伯南克緣何突然“揭蓋子”？退出啟動(dòng)倒計(jì)時(shí)
美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)于北京時(shí)間周四(6月20日)凌晨公布了貨幣政策聲明。隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表了講話。而令市場(chǎng)感到意外的是，此次無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明還是伯南克講話，都一改以往模凌兩可的風(fēng)格，基調(diào)變得極為清晰，即只要經(jīng)濟(jì)條件滿足美聯(lián)儲(chǔ)制定的目標(biāo)，最早在今年就有可能推出QE，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到了此前由于退出政策的模糊不清造成了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩最終會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生影響，因此在市場(chǎng)的“逼宮行動(dòng)”之下，美聯(lián)儲(chǔ)此次迫不得已一改往日的風(fēng)格，明確給出了未來(lái)可能的退出時(shí)間。
在此次會(huì)議上，F(xiàn)OMC決定將基準(zhǔn)利率維持不變，符合市場(chǎng)廣泛預(yù)期；同時(shí)繼續(xù)預(yù)計(jì)FOMC很可能至少在失業(yè)率仍舊維持在6.5%上方、通脹率在未來(lái)一兩年時(shí)間里較FOMC的2%長(zhǎng)期目標(biāo)高出不超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)、以及長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍舊十分穩(wěn)定的條件下維持極低利率。FOMC同時(shí)決定維持資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模不變，并表示將在就業(yè)市場(chǎng)或通脹前景發(fā)生變化時(shí)提高或降低資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的步速，以維持合適的政策融通性。
美聯(lián)儲(chǔ)清晰表述飽含深意
而此前美聯(lián)儲(chǔ)之所以故意模糊退出政策的表述，筆者認(rèn)為可能是因?yàn)橥顺龀杀臼值母甙海缆?lián)儲(chǔ)為將來(lái)順利退出轉(zhuǎn)嫁退出成本的重要手段。周四在貨幣政策清晰表述后，美國(guó)國(guó)債收益率和短期利率市場(chǎng)的大幅飆升已經(jīng)很好的說(shuō)明了這一點(diǎn)，這也表明美聯(lián)儲(chǔ)在和金融市場(chǎng)的博弈當(dāng)中，最終敗下陣來(lái)。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)退出策略看來(lái)絕對(duì)不是一番風(fēng)順的，必將歷經(jīng)波折。
但是從另一個(gè)角度看，這或許也說(shuō)明了美聯(lián)儲(chǔ)的未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景是抱有一定信心的，尤其是在完成關(guān)鍵目標(biāo)上，即降低失業(yè)率和控制通脹水平上。這在只有未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，美國(guó)目前國(guó)債市場(chǎng)的異動(dòng)才會(huì)自動(dòng)修正，國(guó)債收益率才能回歸至正常水平，才不會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)面臨“進(jìn)退兩難”的境地。
但是就目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體狀況只能用弱勢(shì)復(fù)蘇來(lái)形容，周四(6月20日)公布的房市、制造業(yè)等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但美國(guó)勞工部(DOL)最新公布的上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，這表明就業(yè)數(shù)據(jù)依舊沒(méi)有擺脫反復(fù)狀態(tài)。而另一大美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵標(biāo)尺通脹水平目前也遠(yuǎn)離既定目標(biāo)。
所以必須認(rèn)識(shí)到的是，不管其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)如何強(qiáng)勁，失業(yè)率和通脹沒(méi)能到達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)既定目標(biāo)之前，美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)采取實(shí)質(zhì)性的退出動(dòng)作的。
全球最大債券基金公司太平洋投資管理公司(PIMCO)首席執(zhí)行官M(fèi)ohamed El-Erian日前撰文稱，隔夜金融市場(chǎng)反應(yīng)重演了首次提到退出政策的情形。
El-Erian在文中寫道，固定收益品種、股票和商品市場(chǎng)幾乎集體迎來(lái)投資者的拋售潮。一些市場(chǎng)的流動(dòng)性蒸發(fā)還導(dǎo)致更凌亂的價(jià)格震蕩。市場(chǎng)激烈的反應(yīng)彰顯投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)要減少經(jīng)濟(jì)支持力度的憂慮。隔夜市場(chǎng)表現(xiàn)基本上重演了幾周前美聯(lián)儲(chǔ)首次提到放緩QE的一幕。很多人會(huì)因此推測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)如果拒絕回頭，堅(jiān)持此前的言論，就是在承擔(dān)預(yù)計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)。
El-Erian認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)前最需要做的是要有序地消除正在走高的過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
El-Erian預(yù)計(jì)，市場(chǎng)現(xiàn)在要調(diào)整適應(yīng)新的三重夾擊：流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)和期限價(jià)差。更高的波動(dòng)性也會(huì)加重避險(xiǎn)情緒，包括降低經(jīng)紀(jì)商累積庫(kù)存和大范圍投資者回流本國(guó)的興趣。El-Erian預(yù)計(jì)，日后市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)更大，流動(dòng)性錯(cuò)配也會(huì)越發(fā)嚴(yán)重。
未來(lái)金融市場(chǎng)波動(dòng)可能更大
同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)布會(huì)議決議的同時(shí)也發(fā)布了未來(lái)三年間的經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)估報(bào)告。報(bào)告內(nèi)容喜憂兼有。美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了2013年度經(jīng)濟(jì)增速前景預(yù)期，原因可能是因而短期的經(jīng)濟(jì)受到了美國(guó)政府財(cái)政緊縮措施的沖擊，但中長(zhǎng)期前景仍然看好。
因此從經(jīng)濟(jì)基本面角度上看，這降低了今年啟動(dòng)退出的可能性，反而選擇明年退出對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)更加好的時(shí)機(jī)。而在政策聲明中提到的9月份退出，可能有兩方面的原因，一方面美聯(lián)儲(chǔ)急于終結(jié)當(dāng)前金融市場(chǎng)的混亂情況，另一方面也是為自己的退出進(jìn)行的提前預(yù)演，觀察一下在退出預(yù)期之下金融市場(chǎng)的表現(xiàn)。為真正的退出制定切實(shí)可行的方案，即以最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)退出。
需要特別留意的是，市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在更依賴持續(xù)顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正穩(wěn)步好轉(zhuǎn)的跡象。這些跡象包括此后實(shí)際及預(yù)期名義GDP增長(zhǎng)上升。在這種情況下，現(xiàn)在的關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到將要公布的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)的反應(yīng)會(huì)較以往更為敏感，再鑒于未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)金融市場(chǎng)可能因海外熱錢回流而產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩的狀況來(lái)看，未來(lái)金融市場(chǎng)波動(dòng)可能交以往更為頻繁、波幅可能更大。
總之，美聯(lián)儲(chǔ)的退出已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椋酉聛?lái)的問(wèn)題是退出時(shí)機(jī)和方式的問(wèn)題了。
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