平安證券：中小公司估值溢價尚合理
平安證券首席策略師日前發(fā)布研報指出，市場從上證指數(shù)低點(diǎn)2132反彈以來，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲15.5%和21.16%，大幅跑贏滬深300指數(shù)1.27%的漲幅。同期中小公司的相對估值溢價水平也大幅提升。截至6月20日，中小板和創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率水平分別為28.4倍和34.6倍，相對全部A股的估值溢價水平達(dá)到了2.19倍和2.67倍，從低點(diǎn)以來大幅反彈了14.6%和13.8%。
相較于銀行股估值的持續(xù)下探，中小公司的持續(xù)高估值溢價開始為市場所擔(dān)心。但平安證券認(rèn)為，當(dāng)前中小公司的估值溢價存在其合理性，并仍有潛在提升空間。同歷史比較，當(dāng)前中小公司的相對估值水平同歷史均值的中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為2.18倍、2.81倍市凈率大致相當(dāng)，并未出現(xiàn)明顯的高溢價。國際比較，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中小盤估值溢價長期中軸也多在2倍附近：日本轉(zhuǎn)型期中小公司估值溢價波動區(qū)間在0.9~2.4倍之間，之后回歸至1.5~2倍；美國互聯(lián)網(wǎng)時期溢價波動區(qū)間1.1~10.3倍，泡沫破滅后持續(xù)回落至2倍附近；美國2005年之后的新能源轉(zhuǎn)型期，中小公司估值溢價波動區(qū)間1.3~2.7倍，2009年后逐步回歸到2倍附近運(yùn)行。因此，當(dāng)前A股中小公司的估值溢價水平并未明顯偏離合理區(qū)間。
從中小公司估值溢價的背后驅(qū)動因素來看，平安證券認(rèn)為，宏觀環(huán)境變化對中小公司估值溢價波動存在顯著影響。經(jīng)濟(jì)大幅下滑階段，中小公司估值溢價會迅速收窄；而一旦經(jīng)濟(jì)見底反彈，中小公司估值溢價也迅速攀升；等到經(jīng)濟(jì)趨勢逐步明朗后，中小公司估值溢價會重新呈現(xiàn)調(diào)整回落至長期運(yùn)行中軸的態(tài)勢。對比當(dāng)前市場環(huán)境，雖然市場依然在糾結(jié)經(jīng)濟(jì)和政策的背離，但政策“存量挪移”式放松必將改變經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比節(jié)奏。最新5月數(shù)據(jù)顯示：實際投資增速回升，外貿(mào)數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)，通脹加速回落，經(jīng)濟(jì)逼近短期底部信號愈發(fā)顯著。在此過程中，經(jīng)濟(jì)逼近底部仍將助推業(yè)績彈性關(guān)注度，這將繼續(xù)保證中小公司相對收益；下半年市場面臨估值切換，穩(wěn)定成長類中小盤公司有望逐步獲得超額收益。在經(jīng)濟(jì)見底前繼續(xù)看好中小公司的投資價值，原因如下： 一是業(yè)績高彈性驅(qū)動中小公司短期反彈力度。二是長期確定性將保證中小公司的結(jié)構(gòu)收益。三是政策預(yù)期驅(qū)動的主題投資熱情利好高彈性中小公司。
綜上，平安證券短期繼續(xù)看好中小公司的相對收益，配置上建議繼續(xù)關(guān)注享受短周期業(yè)績見底彈性、受益長期轉(zhuǎn)型的政策主題、及擁有估值切換機(jī)會的穩(wěn)健成長類公司三類投資標(biāo)的，繼續(xù)推薦政策拐點(diǎn)已現(xiàn)的醫(yī)藥、即將迎來三季度景氣高點(diǎn)的電子、以及環(huán)保、核電、安防等受益長期調(diào)結(jié)構(gòu)的政策主題，并建議積極增配部分有望享受估值切換機(jī)會的穩(wěn)健成長類公司。
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