向上動(dòng)能在聚集 需要時(shí)間換空間
由于目前仍處于希臘選舉前的政治不確定期，因此這一階段投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒依然處于較高水平。
東吳證券研究所策略組
周二大盤低開低走，走勢(shì)較為低靡，市場(chǎng)人氣始終難以有效激活。午后隨著房地產(chǎn)板塊的企穩(wěn)回升，大盤活躍度有所擴(kuò)散，市場(chǎng)人氣也有轉(zhuǎn)暖跡象，但由于有色、鋼鐵等板塊無(wú)法獲得市場(chǎng)追捧，同時(shí)券商、銀行等權(quán)重板塊也保持相對(duì)弱勢(shì)，最終大盤由偏強(qiáng)轉(zhuǎn)為偏弱，市場(chǎng)反彈勢(shì)頭受到抑制。
盤面上看，周二僅房地產(chǎn)及醫(yī)藥生物板塊出現(xiàn)一定程度上漲，其余板塊均處于相對(duì)弱勢(shì)當(dāng)中。除了房地產(chǎn)及醫(yī)藥生物取得正的收益外，輕工、紡織服裝、餐飲旅游及建筑建材是相對(duì)抗跌的品種，板塊跌幅不超過(guò)0.25%；同期跌幅靠前的板塊包括采掘、黑色金屬、信息設(shè)備及交運(yùn)設(shè)備，跌幅均超過(guò)1%。整體來(lái)看，周二多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)出一定的相對(duì)弱勢(shì)，這對(duì)后期市場(chǎng)的走勢(shì)形成偏負(fù)面預(yù)期。
我們認(rèn)為周二市場(chǎng)所處的一些基本面因素對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響，包括貨幣供應(yīng)、外圍市場(chǎng)、中報(bào)業(yè)績(jī)、政策預(yù)期及估值等方面。
從貨幣供應(yīng)來(lái)看，5月新增貸款環(huán)比明顯反彈，政策趨松再次確認(rèn)。但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，反映企業(yè)實(shí)際資金需求的中長(zhǎng)期貸款比例較低，顯示實(shí)體資金信貸意愿較低。另外，與股市相關(guān)性較為密切的M1數(shù)據(jù)依然在低位徘徊?！扒蓩D難為無(wú)米之炊”，雖然資金價(jià)格處于較低水平，但是資金供給意愿較低不利于數(shù)量端的貨幣釋放。
從外圍市場(chǎng)來(lái)看，雖然前期歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)同意向西班牙提高貸款緩釋了此前緊張的市場(chǎng)情緒。但由于此舉將會(huì)使西班牙赤字增加，并且使市場(chǎng)加大了對(duì)西班牙未來(lái)再次舉債能力的擔(dān)憂。另外，由于目前仍處于希臘選舉前的政治不確定期，因此這一階段投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒依然處于較高水平。
從時(shí)間窗口來(lái)看，7月以后市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)上市公司的中報(bào)披露。從經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)的相關(guān)性來(lái)看，經(jīng)濟(jì)底部往往領(lǐng)先于上市公司業(yè)績(jī)的底部。高頻數(shù)據(jù)顯示，由于下游需求不振經(jīng)濟(jì)環(huán)比未見改善，因此同比增速仍將慣性下滑，經(jīng)濟(jì)往下格局仍將維持，經(jīng)濟(jì)底的確認(rèn)再次延后。因此，中報(bào)業(yè)績(jī)的差強(qiáng)人意也是大概率事件。
從政策預(yù)期來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀，政策放松仍將延續(xù)。根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和CPI的分析，我們預(yù)期未來(lái)貨幣政策仍會(huì)有進(jìn)一步動(dòng)作，價(jià)格型與數(shù)量型工具年內(nèi)仍會(huì)再次使用。短期內(nèi)由于出口數(shù)據(jù)以及新增信貸的好轉(zhuǎn)，財(cái)政政策將會(huì)接力貨幣政策成為政策放松的主角。二、三季度是傳統(tǒng)投資旺季，后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施推進(jìn)有利于市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的改善。
從估值方面來(lái)看，目前市場(chǎng)的估值具有吸引力。以銀行、地產(chǎn)等為代表的藍(lán)籌股前期的下跌已經(jīng)反映了其未來(lái)業(yè)績(jī)下行的預(yù)期，由于股價(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的領(lǐng)先性（我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)二季度環(huán)比見底，三季度同比見底），反推當(dāng)前市場(chǎng)依然具備較好的安全邊際。
