人人都愛高富帥
5月以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)加速上漲，階段漲幅超過了10％，遠遠跑贏上證指數(shù)和深成指。其中，電信、媒體、科技（TMT）行情最為突出，特斯拉（Tesla）帶動的新能源汽車及鋰電池等行業(yè)同樣耀眼。拉長一點看，在去年12月份以來的反彈中，漲幅居前的十大行業(yè)中，僅有食品、汽車相對傳統(tǒng)，其余均為TMT、環(huán)保、軍工、醫(yī)藥等新興成長行業(yè)，傳統(tǒng)投資驅(qū)動的周期品以及傳統(tǒng)消費股表現(xiàn)顯著落后。
行情的分化已經(jīng)成為現(xiàn)實。高帥富和Diors（屌絲）行業(yè)的鴻溝如此顯著，以至于Diors徹底無人問津，人人都愛高帥富。恰如我們在春季策略《弱化行業(yè)輪動，規(guī)避估值風險》中描述的：商業(yè)周期的弱化導(dǎo)致了傳統(tǒng)周期、消費行業(yè)盈利和估值彈性的弱化，行業(yè)輪動減弱；具備長期投資價值和賺錢效應(yīng)的板塊越來越少，集中在全球產(chǎn)業(yè)鏈的電子、新能源、內(nèi)需爆發(fā)的醫(yī)藥、傳媒、移動互聯(lián)、政策驅(qū)動的環(huán)保、軍工、通信等板塊，而這些板塊個股主要集中在成長板塊（創(chuàng)業(yè)板、中小板）之中。
股價的漲跌似乎證實了上述邏輯：2012年12月4 日到2013年5月9日，漲幅超過50％的個股有511只，其中308只出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板（兩板共1058只個股，命中率30％），主板公司僅202只（個股共1405只，命中率14％）；漲幅超過100％的100只個股中，60只出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板中。創(chuàng)業(yè)板和中小板具有更大比例和絕對數(shù)量的股票表現(xiàn)強勢，大體上反映了市場對高帥富行業(yè)的認可和追逐。
但進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板的個股盈利分化同樣驚人： 2012年第四季度到2013年第一季度，A股非金融行業(yè)盈利同比分別為-11.7％、5.2％，而創(chuàng)業(yè)板+中小板整體盈利分別為-10.8％、3.7％，并無“顯著成長性”，但創(chuàng)業(yè)板市值前50大公司盈利分別增長28.1％、28.4％，中小板為-6.1％、7.8％?？梢?，成長板塊尤其是創(chuàng)業(yè)板中的最優(yōu)質(zhì)公司無疑具有非常強勁的盈利增長。
好消息是，市場確實培育了新一批的優(yōu)質(zhì)公司，如同2005年以后的蘇寧、茅臺、萬科，這是新一輪經(jīng)濟周期的代表性公司和中長期投資的良好標的；壞消息是，一些偽成長公司股價可能水漲船高，被市場給出了不可思議的市夢率，從而醞釀了股價回調(diào)的風險。
對市場整體的判斷而言，在全球新一輪貨幣放水的初期，國內(nèi)流動性還在改善，全球博弈下被動降息的預(yù)期也在升溫，有望提升A股的估值、推動指數(shù)反彈。而低利率環(huán)境依舊對成長股的泡沫化進程構(gòu)成支撐，宴會尚未結(jié)束。
目前還無法判斷這一邏輯結(jié)束和市場風險的確切時間，但是需要關(guān)注邏輯破滅的觸發(fā)因素：在流動性水平不斷攀升的過程中央行被動收緊，并超出了中性的水平；IPO的開啟，導(dǎo)致股票供給迅速擴大，從而導(dǎo)致成長股估值風險的階段性釋放。(陶敬剛)
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