經(jīng)濟與政策博弈 主題機會將漸次鋪開
昨日，上海、浙江等前期金融改革受益股全面回調(diào)，上證指數(shù)再次退守至2350點下方。雖然上證指數(shù)連續(xù)3日受阻于30日均線處，但我們認(rèn)為，隨著3月下旬大盤調(diào)整的偶發(fā)因素淡化，A股市場又將回到年初反彈的邏輯上，即經(jīng)濟與政策博弈。隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，基于各類政策調(diào)整的預(yù)期將為股市提供豐富的主題投資機會。后市行情的演繹，需要更關(guān)注政策面的改革基調(diào)與經(jīng)濟層面的觸底反彈預(yù)期之間的博弈，在經(jīng)濟觸底未形成共識之前，市場或維持區(qū)間震蕩格局。
改革主線明確 行情繼續(xù)演繹
眾所周知，每一波行情均有主線，主線能夠牽引行情走勢，主線的力度大小決定行情的大小、結(jié)構(gòu)與持續(xù)時間。2007年530大跌后的環(huán)保股、2008年底的水泥建材股、2011年10月份的文化傳媒股，這些主線板塊均是當(dāng)時環(huán)境下政策所催生、被投資者接納后符合當(dāng)時市場的一致預(yù)期，在它們引領(lǐng)下的行情，都存在或大或小的主線投資機會。目前，在國內(nèi)不穩(wěn)定因素消除后，實質(zhì)性改革從金融領(lǐng)域開始加速推出，而本輪行情的主線較為明確，且還會繼續(xù)深化演繹。
目前，《溫州市金融綜合改革試驗區(qū)實施方案》基本完成，把民間資金納入監(jiān)管促進中小企業(yè)發(fā)展是國家戰(zhàn)略在溫州的試點，此舉對于正確引導(dǎo)傳說中的溫州資金進入正規(guī)途徑支持當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)發(fā)展、打破溫州多年來的民間資金系列問題有著重要意義，溫州地方政府目前正在逐步推進，招賢納士已在進行中。4月12日深圳市政府常務(wù)會議研究通過《關(guān)于改善金融服務(wù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，提出金融改革24條意見，內(nèi)容包括與香港試點開展雙向跨境貸款、年內(nèi)成立深圳前海股權(quán)交易所等，改革會逐步拓寬外匯資本流出渠道、有序推進人民幣資本項目可兌換，同時也是為深圳實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供強大的金融服務(wù)支撐。這項為實體經(jīng)濟注入金融“強心針”的改革已經(jīng)被業(yè)內(nèi)專家解讀為深圳第三階段的發(fā)展，與1992年小平同志南巡講話所引發(fā)的深圳第一階段的發(fā)展并列，可見金融改革威力之大。4月14日匯率市場化改革又有新動作，人民幣兌美元日交易區(qū)間將從現(xiàn)在的中間價上下5％。浮動擴大至上下1.0%的范圍浮動，此舉對于促進人民幣回歸到均衡匯率狀態(tài)，完善人民幣匯率形成機制，推進人民幣國際化進程將起到積極的正面推動作用。證券市場上，近日證監(jiān)會修改證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)，降低券商自營、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算比例，釋放的資本金約400億元，將較大地刺激券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，此項措施和宏觀層面金融改革保持默契，對證券行業(yè)屬利好。
當(dāng)前，一系列自上而下的改革正在推進中，二級市場對此也反應(yīng)較為強烈，溫州、深圳相關(guān)股票漲幅巨大，天津、上海、武漢等地股票也被受其帶動跟漲，頗有當(dāng)年區(qū)域振興規(guī)劃時的四面開花場景。本周二市場出現(xiàn)回吐，目前政府戰(zhàn)略改革引發(fā)的第一波上漲暫時告一段落，這是一波預(yù)期差的上漲行情，下面會經(jīng)歷一波大浪淘沙的過程，之后投資者會更加關(guān)注基本面，在國家戰(zhàn)略改革的不斷推進中，真正受益于改革的上市公司還會有較大的投資機會，這是行情發(fā)展的基本脈絡(luò)。
中小企業(yè)盈利仍存下調(diào)風(fēng)險
在年報以及一季報公布完畢之前，業(yè)績增速低于預(yù)期這把達摩克利斯之劍始終懸掛在投資者頭上。目前市場對于2011年的業(yè)績增速降低已經(jīng)有了充分預(yù)期，雖然年報沒有全部公布完畢，但是權(quán)重股如中石油、中石化以及五大銀行年報的公布完畢已經(jīng)奠定了市場一半以上的利潤，2011年的A股業(yè)績增速預(yù)計在15%左右，不確定的是2012年的業(yè)績增速調(diào)整幅度。賣方對于2012年的上市公司盈利預(yù)測，會逐步從一季報開始調(diào)整；由于一季報尚未公布完畢，加之市場對于未來的宏觀經(jīng)濟走向存在較大分歧，因而目前正處于一個預(yù)期比較高而實際增速又需要下調(diào)的時間點，特別是中小公司。據(jù)媒體報道，4月15日廣交會開幕首日，客流量較往年出現(xiàn)較大幅度下降，部分傳統(tǒng)競爭性行業(yè)的廠家預(yù)計受國際市場需求疲軟的影響，今年出口形勢較為嚴(yán)峻，這從側(cè)面反映出當(dāng)前中小企業(yè)面臨的困境。根據(jù)WIND一致預(yù)期，2012年中小板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤增長仍分別高達22%、25%水平，我們預(yù)計，隨著一季報公布，賣方會不斷下調(diào)盈利預(yù)期。
綜上所述，上證指數(shù)2400點上方壓力仍需要消化，而2300點之下也受到政策支撐，市場繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的走勢，而伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的各項改革對二級市場的影響沒有結(jié)束，包括金融體制改革、資源品價格改革、流通體制改革等，將會提供豐富的主題投資機會，但是經(jīng)濟的掣肘還時刻存在，在沒有看到經(jīng)濟有所起色之前，任何有風(fēng)吹草動的超預(yù)期下滑都會令投資者感到不安，特別是對于盈利預(yù)期較高的中小企業(yè)，仍需要注意風(fēng)險防范。
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