普邦園林：推出股權(quán)激勵方案 延續(xù)穩(wěn)成長
導讀：普邦園林：推出四年期股權(quán)激勵，凝聚核心管理層；增速要求較為穩(wěn)健，旨為落實與發(fā)展。
國泰君安
事件：
普邦園林(14.80,0.94,6.78%) 8月7日晚公告股權(quán)激勵方案：普邦園林擬向激勵對象授予1400萬份股票期權(quán)，占總股本的2.5%；行權(quán)價格14.68元。
首次授予期主要行權(quán)條件：以2012年業(yè)績?yōu)榛鶞剩?013年、2014年、2015年、2016年各年度實現(xiàn)的凈利潤較2012年增長分別不低于27%、65%、120%、200%，且各年度實現(xiàn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。
評論：
普邦園林：推出四年期股權(quán)激勵，凝聚核心管理層；增速要求較為穩(wěn)健，旨為落實與發(fā)展。
普邦園林本次推出股權(quán)激勵，以2012年業(yè)績?yōu)榛鶞剩?013-2016年各年度實現(xiàn)的凈利潤較2012年增長分別不低于27%、65%、120%、200%；按照前序一年增長為最低要求假設，則13-16年凈利潤增速分別要求為27%、30%、33%、36%。普邦園林本次股權(quán)激勵增速要求在園林板塊中處于中等偏下水平，延續(xù)公司前期的穩(wěn)健風格，對于輕資產(chǎn)行業(yè)，完成與落實股權(quán)激勵的要求對管理團隊的穩(wěn)固較為重要；假設參照目前價格為授予日價格，則公司14年期權(quán)管理費用2770萬，達到12年公司利潤的11%，因此14年業(yè)績增速以30%為要求底線較為穩(wěn)健。
股權(quán)激勵涉及核心管理與技術(shù)人員范圍較寬，四年期行權(quán)數(shù)量較為平均。
本次股權(quán)激勵擬向激勵對象授予1400萬份股票期權(quán)，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額的2.50%。股權(quán)激勵行權(quán)價格14.68元，對應國泰君安建筑預測普邦園林13年P(guān)E為25倍PE。首次授予期權(quán)的激勵對象為公司中高層管理和技術(shù)人員共計196人，占公司總?cè)藬?shù)的12.46%。
加強重點項目布局與橫向擴張戰(zhàn)略，14年普邦園林將迎來設計與市政園林高增長階段。
普邦13年逐步著手發(fā)展市政園林，目前部分小額訂單簽署已逐成氣候，支撐14年市政業(yè)務規(guī)模提升。公司在2013年5月份作為發(fā)起人之一與廣州南沙管委會簽署新區(qū)160億開發(fā)協(xié)議(配套園林約20%)。我們預計該項目在13年底有望逐步展開投資，在2014年下半年呈現(xiàn)園林工程合同形成。
設計業(yè)務端上半年訂單展現(xiàn)高增長，同時橫向并購戰(zhàn)略貫徹執(zhí)行。公司在2013年4月使用3386萬收購廣東城建達設計院90%股權(quán)，豐富普邦設計業(yè)務類型。我們預計隨著收購后整合執(zhí)行，14年城建達規(guī)模貢獻大幅提升?？紤]到園林行業(yè)上市浪潮退去，行業(yè)內(nèi)兼并購估值重回理性階段，資金充裕的普邦有望延續(xù)收購動作，從而做大上游設計端，提高行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈領先性。
地產(chǎn)園林穩(wěn)健發(fā)展，大客戶戰(zhàn)略保障盈利能力穩(wěn)健。受益于地產(chǎn)行業(yè)銷售良好，上半年地產(chǎn)園林行業(yè)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，公司堅持萬科等大客戶戰(zhàn)略，有效防范競爭加劇帶來的盈利能力下滑。我們預計公司在地產(chǎn)園林端將以少量的資金投入維持25-30%的穩(wěn)健成長態(tài)勢。
穩(wěn)健發(fā)展風格貫穿成長史，預計公司13、14年EPS分別為0.60、0.86元，維持“增持”，目標價18元。
目前針對園林行業(yè)，市場較為關(guān)注地方債審計與地方政府資金緊張的影響；從市政園林目前競爭格局上我們認為影響有限，而其中普邦園林堅持資金風險防范以及穩(wěn)健風格，投資價值更顯突出。公司前期公司債發(fā)行完畢，目前在手資金充裕，為后續(xù)快速發(fā)展奠定基礎。
資金優(yōu)勢充裕奠定低風險屬性，未來3年高成長戰(zhàn)略清晰與地產(chǎn)再融資放開預期使得公司估值易上難下，預計公司13/14年EPS分別為0.60、0.86元，維持“增持”，目標價18元。
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