2013-07-10 08:55:00 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
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周二滬深指數(shù)雖出現(xiàn)了一定幅度的弱反抽，但成交量卻創(chuàng)出年內(nèi)的地量水平，反映出市場(chǎng)交投熱情大降，整體觀望氣氛濃厚。當(dāng)前市場(chǎng)已形成的一致預(yù)期包括：管理層為進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不會(huì)出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策，同時(shí)，在宏觀調(diào)控的壓力以及美國(guó)QE退出的大背景下，資金面大概率也將面臨上行的局面，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速又無(wú)太多改善的可能，上述三方面因素均不利于A股前行。不過，我們認(rèn)為，投資者無(wú)需對(duì)A股太過悲觀，不排除6月末創(chuàng)出的1849點(diǎn)成為年內(nèi)低點(diǎn)的可能。
從市值的構(gòu)成情況看，當(dāng)前A股占比較大的板塊分別為金融服務(wù)、采掘、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、化工、生物醫(yī)藥以及房地產(chǎn)等，以上七個(gè)板塊占A股市值接近70%，可以說(shuō)，未來(lái)以上板塊的表現(xiàn)對(duì)滬深指數(shù)走勢(shì)將起著決定性的作用。從上半年A股市場(chǎng)的情況看，滬深兩市受各方面因素的影響上演結(jié)構(gòu)性行情，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股與周期股的預(yù)期均朝著極端的方向演繹。隨著周期板塊估值的不斷走低，我們認(rèn)為其已基本反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的悲觀預(yù)期。以金融服務(wù)、房地產(chǎn)為例，從其板塊估值的歷史走勢(shì)情況看，在2008年11月份市場(chǎng)處于底部時(shí)，兩者動(dòng)態(tài)PE(TTM)分別為11和13倍左右，而當(dāng)前截至6月末，兩者的動(dòng)態(tài)PE分別為6.41和12.41倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。此外，采掘板塊當(dāng)前的估值也低于2008年低點(diǎn)時(shí)的水平，機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備也僅略高于2008年時(shí)的低點(diǎn)。從這個(gè)角度看，我們認(rèn)為當(dāng)前A股權(quán)重板塊估值過低的現(xiàn)狀將在一定程度上限制其進(jìn)一步向下的空間，進(jìn)而封殺滬深指數(shù)向下調(diào)整的空間。
當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)基本面的運(yùn)行也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。雖然下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持低位的概率較大，但其快速下行的可能性并不大，政策托底將是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的有力保障。我們預(yù)計(jì)二、三季度經(jīng)濟(jì)增速將探明年內(nèi)低點(diǎn)，全年GDP增速有望保持在7.7%左右。在經(jīng)濟(jì)增速已接近底部的情況下，我們認(rèn)為估值對(duì)市場(chǎng)的支撐將明顯增強(qiáng)。
除此之外，2013年作為十年政治周期的起點(diǎn)，制度變遷背景下政策紅利的釋放也將成為支撐資本市場(chǎng)的一個(gè)重要因素。新一屆領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政后對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的推動(dòng)雖然不可避免會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，但長(zhǎng)期的好處也顯而易見。對(duì)于A股而言，這種轉(zhuǎn)變所產(chǎn)生的積極影響已開始在市場(chǎng)上有所體現(xiàn)，最為典型的便是上半年代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的成長(zhǎng)股不斷上演結(jié)構(gòu)性行情。未來(lái)隨著政策效果的逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為因改革釋放的政策紅利對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的積極影響，還將進(jìn)一步朝著縱深方向發(fā)展。我們預(yù)計(jì)10月份召開的十八屆三中全會(huì)將出臺(tái)一系列中長(zhǎng)期改革方案，以進(jìn)一步明確未來(lái)十年國(guó)內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑，在此之前，我們認(rèn)為對(duì)政策利好的預(yù)期也將在一定程度上對(duì)資本市場(chǎng)形成支撐；尤其隨著會(huì)議的臨近，各種改革方案的逐步披露將有利于市場(chǎng)投資主線的形成，進(jìn)而對(duì)A股兩市具有積極影響。
整體而言，當(dāng)前我們?nèi)孕璩种?jǐn)慎態(tài)勢(shì)，但大可不必悲觀。復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了市場(chǎng)的運(yùn)行不會(huì)一帆風(fēng)順，在政策偏向促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)流動(dòng)性邊際趨緊而經(jīng)濟(jì)增速仍維持低位的情況下，短期市場(chǎng)走勢(shì)繼續(xù)受到壓制的概率較大，但下半年滬指不大可能再度跌破1849點(diǎn)低點(diǎn)。一方面，上半年周期板塊的表現(xiàn)基本反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)層面極端悲觀的預(yù)期，而占A股流通市值較大比重的板塊估值也均處于低位，其將在很大程度限制滬深指數(shù)進(jìn)一步向下的空間。另一方面，下半年雖然我們依然不看好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，然而其繼續(xù)大幅走弱的可能性同樣較低，資本市場(chǎng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)率先見底的規(guī)律預(yù)示著滬指年內(nèi)低點(diǎn)或已出現(xiàn)。此外，從經(jīng)濟(jì)政治周期的角度看，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政后推出的各種政策方針也將對(duì)A股產(chǎn)生持續(xù)而深遠(yuǎn)的影響，2013年作為新經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)，雖然陣痛不可避免，但前景同樣值得期待，而這種期待有助于市場(chǎng)整體估值水平的提升。
