經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜 貨幣政策微調(diào)壓力漸增
流動(dòng)性暫時(shí)無(wú)虞 弱復(fù)蘇趨勢(shì)不改
面對(duì)全球貨幣寬松的現(xiàn)狀，不少公募、私募、券商等機(jī)構(gòu)也開(kāi)始關(guān)注熱錢流入對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)。不過(guò)，在他們看來(lái)，資本市場(chǎng)自身的波動(dòng)可以適當(dāng)平衡熱錢的影響，而市場(chǎng)資金面寬裕，短期貨幣寬松的可能性并不大。
“過(guò)去六年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)體央行共計(jì)降息513次。年初以來(lái)，美國(guó)在每月購(gòu)買450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債基礎(chǔ)上，額外購(gòu)買400億美元的MBS。日本央行更是聯(lián)合日本政府聲明，引入2%的通脹目標(biāo)，自2014年起執(zhí)行無(wú)限期的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，每月購(gòu)入13萬(wàn)億日元的資產(chǎn)，直至通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。一季度印度、墨西哥、土耳其、波蘭、匈牙利、越南等國(guó)家央行數(shù)次降息。進(jìn)入5月，歐洲央行、印度、澳大利亞、韓國(guó)等更是進(jìn)一步降息，新西蘭和瑞典對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)興趣頗濃，各經(jīng)濟(jì)體正在展開(kāi)新一輪競(jìng)爭(zhēng)性貶值。”談及全球貨幣政策寬松，招商基金策略分析師李恭敏給出了這樣一組數(shù)據(jù)。李恭敏認(rèn)為，從貨幣流動(dòng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，熱錢自去年年底有加速流入我國(guó)的態(tài)勢(shì)，人民幣保持持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)，同我國(guó)較弱的經(jīng)濟(jì)基本面和主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)背離。加上跨境資本頻繁大規(guī)模進(jìn)出，將放大資本市場(chǎng)的波動(dòng)。
熱錢流入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的沖擊效應(yīng)實(shí)際影響有限，更多的可能是改變投資者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。李恭敏指出，熱錢的進(jìn)入短期利于我國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性趨向?qū)捤桑捎贏股缺乏明顯賺錢效應(yīng)，樓市投資受到限制，沒(méi)有跡象顯示熱錢大幅進(jìn)入了股市樓市，預(yù)期熱錢基本以息差套利為主，但跨境資本頻繁的大規(guī)模進(jìn)出，將放大資本市場(chǎng)的波動(dòng)。
高富金融集團(tuán)研究部高級(jí)分析員黃文杰認(rèn)為，除非日元貶值有所收斂，否則投資者對(duì)各國(guó)透過(guò)降息并競(jìng)相貶值本土貨幣的預(yù)期只會(huì)不斷升溫，這變相增加了市場(chǎng)尋找高息投資的沖動(dòng)。
吳江表示，從今年以來(lái)的新增外匯占款情況看，熱錢顯示出持續(xù)流入的跡象。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程逐步深化，熱錢對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的沖擊將會(huì)由市場(chǎng)自身的波動(dòng)所平衡。熱錢大量涌入，會(huì)被動(dòng)增加貨幣供給，加大匯率波動(dòng)。實(shí)際上，我國(guó)正在加快利率和匯率市場(chǎng)化改革，通過(guò)市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)解決熱錢帶來(lái)的匯率和利率問(wèn)題，緩解受熱錢沖擊的被動(dòng)局面。
據(jù)市場(chǎng)人士分析，資金面寬裕、流動(dòng)性暫時(shí)無(wú)憂，是政策不會(huì)轉(zhuǎn)向放松的重要依據(jù)。銘遠(yuǎn)投資投資總監(jiān)韓躍峰認(rèn)為，短期來(lái)說(shuō)，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有所減弱，但是市場(chǎng)的資金面依然寬裕，所以現(xiàn)在市場(chǎng)很活躍，指數(shù)并沒(méi)有上漲，個(gè)股異?；钴S。按照目前的資金局面，目前的市況格局尚難打破。
大摩華鑫基金表示，短期流動(dòng)性大概率將維持充裕，且未來(lái)一個(gè)季度資金價(jià)格很可能環(huán)比降低。再考慮4月CPI同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比僅增長(zhǎng)0.20%，且其月度波動(dòng)主要受到蔬菜價(jià)格和基數(shù)效應(yīng)的影響，通脹短期內(nèi)應(yīng)該仍在可控范圍內(nèi)。資金價(jià)格的下行和通脹整體溫和都為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一定支撐，盡管后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度可能依舊偏弱，但弱復(fù)蘇趨勢(shì)不改。這也意味著政策制定者暫時(shí)不會(huì)因經(jīng)濟(jì)疲軟而采取刺激性貨幣政策加以支持。
精細(xì)化調(diào)控發(fā)力 市場(chǎng)化改革提速
全球主要經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相實(shí)施貨幣寬松政策，外溢的流動(dòng)性在加速流入亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。對(duì)中國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈似乎為貨幣政策放松提供了合適的機(jī)會(huì)。不過(guò)，有專家認(rèn)為，降息操作的負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)比正面效應(yīng)大，考慮到通脹、資產(chǎn)價(jià)格上漲、熱錢流入等多種因素，中國(guó)的貨幣政策保持目前的“中立狀態(tài)”是最為審慎的選擇。而伴隨熱錢加速流入國(guó)內(nèi)，加大利率和匯率彈性空間也被認(rèn)為是未來(lái)貨幣調(diào)控的方向之一。
中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)王國(guó)剛指出，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不確定性增加的背景下，現(xiàn)階段央行貨幣政策進(jìn)一步收緊或?qū)捤傻睦碛刹⒉怀浞?，資金面將繼續(xù)維持平衡狀態(tài)。與此同時(shí)，今年貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)特征將十分明顯。隨著改革提速深化，會(huì)提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效能，減少資金使用能耗。
業(yè)內(nèi)人士提出，由于境內(nèi)外市場(chǎng)利差的存在而導(dǎo)致熱錢大量流入，這實(shí)質(zhì)上反映了國(guó)內(nèi)利率及匯率處于較高水平的現(xiàn)狀，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策或許將倒逼利率匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)。未來(lái)貨幣政策調(diào)控的方向?qū)⑹侵鸩郊哟罄屎蛥R率的波動(dòng)彈性，進(jìn)而推動(dòng)利率匯率市場(chǎng)化進(jìn)程。
日前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，將穩(wěn)步推出利率匯率市場(chǎng)化改革措施，提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松22日在參加上海某金融論壇時(shí)表示，今年下半年或最遲到明年貸款利率下限或取消。
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