齊魯證券：增加倉位 調(diào)高組合貝塔值
種種跡象表明，經(jīng)濟增速的快速下滑正在挑戰(zhàn)政府容忍度的底限。為此，中央再次把“增長”放在了首要位置，相關(guān)對沖措施的出臺也明顯加快。傳統(tǒng)的需求刺激政策難以復制，而對經(jīng)濟的短周期調(diào)整，二季度同比見底的觀點依然成立。在此背景下，融資成本的變化將決定經(jīng)濟的恢復力度和資本市場的表現(xiàn)。
我們認為，融資成本下降速度緩慢的三個主要原因為：高杠桿對流動資金的需求，CPI回落速度較慢，以及資本流入減少降低了銀行資金供給能力。顯然，我們并不能很快根治投融資體系所面臨的困境，但數(shù)據(jù)顯示，事情正在朝著有利的方向發(fā)展：過去一個月內(nèi)，短期利率顯著回落，包括協(xié)議存款、理財?shù)茹y行負債成本也出現(xiàn)了10%-20%的系統(tǒng)性下降。而根據(jù)我們的預測，CPI在6月份回到3%以內(nèi)是大概率事件，這為利率水平的進一步下降打開了空間。
當然，投資者會擔心銀行信貸的增長問題。不過根據(jù)我們的分析，一季度一般加權(quán)貸款利率的上升，并不完全是銀行惜貸所致，可能還包含了利率重置、短期貸款浮動比例高等因素。考慮到上述變化，我們對指數(shù)的看法轉(zhuǎn)向積極，建議在維持前期“制度+成長”主線的基礎(chǔ)上，增加倉位，調(diào)高組合的貝塔值。
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