細(xì)數(shù)央行的貨幣政策工具“排名”
一般而言，備付率高過(guò)2%就表明金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性相對(duì)充足。央行單獨(dú)拎出這個(gè)數(shù)字意味著，近期通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)向市場(chǎng)釋放更多流動(dòng)性的可能性，并不像一些市場(chǎng)人士想象的那么大。
同樣值得關(guān)注的是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一些變化。截至4月19日，央行已連續(xù)16周未發(fā)行任何期限品種的央票，這是2003年4月22日央票正式發(fā)行后從未出現(xiàn)的情況。
實(shí)際上，央票到期量扣減發(fā)行量后，2009、2010、2011年凈投放5820億、3525億、17610億元，已與當(dāng)初通過(guò)發(fā)行央票對(duì)沖流動(dòng)性的意圖背道而馳。2012年央票到期量只有7850億元，4月最大，也僅有1830億元，但即便加上正回購(gòu)的到期量，未來(lái)幾個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)的凈投放量，也可能僅僅只夠彌補(bǔ)財(cái)政存款集中上繳的減少量。
央票原本是為解決外匯占款帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放壓力的臨時(shí)性措施，也是利率和匯率改革不到位的權(quán)宜之計(jì)。只是，這一“權(quán)宜”持續(xù)了近九年。而今年以來(lái)已有諸多跡象顯示利率市場(chǎng)化和匯率制度改革都將加速，包括最近央行宣布將人民幣兌美元日內(nèi)波動(dòng)幅度從0.5%擴(kuò)大到1%，加之央票到期量越來(lái)越少，可以判斷年內(nèi)央票重啟發(fā)行的可能性不大。未來(lái)隨著利率和匯率改革的到位，央票徹底退出歷史舞臺(tái)，也是有可能的。
央票淡出后，正回購(gòu)和存款準(zhǔn)備金率可取而代之。正回購(gòu)的品種有7、14、21、28、91、182、364天，比央票的期限更靈活，而調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)于調(diào)節(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性的效果也好于央票。外匯占款從2002年的2.32萬(wàn)億上升至2011年底的25.35萬(wàn)億元，央票回籠的貨幣量（已發(fā)行央票額減去已到期央票額）卻僅為1.92萬(wàn)億，說(shuō)明對(duì)沖主力還是存款準(zhǔn)備金率。而且存款準(zhǔn)備金利率一般低于央票發(fā)行利率，意味著回籠流動(dòng)性的成本更低。
值得注意的是，如果參照發(fā)達(dá)國(guó)家央行日常的主要操作方向，即通過(guò)投放流動(dòng)性來(lái)影響貨幣市場(chǎng)利率，可發(fā)現(xiàn)中國(guó)央行正在靠近這一路徑。不管是去年通過(guò)央票到期釋放的流動(dòng)性增長(zhǎng)四倍，還是今年以來(lái)多次通過(guò)逆回購(gòu)主動(dòng)投放流動(dòng)性，都表明在貨幣生成機(jī)制醞釀生變的背景下，央行在調(diào)整貨幣政策路徑上未雨綢繆。 (來(lái)源：21世紀(jì)網(wǎng))
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