安信證券：“三座大山”壓制四季度行情
站在現(xiàn)今的時(shí)點(diǎn)上，我們對(duì)于A股四季度的看法依然十分謹(jǐn)慎。一是由于經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下的企業(yè)盈利能力繼續(xù)下降；二是由于金融市場(chǎng)國(guó)際化和市場(chǎng)化背景下的估值國(guó)際化和市場(chǎng)化。此外，中小板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)解禁潮也給A股形成了第三重壓制。展望明年上半年，基于成本端的調(diào)整疊加海外經(jīng)濟(jì)周期的反彈，國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)企業(yè)盈利的短周期反彈，預(yù)計(jì)屆時(shí)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)借此產(chǎn)生一波反彈行情。
首先，在企業(yè)盈利方面，根據(jù)半年報(bào)的數(shù)據(jù)，我國(guó)非金融上市公司ROE（TTM）的水平回落至9%，正在向歷史較低水平靠近。分季度看，非金融類上市公司凈利潤(rùn)二季度同比增速為-22%，一季度同比為-15%，較一季度下滑7個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，如果扣除季節(jié)效應(yīng)影響，除了公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁和交通運(yùn)輸以外，大部分行業(yè)盈利能力還處于下降趨勢(shì)之中。預(yù)計(jì)今年四季度至多能夠看到由于基數(shù)效應(yīng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)同比增加，但是企業(yè)的盈利能力還是很難在今年出現(xiàn)改善。
其次，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革進(jìn)程的深入，A股估值體系也正在經(jīng)歷著國(guó)際化與市場(chǎng)化的過(guò)程。新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革、轉(zhuǎn)融通機(jī)制、退市制度改革以及將來(lái)的國(guó)際板建立，這些措施都將促使A股市場(chǎng)估值逐漸與國(guó)際市場(chǎng)接軌。如果未來(lái)一到兩年，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際化和市場(chǎng)化得以大幅度推進(jìn)，A股股票許多高溢價(jià)現(xiàn)象也可能因此逐漸消失。
此外，從近期來(lái)看，10月底將出現(xiàn)中小板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)解禁的高峰，并且這一高峰將持續(xù)到明年6月份，平均每個(gè)月中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁的規(guī)模約700億元。按照以往重要股東二級(jí)市場(chǎng)減持的數(shù)據(jù)，中小板、創(chuàng)業(yè)板減持的比例可能在20%或者更高，那么屆時(shí)每個(gè)月僅中小板和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)減持的規(guī)模就可能超過(guò)IPO的規(guī)模，這將對(duì)小市值、高估值板塊造成沖擊。
綜合考慮以上因素，我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)四季度應(yīng)該不會(huì)有太好的表現(xiàn)。明年上半年，如果全球的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)反彈，并且隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率的逐漸提高、勞動(dòng)力成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用的調(diào)整，企業(yè)盈利能力可能出現(xiàn)短周期反彈。屆時(shí)我們預(yù)計(jì)調(diào)整到位的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的反彈。周期股與消費(fèi)類、成長(zhǎng)類股票前期存在較大的估值差異，反彈中兩者的估值收斂令周期股具有相對(duì)收益的概率更高一些。
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