南京證券：經(jīng)濟(jì)難言見底 A股繼續(xù)尋底
近期政策消息面無疑是暖風(fēng)頻傳，國(guó)內(nèi)來看，逆周期經(jīng)濟(jì)刺激政策開始不斷出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)工作重心開始偏向“穩(wěn)增長(zhǎng)”；國(guó)外方面，繼歐洲央行推出OMT計(jì)劃之后，美國(guó)QE3也終于放行，此外，日本央行也宣布將資產(chǎn)收購(gòu)基金額度在現(xiàn)行70萬億基礎(chǔ)上再增10萬億日元，三大央行再度上演量化寬松好戲，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)此也給予了正面反應(yīng)。然而，在多重利好共同作用下，A股表現(xiàn)依然不給力，繼續(xù)呈現(xiàn)單邊下跌的弱勢(shì)走勢(shì)，上周A股創(chuàng)下自去年11月以來單周最大跌幅，而本周雖在觸碰2000點(diǎn)一線有所反彈，但反彈力不從心。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的雙重?fù)?dān)憂下，市場(chǎng)恐慌情緒明顯占據(jù)上風(fēng)，短期而言，長(zhǎng)假效應(yīng)下市場(chǎng)明顯無心做多，短期市場(chǎng)走勢(shì)仍難以樂觀，2000點(diǎn)一線仍將面臨反復(fù)考驗(yàn)。
經(jīng)濟(jì)底難一蹴而就
從近期出臺(tái)的一系列逆周期經(jīng)濟(jì)刺激政策上看，無論是促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)八大措施，還是發(fā)改委密集批復(fù)了國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)、水電及公路交通等多項(xiàng)工程項(xiàng)目，總體仍處在政策微調(diào)預(yù)調(diào)的范疇，而對(duì)于影響投資增速下滑最為關(guān)鍵的房地產(chǎn)投資則依然保持一貫的統(tǒng)一口徑，即“堅(jiān)定不移繼續(xù)實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策”。從年內(nèi)政策的實(shí)施來看，這一政策依然堅(jiān)定地予以執(zhí)行，可以看到，雖然6月份以來央行接連兩次下調(diào)利率以期提振市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然而限購(gòu)措施從始至終嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)個(gè)人住房貸款利率也并未見更多的松動(dòng)，這體現(xiàn)了調(diào)控的決心。與此同時(shí)，在地產(chǎn)銷售回暖下，近期地產(chǎn)調(diào)控之弦明顯再度收緊，不僅首套房8.5折利率被取消，國(guó)稅局更是透露將推動(dòng)房地產(chǎn)稅在全國(guó)實(shí)施，這充分體現(xiàn)出管理層對(duì)于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)泡沫的抑制仍然不遺余力，房地產(chǎn)板塊的緊箍咒至少在可預(yù)期的一個(gè)季度之內(nèi)，仍難有明顯的放松。而如果房地產(chǎn)投資難以有效復(fù)蘇，則單靠一些基建大項(xiàng)目的投資就指望能拉抬出經(jīng)濟(jì)底部，無疑難度較大。
除此之外，必須指出的是，盡管三大央行都再度出重拳以提振經(jīng)濟(jì)，但歐美經(jīng)濟(jì)仍未有任何復(fù)蘇跡象，日本更是長(zhǎng)期處于經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)，加之近期中美、中歐貿(mào)易摩擦依然不斷，這對(duì)四季度的外貿(mào)形勢(shì)形成不小的壓力，指望出口短期有所表現(xiàn)，無疑更是難上加難。綜上來看，外貿(mào)形勢(shì)持續(xù)嚴(yán)峻，而國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控不改的基調(diào)下，投資拉動(dòng)難以寄予厚望，這也意味著，在類似“四萬億”這樣的極端刺激政策根本難以預(yù)期的情況下，經(jīng)濟(jì)明顯難以輕言見底。必須指出的是，目前這種經(jīng)濟(jì)增速的下滑，更有中國(guó)在“調(diào)結(jié)構(gòu)”總體方略下自己主動(dòng)調(diào)整的意味，而這一進(jìn)程短期難以迅速結(jié)束，這也使得A股底部的鑄就終將難以一蹴而就。
節(jié)前以弱勢(shì)震蕩為主
單從最新公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)上看，盡管相比上個(gè)月有所企穩(wěn)，不過總體仍在50%的榮枯線之下，表明經(jīng)濟(jì)仍在收縮狀態(tài)且未有明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)仍未有任何見底信號(hào)釋放。與此同時(shí)，三季報(bào)業(yè)績(jī)即將公布，市場(chǎng)依舊面臨業(yè)績(jī)大考，而在弱勢(shì)格局下，負(fù)面消息無疑會(huì)被進(jìn)一步放大。因此，中期而言，A股仍有進(jìn)一步探底風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不十分明顯。
不過，這也并不意味著我們就認(rèn)同在目前的點(diǎn)位上A股還有多大的下跌空間。在2008年極致的市場(chǎng)條件下，A股最低也就下滑到1664點(diǎn)，目前無論國(guó)際環(huán)境還是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不可能比當(dāng)時(shí)更糟，信心也不會(huì)比當(dāng)時(shí)更缺乏。與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)在相當(dāng)程度上釋放潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)，包括房地產(chǎn)板塊可能繼續(xù)存在的調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，該板塊7月底至今已有大幅調(diào)整，以及創(chuàng)業(yè)板等板塊的限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在悲觀情緒作祟下，市場(chǎng)仍有進(jìn)一步慣性下跌的可能，2000點(diǎn)一線也將面臨反復(fù)的考驗(yàn)，但若無其他更負(fù)面的消息出現(xiàn)，那么股指的總體下跌空間應(yīng)該不大，總體應(yīng)該處于反復(fù)磨底的進(jìn)程之中。
短期來看，由于國(guó)慶長(zhǎng)假即將來臨，國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩之下難保消息面不會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)，目前多方明顯無心做多，而在經(jīng)過上周空方情緒的極致宣泄過后，短期空頭進(jìn)一步釋放做空動(dòng)能的意愿也明顯不足，在此背景下，節(jié)前股指或?qū)⒊尸F(xiàn)出上下兩難，縮量弱勢(shì)震蕩的運(yùn)行格局，總體將平穩(wěn)收?qǐng)?，以待形?shì)進(jìn)一步明朗。而節(jié)后，如果消息面并未出現(xiàn)有更大的變動(dòng)，則市場(chǎng)將進(jìn)一步延續(xù)此前的反復(fù)筑底走勢(shì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍只在短期超跌過后的技術(shù)性反彈，建議把握事件推動(dòng)下的個(gè)股投資機(jī)會(huì)，但把握難度較大，空間及時(shí)間跨度也難有較大吸引力。操作上，目前形勢(shì)下仍未見較佳的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，總體仍需耐心等待。（南京證券 周旭 溫麗君）
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