A股內(nèi)因制約較大 謹(jǐn)慎中尋覓跌出來(lái)的機(jī)會(huì)
上周股指失守2300整數(shù)關(guān)口，滬指周跌幅為1.99%，只有計(jì)算機(jī)、傳媒、通信三個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)上漲。對(duì)于本周的市場(chǎng)，投資者可以謹(jǐn)慎但不宜悲觀，要關(guān)注下跌過(guò)程中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)，中期仍維持震蕩回升的判斷。從投資機(jī)會(huì)看，本周仍看好非銀行金融、電力及新興產(chǎn)業(yè)類板塊，以及前期大幅下跌板塊的階段性反彈機(jī)會(huì)。
內(nèi)因制約較大
短期或繼續(xù)弱勢(shì)震蕩
上周股指跌破了前期的整理平臺(tái)，在內(nèi)外較多負(fù)面因素的影響下，市場(chǎng)繼續(xù)尋底、維持弱勢(shì)震蕩的概率較大。
匯豐中國(guó)制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)6月份初值為48.1%，低于5月終值48.4%，再創(chuàng)七個(gè)月來(lái)新低。細(xì)分項(xiàng)目中新出口訂單指數(shù)大幅下滑，創(chuàng)下2009年3月以來(lái)的最大降幅。盡管匯豐指數(shù)經(jīng)常與官方的PMI數(shù)據(jù)有較大差異，但仍然能夠影響市場(chǎng)情緒，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。
中報(bào)業(yè)績(jī)或不樂(lè)觀。截至6月19日，我們以已預(yù)告中報(bào)情況的856家上市公司作為研究樣本，初步分析了預(yù)告中所披露的信息。其中只有占比不到四成的公司明確表示凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，已預(yù)告中報(bào)業(yè)績(jī)的公司盈利平均增速也僅-14.43%，總體來(lái)看中報(bào)業(yè)績(jī)可能不太樂(lè)觀，或成為影響當(dāng)前市場(chǎng)的重要因素。
外圍方面，負(fù)面因素仍然較多。西班牙十年期國(guó)債收益率上周突破7%，創(chuàng)出歷史新高。穆迪調(diào)降了全球15家最大銀行的債信評(píng)級(jí)，市場(chǎng)對(duì)于歐洲債務(wù)問(wèn)題前景依然悲觀。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)將2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從4月份的2.4-2.9%下調(diào)至現(xiàn)在的1.9%-2.4%，對(duì)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從4月份的2.7-3.1%下調(diào)至現(xiàn)在的2.2%-2.8%。
謹(jǐn)慎但不宜過(guò)分悲觀
需要指出的是，當(dāng)前市場(chǎng)估值水平已處于或接近歷史最低，之后再大幅下跌的空間已不大。當(dāng)前A股某些指數(shù)的PE已基本接近甚至低于2005年和2008年的歷史底部水平。從行業(yè)估值水平來(lái)看，所有大類行業(yè)的PE水平都低于歷史平均水平，部分行業(yè)的當(dāng)前市盈率甚至低于均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差以外。當(dāng)前的低估值與部分行業(yè)前景低迷有關(guān)，但也反映了集體的悲觀情緒。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，A股當(dāng)前的安全邊際和投資價(jià)值也比較明顯。雖然站在目前的時(shí)間點(diǎn)上，悲觀的情緒仍然主導(dǎo)著市場(chǎng)和投資者，但是哪一次底部確定之前不是這樣呢？目前的點(diǎn)位已具備一定的安全邊際，進(jìn)一步大幅下跌的空間已不大了，風(fēng)險(xiǎn)釋放的同時(shí)要關(guān)注逐漸積聚的機(jī)會(huì)。
經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行或倒逼更多政策出臺(tái)。當(dāng)前通脹下行，6月份通脹有望降至3%以下，這將減小政府調(diào)控的難度，有利于更多維穩(wěn)政策的出臺(tái)。雖然不能指望重復(fù)4萬(wàn)億的故事，但無(wú)論是貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策還是打破壟斷鼓勵(lì)民間資本活力的政策，政策層面都仍有空間。
而政策累積效應(yīng)也將逐漸顯現(xiàn)。5月以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策背景下，一批重大項(xiàng)目審批提速對(duì)信貸需求帶動(dòng)作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)，這部分貸款將在未來(lái)逐漸釋放，信貸增速有望回升，預(yù)計(jì)近期發(fā)改委在電力、交運(yùn)等項(xiàng)目的帶動(dòng)作用會(huì)在三季度顯現(xiàn)。要密切關(guān)注微觀經(jīng)濟(jì)體需求及經(jīng)營(yíng)改善等信號(hào)，密切關(guān)注中長(zhǎng)期信貸投放、項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展等情況。隨著政策措施的進(jìn)一步落實(shí)，政策累積效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。
因此，盡管市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎，但不宜過(guò)分悲觀，在市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程中，要關(guān)注投資機(jī)會(huì)的積聚。從投資機(jī)會(huì)看，繼續(xù)看好非銀行金融的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，電力也受益于資源價(jià)格改革的制度創(chuàng)新、煤價(jià)下跌以及行業(yè)中長(zhǎng)期基本面的改善，看好戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，如TMT、醫(yī)藥等。穩(wěn)定增長(zhǎng)的大眾品牌消費(fèi)可持續(xù)關(guān)注。另外，建議逐步關(guān)注上游原材料成本下降、需求相對(duì)穩(wěn)定或市場(chǎng)集中度提高的制造業(yè)寡頭的投資機(jī)會(huì)。（中國(guó)銀證券）
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