銀泰證券：經濟曙光未現(xiàn) 等待是最佳策略
本周以來滬深兩市持續(xù)向下調整，滬綜指在經過上周短暫的反彈后當前再度回到20日均線下方，而深成指則于周二盤中再次創(chuàng)出5月份調整以來新低。在當前的市場環(huán)境下，耐心等待將是最佳策略，一方面等待實體經濟運行趨勢的進一步明朗，另一方面等待管理層政策取向的明確。
就具體原因分析，當前A股市場的調整主要受以下兩方面因素影響：一方面，上周后期國家統(tǒng)計局公布的7月份各項宏觀數據均在一定程度上低于市場預期，表明當前國內經濟依然處于下滑態(tài)勢中。各項經濟增長指標的持續(xù)下滑使得投資者對國內經濟三季度見底回升的預期產生動搖，從而影響市場各方對后期滬深指數運行趨勢的判斷。
另一方面，盡管宏觀數據顯示當前國內經濟增速持續(xù)放緩，但近期管理層并未進一步出臺更多的穩(wěn)增長政策，這同樣在很大程度上加劇了市場的擔憂心理，亦成為本周以來兩市再度向下調整的重要原因。
對于后期市場，在國內經濟短期內仍難看到較為明確的好轉跡象，而管理層在穩(wěn)定經濟增長方面亦無更多措施出臺的背景下，后期兩市整體弱勢局面預計仍將延續(xù)，滬深指數不排除繼續(xù)創(chuàng)出調整新低的可能；但同時可以判斷的是，盡管之前投資者對經濟、政策的各種預期頻頻受到挑戰(zhàn)，但我們認為在當前的這種市場環(huán)境下投資者的這種預期后期將依然存在，而其也將在一定程度上降低兩市短期內大幅殺跌的可能性。
從實體經濟的角度看，7月份國內規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比實際增長9.2%，增速較6月份進一步回落且遠遠低于之前市場9.7%的預期；1-7月份固定資產投資盡管較1-6月份持平，但房地產投資卻延續(xù)了之前快速回落的趨勢，顯示其后期仍存在較大的下行壓力。此外海關總署的數據顯示7月份國內出口同比增長1.4%，增速較6月份的11.30%大幅回落，雖然月度指標存在較大干擾，但七月份出口增速的回落依然在一定程度上顯示出外圍需求的疲軟，在當前國內經濟結構模式下其同樣加劇了投資者對后期實體經濟下行的擔憂情緒。
從政策面的角度看，盡管7月份1.8%的CPI讀數顯示國內通脹進一步緩解，但管理層仍未能有更多的刺激政策出臺。貨幣層面央行依然通過持續(xù)的逆回購進行流動性調節(jié)，使得市場各期限資金利率雖然大體保持穩(wěn)定，但其進一步向下的動能已逐步衰竭。與此同時，實體層面六個月期的長三角、珠三角票據直貼利率較7月初明顯反彈，顯示市場資金壓力有所加劇，但即便如此，廣受市場預期的存款準備金率依然未能再次下調。
央行在政策上的遲疑向市場傳遞出兩方面信息：一是當前國內實體經濟的回落仍在決策層可承受范圍之內；二是顯示出央行對國內物價走勢依然持謹慎態(tài)度，尤其是國外農產品價格的大幅上漲在一定程度上增加了管理層對通脹的謹慎心理。而對于A股而言，以上無論哪一方面的信息均對當前市場形成了較為明顯的不利影響。
雖然之前市場對國內經濟見底、管理層政策刺激的各種預期頻頻受到挑戰(zhàn)，但后期投資者的這種預期將依然存在，其主要原因在于，站在當前的時間點上，無論是國內經濟持續(xù)回落的現(xiàn)狀，還是之前管理層穩(wěn)增長出臺的一系列政策，其均使得投資者有足夠的理由相信未來政策仍有進一步出臺的可能。盡管在時間上依然存在較大不確定性，但只要預期尚存，其對市場形成的支撐也將持續(xù)。
整體而言，后期A股將運行于實體經濟進一步放緩、政策難以出臺的現(xiàn)實沖擊與對經濟企穩(wěn)、政策出臺的預期博弈當中，前者在很大程度上決定了滬深指數整體弱勢運行的格局，而后者則將成為市場階段企穩(wěn)反彈的主要動力。雖然后者無法起到改變市場運行趨勢的作用，但將在一定程度上緩解滬深指數持續(xù)下行的壓力。具體操作上，在當前的市場環(huán)境下，耐心等待將是最佳策略，一方面等待實體層面趨勢的進一步明朗，另一方面等待管理層政策取向的明確。 （銀泰證券 陳建華)
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