政策刺激力度或再加強(qiáng) 構(gòu)建底部是大概率事件
記者 李良
政策刺激力度或再加強(qiáng)
主持人：對(duì)于本周一暴跌的原因，二位有何看法？
劉元海：內(nèi)憂和外患綜合的結(jié)果。外患是上周五美股的暴跌，其原因是美國5月份失業(yè)率低于預(yù)期以及歐債危機(jī)擔(dān)憂的升級(jí)。而內(nèi)憂這塊，上周五公布的5月份中國PMI指數(shù)低于預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)比較劇烈。在二者綜合作用下，加之市場(chǎng)短期找不到上漲的驅(qū)動(dòng)力，從而導(dǎo)致周一A股出現(xiàn)暴跌。
吳雅楠：中國PMI一直在搖擺，表明中國經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)十分明星，這令投資者對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底充滿疑慮。這種情緒籠罩在市場(chǎng)當(dāng)中，便導(dǎo)致市場(chǎng)和政策寬松預(yù)期之間形成反復(fù)博弈，短期內(nèi)市場(chǎng)震蕩在加劇，所以周一的跌幅其實(shí)在預(yù)期之中。但換個(gè)角度來看，目前大家對(duì)政策寬松有一定的預(yù)期，而且國務(wù)院出臺(tái)的部分經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)市場(chǎng)其實(shí)是個(gè)利好，所以周一的大幅下跌，多多少少也是超出預(yù)期之外的。
主持人：市場(chǎng)上流傳一種看法，即投資者對(duì)此輪經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期過高，但實(shí)際上政策可能不如預(yù)期，所以A股市場(chǎng)表現(xiàn)欲振乏力。
劉元海：今年A股市場(chǎng)的邏輯就是，經(jīng)濟(jì)在下滑過程中預(yù)期政策會(huì)放松，而從目前來看，政策也確實(shí)在放松了。但我們對(duì)政策進(jìn)一步放松的預(yù)期是奢望嗎？我認(rèn)為不是。很簡(jiǎn)單，一季度的時(shí)候，中國GDP同比增速在8.1%，但按照4月份數(shù)據(jù)測(cè)算出的二季度GDP同比增速僅有7%，低于政府預(yù)期的下限。這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)甚至是中國社會(huì)穩(wěn)定而言，都是一個(gè)必須要重視的問題，在這種背景下，政策放松是完全可以期待的。我覺得，在5月下旬微調(diào)力度加大之后，6月份會(huì)有更多的貨幣政策出臺(tái)。
吳雅楠：如果沒有新的刺激政策出臺(tái)，從目前態(tài)勢(shì)而言，全年GDP增速保持在7.5%是很難達(dá)到的。三駕馬車中，出口這一塊幾乎不能抱有新的希望，而如果沒有政策配合的話，投資和消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，整體GDP增速下滑的態(tài)勢(shì)將無法遏制。所以我們相信，政策一定會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，政府所需考慮的是出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)問題。比如利率角度而言，除了降低存款準(zhǔn)備金外，政府還需要通過降息來真正降低企業(yè)融資成本，這是一個(gè)大概率事件。另外，政府也意識(shí)到，一定要從投資和需求兩端雙管齊下拉動(dòng)，才能讓經(jīng)濟(jì)走出下行趨勢(shì)，目前權(quán)衡的是到底出臺(tái)多少數(shù)量的刺激政策才能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
言“流動(dòng)性陷阱”尚早
主持人：種種跡象顯示，此輪經(jīng)濟(jì)刺激政策不會(huì)如此前四萬億投資般的猛烈投放。但從市場(chǎng)利率走勢(shì)來看，流動(dòng)性寬松已成定局。投資者所擔(dān)憂的是，在中國經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，流動(dòng)性寬松并無助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而會(huì)陷入西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“流動(dòng)性陷阱”？
劉元海：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“流動(dòng)性陷阱”，前提是在利率降到非常低的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然沒有貸款需求。但中國目前的情況，是貸款利率依然處在一個(gè)很高的水平，7%的貸款利率和企業(yè)基本上平均在6%左右的ROE（凈資產(chǎn)收益率）相比較，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)賺的錢還不夠支付成本。所以說，中國經(jīng)濟(jì)目前還沒有進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”，因?yàn)橘J款利率如果下降的話，企業(yè)成本下降可能會(huì)刺激貸款需求，提升企業(yè)活力，經(jīng)濟(jì)才有可能慢慢復(fù)蘇。
