周小川：走出危機(jī)僵局需要設(shè)計(jì)新的激勵(lì)機(jī)制
周小川：走出危機(jī)僵局需要設(shè)計(jì)新的激勵(lì)機(jī)制
——在中國(guó)金融40人論壇上的講話(huà)
一、應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策選擇
在今年4月剛剛結(jié)束的國(guó)際貨幣基金組織/世界銀行春季例會(huì)中，基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(Olivier Blanchard)提到了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中存在著三個(gè)因素之間的惡性循環(huán)：一是緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是許多國(guó)家需要進(jìn)行財(cái)政整頓，而財(cái)政整頓又被認(rèn)為可能阻礙增長(zhǎng)；三是本應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入資金、幫助恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的銀行業(yè)正面臨困境，因而缺乏向經(jīng)濟(jì)提供信貸擴(kuò)張的能力。
在這種情況下，基金組織提出的建議是在中期內(nèi)進(jìn)行財(cái)政整頓，但不要在短期內(nèi)過(guò)度緊縮。這一說(shuō)法和2011年8月美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題期間美國(guó)政府的表態(tài)十分類(lèi)似。但歐洲方面卻提出不同意見(jiàn)，認(rèn)為應(yīng)立刻采取整頓措施，否則將無(wú)法取信于市場(chǎng)。有這樣一個(gè)笑話(huà)：兩個(gè)正在減肥的人進(jìn)了一家快餐館，A只點(diǎn)了沙拉和水，B卻點(diǎn)了雙份的巨無(wú)霸漢堡、可樂(lè)和薯?xiàng)l。A對(duì)B的做法十分好奇，問(wèn)道：“你不是正在減肥嗎？”B卻回答道：“沒(méi)關(guān)系，不是從今天開(kāi)始，但我有一份可信的中期減肥計(jì)劃！”意思是，如果不從現(xiàn)在就開(kāi)始整頓，有誰(shuí)會(huì)相信所謂中期整頓計(jì)劃是可信的？
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和中央銀行家們認(rèn)為，存在一種政策組合可以解決這種矛盾，即在實(shí)施財(cái)政整頓的同時(shí)采取擴(kuò)張的貨幣政策。中央銀行可以向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，將利率降至零并采取量化寬松政策。但這里的一個(gè)問(wèn)題是，銀行的行為可能會(huì)背離政策制定者的預(yù)期。這是因?yàn)殂y行面臨著四大問(wèn)題：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，為此銀行忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。二是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實(shí)施導(dǎo)致資本充足率要求上升，銀行缺乏足夠的資本支持信貸擴(kuò)張。三是監(jiān)管措施在危機(jī)期間加劇了收緊。監(jiān)管政策應(yīng)是逆周期的，但事實(shí)上經(jīng)常出現(xiàn)順周期的情況。四是融資問(wèn)題，銀行間市場(chǎng)和債券市場(chǎng)受危機(jī)影響都很不活躍，限制了銀行的融資能力，例如歐元區(qū)的跨國(guó)銀行間市場(chǎng)就出現(xiàn)了嚴(yán)重的不活躍。
二、金融部門(mén)行為及應(yīng)對(duì)激勵(lì)
在這種惡性循環(huán)的背景下，政策制定者能夠做些什么呢？這種情況讓我們想到亞洲金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，中國(guó)也存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、通貨緊縮、銀行“技術(shù)性破產(chǎn)”等現(xiàn)象。人民銀行對(duì)當(dāng)時(shí)的情況進(jìn)行了回顧，一種可能的解決辦法是引入對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的數(shù)學(xué)模型中不考慮金融部門(mén)的行為。這些模型中包含了央行、企業(yè)、居民部門(mén)，但卻沒(méi)有金融市場(chǎng)和銀行部門(mén)。部分原因是人們簡(jiǎn)單地認(rèn)為貨幣政策能夠通過(guò)銀行體系自動(dòng)且順暢地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)和居民部門(mén)。但是，美國(guó)采取了量化寬松政策后，卻發(fā)現(xiàn)銀行部門(mén)沒(méi)有充分響應(yīng)，歐洲也出現(xiàn)了這種狀況。這就說(shuō)明應(yīng)重新考慮貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題，將金融部門(mén)行為納入到央行的貨幣政策模型中去。
當(dāng)我們談到中央銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供激勵(lì)和負(fù)向激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)該思考央行和其他監(jiān)管當(dāng)局是否有激勵(lì)機(jī)制來(lái)引導(dǎo)商業(yè)銀行。事實(shí)上，我們比較缺乏這種激勵(lì)機(jī)制。那么我們能做的是什么呢？首先想到的是管理利差。
在2000年初，中國(guó)的大型銀行面臨重組，正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表并尋求更多資本，有可能影響其積極發(fā)揮資金媒介的作用，而且銀行還過(guò)于擔(dān)憂(yōu)自身的資產(chǎn)質(zhì)量。那時(shí)人們認(rèn)識(shí)到管理利差的重要性，因?yàn)橐欢ǖ睦羁梢约?lì)銀行在清理自身的同時(shí)也能將資金貸出。在這種情況下政府還通過(guò)剝離部分銀行不良資產(chǎn)來(lái)幫助銀行減少這種擔(dān)憂(yōu)，剝離比大量提供流動(dòng)性更為有效，正如中國(guó)政府在上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初所做的那樣。從這里可以看到，如果能夠把銀行的行為納入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型中，就可能有辦法更好地促進(jìn)銀行體系的逆周期響應(yīng)，激勵(lì)銀行更好地放貸。
如果我們分析銀行的行為，會(huì)發(fā)現(xiàn)監(jiān)管當(dāng)局可以對(duì)銀行進(jìn)行激勵(lì)。當(dāng)需要加強(qiáng)這種調(diào)節(jié)時(shí)，監(jiān)管者有時(shí)甚至可以直接約談銀行。但這里也存在一種不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，這種做法在收緊監(jiān)管政策時(shí)頗為有用，但是在推動(dòng)銀行放貸時(shí)就不那么有用了。例如，在這次金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)召集一些大銀行家開(kāi)會(huì)，試圖動(dòng)員他們積極參與應(yīng)對(duì)，但效果并不理想。危機(jī)期間銀行有兩方面表現(xiàn)，一是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，二是囤積現(xiàn)金。而之所以會(huì)囤積現(xiàn)金，是與零利率政策導(dǎo)致持有現(xiàn)金的成本過(guò)低有關(guān)。
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