中銀絨業(yè)：高成長先鋒 牛股勢頭有望延續(xù)
一、 分析與判斷
羊絨價格高企、產能持續(xù)釋放、配股三大利好確保12年業(yè)績高成長
公司股價和山羊絨出口平均單價相關性很強，羊絨價格高企是公司股價得到長期支撐的重要基礎。12 年全球經濟撲朔迷離帶來的需求下滑和國家環(huán)保政策愈發(fā)嚴厲條件下牧民養(yǎng)羊成本大幅提高、羊絨產量陸續(xù)減少帶來的供給下滑相互制約，羊絨價格壓力支撐并存，總體維持高位震蕩。5000 噸原絨項目今年全面發(fā)揮效益，高毛利率的紗線和服裝制品在產能釋放和外協(xié)共同效應下將持續(xù)推動業(yè)績高成長。配股將有效降低財務費用率，年均提升 EPS 0.05 元。
核心競爭力來自于全產業(yè)鏈有效整合
公司是業(yè)內產業(yè)鏈最為完整和平衡的企業(yè)，其在上游羊絨收購環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢為：自己控制原絨，擁有全國最大的羊絨收購團隊，年均采購量(按 5000 噸計算)占全國 42%、全球 31%的比重，其中優(yōu)質羊絨(細度≤15 微米)采購量占全國 80%比重。我國原絨采購量位居第二的企業(yè)才幾百噸，從而保證了公司在原絨市場的話語權；其在下游紗線及服裝業(yè)務環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢為：一步一腳印，分享高端客戶品牌的利潤構造。
紗線及服裝是公司未來業(yè)績增長主要驅動力
公司擁有了充足的原絨基地后，可以對每年無毛絨需求量做更為準確的判斷，但仍將保持一定比例的外協(xié)采購。紗線產能釋放后，公司下游絨條、紗線和服裝三大業(yè)務在滿負荷生產時和目前無毛絨產能已能基本匹配，其中紗線和服裝收入比重逐年上升。
二、 盈利預測與投資建議
首次給與“強烈推薦”評級。預計公司 12-14 年 EPS 分別為 0.48、 0.65、 0.75 元，三年 CAGR 34%，對應 PE分別為 20、15、13 倍。考慮到今年公司業(yè)績超預期概率較大，給予 12 年 25 倍 PE，3-6 個月目標價 12元。
三、 風險提示
全產業(yè)鏈建設完畢后未來業(yè)績高成長可持續(xù)性不夠；羊絨價格遇到極端情況進入下降通道。
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