吳雅楠：去年資金面偏緊，導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)較差。而就今年而言，市場(chǎng)還是期望資金面逐步走向?qū)捤傻?。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)上已經(jīng)看到了流動(dòng)性寬松的反應(yīng)，但值得指出的是，目前的流動(dòng)性并沒有真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，所以，目前市場(chǎng)非常關(guān)注流動(dòng)性的走向。我個(gè)人認(rèn)為，如果外圍經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增大，中國經(jīng)濟(jì)需要刺激政策的配合，流動(dòng)性寬松應(yīng)當(dāng)持續(xù)，市場(chǎng)需要保證足夠充分的流動(dòng)性。
另外，需要指出的是，如果美元指數(shù)持續(xù)上升的話，今年輸入性的通脹壓力會(huì)比較小，這樣可以釋放出更大的政策空間和釋放出更多的流動(dòng)性，而且不會(huì)造成過度的通脹壓力，對(duì)于這一點(diǎn)，我比較有信心。
下半年可能呈震蕩向上趨勢(shì)
主持人：綜合對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性等多重因素的研判，二位對(duì)下半年A股走勢(shì)如何展望？
吳雅楠：從投資角度來看，一輪行情中，債市先啟動(dòng)，然后是股票市場(chǎng)。而從去年四季度開始，債市已經(jīng)有所反應(yīng)，今年則繼續(xù)著慢牛行情。到目前為止，我們已經(jīng)看到，大宗商品大幅下滑，如果把CPI控制住并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)探底回升后，我覺得下一步啟動(dòng)向上周期的就應(yīng)該是股市。雖然因?yàn)橥鈬袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策出臺(tái)力度等還存在預(yù)期上的博弈，A股市場(chǎng)下半年可能還會(huì)出現(xiàn)震蕩，但總體而言，構(gòu)建底部區(qū)域?qū)?huì)是一個(gè)大概率事件。
劉元海：短期而言，6月份面臨很多不確定性，國外包括希臘大選以及美聯(lián)儲(chǔ)是否推出新一輪刺激政策，在國內(nèi)則要面臨5月份可能低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐。因此，6月份A股仍然會(huì)處于震蕩觸底過程中。下半年，A股市場(chǎng)則很有可能呈現(xiàn)震蕩向上的趨勢(shì)，主要理由就是，此前提到的中國經(jīng)濟(jì)有望在下半年見底回升。不過，對(duì)于上升高度，我還是持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)是溫和回升，而不是進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。
主持人：下半年哪些行業(yè)和板塊值得深度挖掘？
吳雅楠：從估值角度來講，滬深300的動(dòng)態(tài)估值僅為11倍左右，已經(jīng)跌破了2008年的最低點(diǎn)，已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域。這顯然與中國經(jīng)濟(jì)目前的規(guī)模和“穩(wěn)增長(zhǎng)”的基調(diào)不協(xié)調(diào)。所以，從投資節(jié)奏而言，我們首先看好的是滬深300中的藍(lán)籌股，一方面它已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)陌踩吔?，另一方面，在市?chǎng)啟動(dòng)向上行情時(shí)，它們會(huì)率先反應(yīng)。
所以，我認(rèn)為，如果投資者做資產(chǎn)配置的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)先配置指數(shù)基金，因?yàn)樗膫}位比較高，成分股比較明晰，有助于投資者抓住市場(chǎng)震蕩向上過程中無論是周期性還是階段性的行情。
劉元海：新興產(chǎn)業(yè)方面，指的主要是信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等七個(gè)行業(yè)。就我管理的基金，以及針對(duì)目前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)綜合分析來看，我個(gè)人比較看好信息技術(shù)行業(yè)。因?yàn)槲矣X得，從大環(huán)境來看，人力成本上升是一個(gè)趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)缺少新的增長(zhǎng)動(dòng)力之前，對(duì)企業(yè)來說必須要提高增長(zhǎng)效率。勞動(dòng)力成本上升和提高企業(yè)生產(chǎn)效率的背景下，很多企業(yè)都會(huì)愿意去使用信息技術(shù)來提高生產(chǎn)效率，節(jié)省成本，所以我覺得信息技術(shù)行業(yè)值得關(guān)注。
另外從估值來看，年初到現(xiàn)在，信息技術(shù)行業(yè)有很多上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度比較高，中報(bào)公布出來，很多業(yè)績(jī)有可能都會(huì)超預(yù)期，在這個(gè)背景下，判斷下半年信息技術(shù)板塊會(huì)出現(xiàn)一波好行情。(李良)
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