在人們對(duì)牛市的憧憬中，一個(gè)令人擔(dān)憂的問題是：假如牛市真的到來(lái)，現(xiàn)在的股市能夠承載嗎?一個(gè)有質(zhì)量牛市的形成，不僅需要經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，更需要市場(chǎng)自身的健康。
新華社記者在調(diào)研中感到，作為直接融資的重要渠道，我國(guó)股市亟待加快發(fā)展步伐，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。但透過(guò)重重迷霧，人們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前股市存在“五大爭(zhēng)議”，實(shí)質(zhì)上也是五大影響股市健康運(yùn)行和發(fā)展的難題，需要認(rèn)真及時(shí)加以破解。
難題之一：舉步維艱的新股發(fā)行
在證券市場(chǎng)的制度體系建設(shè)中，新股發(fā)行制度一直是管理層著墨最多、各方爭(zhēng)議也最多的環(huán)節(jié)。
去年年末展開的新一輪股票發(fā)行體制改革，旨在建立市場(chǎng)化的發(fā)行體制和市場(chǎng)化的新股定價(jià)機(jī)制。從市場(chǎng)約束強(qiáng)化大股東的誠(chéng)信義務(wù)，到改革配售方式降低新股擴(kuò)容對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力，從發(fā)審會(huì)前抽查中介、發(fā)行監(jiān)管與稽查執(zhí)法聯(lián)動(dòng)，到“史上最嚴(yán)限炒令”遏制瘋狂炒新……一系列配套措施，意在為改革“保駕”。
然而，IPO重啟后的種種怪相，顯示管理層的改革初衷與實(shí)際效果有所背離。特別是引發(fā)軒然大波的“奧賽康叫停事件”，將“高市盈率、高價(jià)、高套現(xiàn)”的IPO“新三高”暴露在公眾面前。
此后，管理層開始以“打補(bǔ)丁”的方式對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行糾偏。設(shè)置行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的“高壓線”，對(duì)老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量進(jìn)行限制，建立常態(tài)化的抽查機(jī)制，調(diào)整新股上市首日交易機(jī)制……面對(duì)此起彼伏的質(zhì)疑聲，管理層甚至破天荒地明確表示“年內(nèi)發(fā)行100家”，以安撫對(duì)于擴(kuò)容懷有恐懼的投資者。
“補(bǔ)丁落補(bǔ)丁”式的制度修正，不僅沒能緩解市場(chǎng)的憂慮，事實(shí)上反而對(duì)“炒新”形成了助推。IPO二次重啟以來(lái)上市的20多只新股，無(wú)一例外地遭遇首日“秒?！?，且絕大多數(shù)都以次新股身份連續(xù)無(wú)量漲停。
有業(yè)內(nèi)人士感嘆，過(guò)去上市公司高價(jià)發(fā)行，超募資金至少流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在，低市盈率發(fā)行后股價(jià)瘋狂飆升，“養(yǎng)肥”的是打新者和炒新者。也有業(yè)內(nèi)專家擔(dān)憂，“新股不敗”神話若繼續(xù)，未來(lái)或進(jìn)一步加劇IPO中的“賭徒心態(tài)”。
經(jīng)過(guò)幾輪改革之后，新股發(fā)行仍然問題不斷，改革舉步維艱。
難題之二：進(jìn)退兩難的注冊(cè)制
與新股發(fā)行密切相關(guān)的注冊(cè)制改革，正成為擺在監(jiān)管層面前的又一大難題。
近年來(lái)，市場(chǎng)一直呼吁，通過(guò)注冊(cè)制改變新股發(fā)行審批制，“把權(quán)利還給市場(chǎng)”。黨的十八屆三中全會(huì)明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。今年年初，證監(jiān)會(huì)將注冊(cè)制改革作為重點(diǎn)突破方向，正式列入2014年工作重點(diǎn)。
然而，記者了解到，目前各方對(duì)注冊(cè)制應(yīng)該是什么樣、注冊(cè)制實(shí)行是否成熟等等，依然存在較大爭(zhēng)議。
“注冊(cè)制要求減少行政審批，不管節(jié)奏和價(jià)格，而當(dāng)前的新股發(fā)行現(xiàn)狀與此相悖，無(wú)法實(shí)現(xiàn)向注冊(cè)制的過(guò)渡?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家華生說(shuō)。
針對(duì)什么是注冊(cè)制，有人認(rèn)為，注冊(cè)制就等同于工商企業(yè)注冊(cè)登記制度，一旦到監(jiān)管部門注冊(cè)就可以發(fā)行股票。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)有新股發(fā)行需求的企業(yè)數(shù)量巨大，涉及巨額融資量，如果僅是注冊(cè)登記就發(fā)行，容易引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，企業(yè)上市注冊(cè)需要經(jīng)歷多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)審核，并非注冊(cè)即發(fā)行。
“注冊(cè)制真正的含義是把原來(lái)的行政審批制度改革成以信息披露為主的、通過(guò)市場(chǎng)力量發(fā)揮作用的機(jī)制。”上海證券交易所理事長(zhǎng)桂敏杰說(shuō)。
在轉(zhuǎn)變政府職能、簡(jiǎn)政放權(quán)的大趨勢(shì)下，新股發(fā)行注冊(cè)制改革乃大勢(shì)所趨。不過(guò)，適合我國(guó)資本市場(chǎng)的注冊(cè)制究竟是怎樣的?注冊(cè)制改革又該如何推進(jìn)?這些問題仍然缺少明確答案，需要在實(shí)踐中探索。
難點(diǎn)之三：“欲說(shuō)還羞”的強(qiáng)制分紅
盡管分紅比例低、投資者回報(bào)率低，一直是A股備受詬病的頑疾，但對(duì)于是否強(qiáng)制分紅，市場(chǎng)一直存在較大爭(zhēng)議。
一方認(rèn)為，中國(guó)“半強(qiáng)制性分紅”政策效果不明顯，在上市公司分紅不自覺、股東結(jié)構(gòu)不完善、中小投資者不能得到較好保護(hù)的情況下，建立強(qiáng)制分紅制度既是對(duì)上市公司行為的規(guī)范，也是對(duì)長(zhǎng)期投資理念的培育。
另一方則認(rèn)為，不同的企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，盈利能力和投資機(jī)會(huì)有差異，導(dǎo)致造成分紅的機(jī)會(huì)成本不盡相同，是否分紅應(yīng)由公司自主決定，分紅宜鼓勵(lì)不宜強(qiáng)制。
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