三大預期回歸中性機構“翻空”看淡二季度投資
值得注意的是，近期政府采取的各種政策都偏向結構性的調整。對此，安信證券認為，如果政府傾向以清算的方式將經濟增速和企業(yè)負債降下來，經濟復蘇的力度逐步變弱。由于企業(yè)的盈利能力處于谷底，約有3成的非金融上市公司依賴融資渠道維持正常的現(xiàn)金流，銀行理財也普遍存在信用期限錯配的現(xiàn)象，容易出現(xiàn)資金鏈斷裂和信用風險。根據(jù)1-2月份財政部的統(tǒng)計，中央國有企業(yè)的資產負債率在65.3%，地方國有企業(yè)的資產負債率64.3%。在高杠桿的情況下，很難通過通縮路徑解決債務問題。
寬松流動性
面臨“變局”
在經濟“上下兩難”，沒有明顯趨勢的階段，資金面因素的重要性進一步凸顯。
事實上，去年四季度，隨著美聯(lián)儲啟動新一輪QE寬松，人民幣匯率重拾升勢，新增外匯占款規(guī)模重新放量，A股市場的資金供給才有所改善，加上監(jiān)管部門停發(fā)IPO，短期內遏制住了資金泄漏的管道，國內市場才出現(xiàn)了比較像樣的反彈。
即便不考慮2005年人民幣匯改初啟之際波瀾壯闊的資產重估行情，哪怕只是從2009年至今，A股市場走勢仍然與外資流入的節(jié)奏高度關聯(lián)，市場幾次大的拐點概莫能免，當前國內股市存量博弈的市場結構更是放大了這種影響。
不過，步入二季度，流動性寬松局面很大程度上將面臨“變局”。
莫尼塔認為，在經濟基本面沒有明確方向、海外金融環(huán)境動蕩概率加大、資金流入趨勢面臨逆轉、利率季節(jié)性上行的時點上，IPO重啟對A股市場資金供求的壓力無異于百上加斤。排隊企業(yè)的自查過程即將完成，復查和抽查階段究竟需要整體完成后才啟動融資，還是所謂“成熟一家批一家”并無定論，換言之，進入二季度后融資隨時有可能啟動。
此外，安信證券程定華更是做出了一個偏向于悲觀判斷，在其看來，“未來很難看到經濟復蘇和流動性寬松并行的局面?！?/font>
其邏輯在于，流動性層面來看，整體的流動性偏向中性。如果整體的投資增速仍然維持在20%以上，中央和地方政府的支出增速在10%左右，信貸的增速在13-14%，企業(yè)利潤留存的增長一般不超過15%，那么需要社會融資總量繼續(xù)維持在20%以上的水平，貸款以外的融資渠道要出現(xiàn)爆發(fā)性增長。在央行和銀監(jiān)會控制信貸和表外融資投放速度的前提下，投資增速需要降至20%以下，才能夠看到非常寬松的流動性水平。屆時，經濟下滑的風險將是影響市場的主要力量。
而種種跡象表明，短期內決策層開始降低對經濟增長的訴求，更多轉向增長的質量與風險的防范。
正如博時基金投研團隊所言，銀監(jiān)會8號文，大概可以看成是兩會開完，領導層基本定型之后，金融領域出的第一個政策。其次，它與463號文以及71號文都是在著眼“控風險”，這些政策存在連續(xù)性。
“這些都在暗示金融風險的管控是今年監(jiān)管領域、甚至貨幣政策領域最主要的特征?！辈r基金認為，未來“體制外”的流動性會更加緊張一些，取消銀行的顯性和隱性的擔保后，一些錢就不好借了，畢竟不是誰都可以發(fā)債。這對“兩高一?！币约暗禺a等受限行業(yè)明顯不利，這可能不會改變經濟回暖的趨勢，但會有一定影響，尤其是股市的市場情緒。
在南方基金楊德龍看來，銀監(jiān)會的政策不能違背中央經濟工作會議的核心精神，今年中央經濟工作會議明確提出過確保社會融資總量適度增長，在貸款受額度限制的背景下，銀行表外融資是確保社會融資總量適度增長的關鍵，而且，未來銀行理財產品可以增加對交易所和銀行間市場等標準化債權的投資，同樣能保障社會融資總量的適度增長。因此，從長期看，并不構成對銀行板塊和宏觀經濟的全面利空。“但也必須承認，在短期內銀行要完全達到銀監(jiān)會的最新要求存在時滯，因此短期融資數(shù)據(jù)可能受到一些影響，為當前的弱復蘇增添一絲不確定性。”
企業(yè)盈利仍低于預期
今年前三個月里實體經濟并未兌現(xiàn)樂觀預期。面對調整后的經濟運行環(huán)境，莫尼塔認為，剔除A股市場上的非金融企業(yè)、特別是工業(yè)類上市公司整體的盈利增速面臨系統(tǒng)性調整。
而安信證券則預期，“非金融上市公司的一季度凈利潤增速可能為負增長。”在安信證券看來，“截至3月29日，約有950家非金融上市公司公布了年報?？鄢鹑谑褪纳鲜泄舅募径葍衾麧櫷仍鏊賰H-10%，低于我們之前的預期。創(chuàng)業(yè)板約有150家上市公司公布一季度業(yè)績預告，按照業(yè)績預告的中值估算，創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤增速為12%，和同口徑四季度單季的凈利潤增速預告相比，凈利潤增速出現(xiàn)了下降。”
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