)控資質(zhì)的公司之一，較高的認證資質(zhì)奠定了公司市場領(lǐng)先的行業(yè)地位；2、公司公告顯示，2013年烽火星空實現(xiàn)凈利潤1.07億元，其經(jīng)營狀況行業(yè)領(lǐng)先。可以預見，憑借信息安全行業(yè)龍頭地位以及烽火通信央企背景，南京烽火星空后續(xù)將會獲得更多訂單收入，充分受益于中國信息安全加速發(fā)展。

　　公司信息安全業(yè)務發(fā)展勢頭良好，相關(guān)資產(chǎn)迎來價值重估時機：南京烽火星空信息安全業(yè)務呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，具體體現(xiàn)為：1、公司資產(chǎn)從2011 年的3.8億元增長至2013 年的5.5 億元水平；2、公司凈利潤從2011年的6600 萬元，增長至2013 年的1.07億元。與此同時，南京烽火星空產(chǎn)品從最底層網(wǎng)絡信息安全管理平臺拓展至移動信息安全應用，其長期發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?。此外，參考美國信息安全公司palantir價值150 億美元估值水平，南京烽火星空的資產(chǎn)存在巨大的估值提升空間。

　　投資建議：鑒于信息安全產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展快車道，全資子公司烽火星空迎來加速發(fā)展時機，我們看好公司長期發(fā)展前景，預計公司2014-2016 年全面攤薄EPS為0.67 元、0.85 元、1.01 元，重申對公司“推薦”評級。

　　(安信證券)

　　國元證券(000728) 信用業(yè)務后來居上，國企改革有看點

　　事件描述

　　3 月16 日公司發(fā)布2014 年報，上半年公司實現(xiàn)營收和歸屬凈利潤分別為35億元和13.7 億元，分別同比增長76%和106%，每股收益0.7元。點評如下。

　　事件評論

　　公司 2014 年業(yè)績實現(xiàn)高增長，主要由于自營投資、信用業(yè)務的高增長。2014 年公司實現(xiàn)營收和歸屬凈利潤分別為35 億元和13.7億元，分別同比增長76%和106%，歸屬綜合收益20.2 億元，同比增長122%，主要為可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動損益。

　　盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)紀占比大幅下降，信用和投行業(yè)務占比維持較高水平，公司杠桿仍具備提升空間。經(jīng)紀業(yè)務的營收占比由2013年的44%下滑至33%，投行業(yè)務營收占比則由3%提升至7%，同比增長3.38倍，同時公司自營業(yè)務同比增長149%，信用業(yè)務占比維持在20%。需要注意的是，公司的權(quán)益乘數(shù)僅為3 倍，低于同類券商，表明未來負債融資仍具備較高空間。

　　公司信用業(yè)務尤其是股票質(zhì)押回購業(yè)務爆發(fā)式增長，且顯著優(yōu)于同類券商。截止12 月末，公司兩融余額和股票質(zhì)押回購參考市值分別達到97億元和157億元，同比多倍高增長，其中股票質(zhì)押回購業(yè)務的市場份額高達2.4%，高于西南、方正等同類券商。相應地，公司兩融和買入返售金融資產(chǎn)利息收入分別同比增長124%和251%，兩者合計9.39億元。

　　公司自有資金的規(guī)模和收益率均有提升，且信托投資占比較高。2014 年全年公司的自有資金投資收益率為8.3%，投資收益率從2011年起穩(wěn)步提升，而從配置方向上，公司的信托投資占比18%，高于其他券商的該方面的配置，這將維持公司較高的投資收益率水平。

　　整體而言，公司實現(xiàn)106%的高增長，歸因于信用業(yè)務和投行的高增長，同時營收結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，經(jīng)紀占比下降至33%。公司信用業(yè)務后來居上，規(guī)模合計接近150億元，自有資金配置特色明顯，信托配置達到18%，以此穩(wěn)步提升公司投資收益率。其次，由于資本消耗型業(yè)務發(fā)展迅速，公司今年補充資本需求強烈，而目前公司權(quán)益乘數(shù)僅為3倍，未來加杠桿空間巨大。按趨勢，預計集團國企改革將包括引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵等舉措，這將顯著提升公司的經(jīng)營效率和市場估值。4、2015 年和2016 年公司的EPS為1.03 元和1.44 元，對應PE 分別為32 倍和23 倍，維持推薦！

　　(長江證券)