綜合來(lái)看，目前大盤仍然處于下行震蕩周期，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，歐債危機(jī)仍有惡化預(yù)期及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期仍未見底背景下，市場(chǎng)運(yùn)行存在較大不確定性?？紤]到政策的相機(jī)抉擇機(jī)制，且目前政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度正在加大，基建投資加速及降息對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有重要作用，市場(chǎng)向上的動(dòng)能正在聚集，需要等待的只是時(shí)機(jī)，建議投資者動(dòng)態(tài)中把握投資機(jī)會(huì)的到來(lái)。
考慮到政策的相機(jī)抉擇機(jī)制，且目前政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度正在加大，基建投資加速及降息對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有重要作用，市場(chǎng)向上的動(dòng)能正在聚集，需要等待的只是時(shí)機(jī)，建議投資者動(dòng)態(tài)中把握投資機(jī)會(huì)的到來(lái)。
盤口點(diǎn)睛
下跌提升估值空間
世基投資
受到外圍市場(chǎng)下跌影響，以及A股缺乏實(shí)質(zhì)利好，周二A股震蕩收低，滬指再度跌至2300點(diǎn)以下，成交低迷。盤面上看，環(huán)保行業(yè)、煤炭行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、供水供氣、家電行業(yè)、交通運(yùn)輸、有色金屬、汽車等板塊跌幅居前；寬帶提速、云計(jì)算等概念板塊走弱。此外，醫(yī)療器械、房地產(chǎn)表現(xiàn)較好。市場(chǎng)買盤略大于賣盤，且深市交易額大于滬市，深強(qiáng)滬弱局面已連續(xù)幾日出現(xiàn)，全天來(lái)看，成交量較前日有所縮小。
上周四央行的降息行為大約可以降低工業(yè)企業(yè)一年的利息成本1000億元，大約相當(dāng)于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的2%。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)的ROA(資產(chǎn)收益率)水平低于7%，降息前5年期貸款利率為7.05%高于ROA，這抑制了企業(yè)的投資意愿。如果未來(lái)持續(xù)降息，將有助于刺激投資。降息或有助市場(chǎng)估值提升，歷史上2002年和2008年前三次降息后，10年期國(guó)債收益率均有較大幅度的下行，本次降息是本輪經(jīng)濟(jì)下滑后的第一次降息，10年期國(guó)債收益率將進(jìn)一步下滑，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率走低將有助于市場(chǎng)估值的進(jìn)一步抬升。
5月新增信貸近8000億元略超預(yù)期，但票據(jù)融資余額仍較高，顯示出信貸仍有撐規(guī)模跡象，信貸“高增長(zhǎng)”有一定的水分。預(yù)計(jì)下一階段政策重點(diǎn)仍是刺激需求，可以通過(guò)強(qiáng)化定向信貸支持、鼓勵(lì)加大信用債供給等方式刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從5月貸款結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款依然低迷。5月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)1699億元，僅占全部新增貸款的21%，反映企業(yè)未來(lái)盈利預(yù)期未有顯著改觀，擴(kuò)大投資意愿不強(qiáng)；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加5758億元，其中票據(jù)融資增加2320億元，占比達(dá)四成。新增票據(jù)融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，表明當(dāng)前信貸需求不強(qiáng)，銀行通過(guò)增加票據(jù)融資來(lái)擴(kuò)大信貸投放。受房地產(chǎn)市場(chǎng)未見明顯好轉(zhuǎn)影響，當(dāng)月新增居民戶貸款依然不高。
進(jìn)入6月，中報(bào)影響開始顯現(xiàn)。截止6月11日，滬深兩市總共有851家上市公司發(fā)布了2012年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中，預(yù)計(jì)虧損的公司有127家，而業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的公司有492家，占比僅為57.8%。A股估值處在一個(gè)比較安全的底部區(qū)域，隨著利率的不斷下行和盈利預(yù)期的改善，預(yù)計(jì)未來(lái)A股估值或?qū)⒋蜷_上行空間。操作上，建議投資者重點(diǎn)把握個(gè)股的結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家政策扶持的行業(yè)板塊以及符合政策導(dǎo)向的消費(fèi)類品種。
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