東方國(guó)信：收入快速增長(zhǎng) 利潤(rùn)率望提升
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)商業(yè)智能系統(tǒng)解決方案提供商，業(yè)務(wù)按產(chǎn)品可主要分為企業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、數(shù)據(jù)分析平臺(tái)和基于BI 的CRM應(yīng)用三類(lèi)，2012 年上半年各類(lèi)在營(yíng)收中的占比分別為21.13%、42.99%、33.06%。收入快速增長(zhǎng)。公司2012 年上半年?duì)I業(yè)收入為1.14 億，同比增長(zhǎng)53.43%，絕大部分收入增長(zhǎng)為內(nèi)生性市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大所貢獻(xiàn)。其中，中國(guó)聯(lián)通業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，中國(guó)電信業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)近30%。中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)雖然貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)很低，但公司已參與其相關(guān)軟件規(guī)范的編寫(xiě)，預(yù)測(cè)下半年有望產(chǎn)生可觀(guān)的訂單。
電信行業(yè)空間依舊較大。電信行業(yè)是公司的絕大部分收入來(lái)源，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇、數(shù)據(jù)的快速增長(zhǎng)和BI 應(yīng)用的逐步深入，未來(lái)的市場(chǎng)空間依舊可觀(guān)。中國(guó)聯(lián)通方面，公司產(chǎn)品已進(jìn)入總部和26 個(gè)省級(jí)機(jī)構(gòu)，未來(lái)的增長(zhǎng)空間主要在數(shù)據(jù)平臺(tái)的升級(jí)和模塊增加、分析平臺(tái)和CRM 應(yīng)用的深度拓展。中國(guó)電信方面，公司產(chǎn)品已進(jìn)入16 個(gè)省級(jí)機(jī)構(gòu)，下半年有可能切入電信總部，橫向客戶(hù)的拓展和縱向產(chǎn)品應(yīng)用的加深均存在很大的空間。中國(guó)移動(dòng)的BI 市場(chǎng)空間較大，約占電信行業(yè)的一半，公司在數(shù)據(jù)分析平臺(tái)市場(chǎng)上增長(zhǎng)較為明顯，未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)值得期待。
非電信行業(yè)市場(chǎng)拓展初見(jiàn)成效。2012 年上半年，公司在金融、能源、新聞出版等行業(yè)通過(guò)提供BI 咨詢(xún)服務(wù)等形式進(jìn)行了市場(chǎng)拓展，雖然前期收入貢獻(xiàn)不明顯，但利于為后續(xù)的大額訂單簽署打好基礎(chǔ)。我們預(yù)測(cè)非電信行業(yè)下半年有望產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性訂單。
公司依托自身的商業(yè)智能CRM 產(chǎn)品，在運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)流程外包領(lǐng)域發(fā)展如火如荼。子公司東方國(guó)信(天津)科技有限公司2012 年?duì)I收2,777.25 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)，約占去年合計(jì)9 個(gè)月?tīng)I(yíng)收的89%，同時(shí)在人力包袱問(wèn)題解決的基礎(chǔ)上今年下半年毛利率將有所提升。
吉林子公司和成都子公司在2012 年可以實(shí)現(xiàn)盈利，2013 年有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模性收入。2012 年9 月份成立的北京子公司也將成為未來(lái)的一個(gè)業(yè)績(jī)推動(dòng)力。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有望提升。隨著公司募投項(xiàng)目的推進(jìn)，公司BI 產(chǎn)品或服務(wù)的交付效率將得到提升從而降低成本，同時(shí)子公司東華信通和東方國(guó)信(天津)科技有限公司的盈利能力也在改善。在毛利率提升和收入主要確認(rèn)于下半年特別是第四季度兩個(gè)因素的共同作用下，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有望在下半年明顯提升。
增值稅退稅有望增厚下半年業(yè)績(jī)。公司今年的增值稅退稅至今尚未下發(fā)，使得營(yíng)業(yè)外收入同比大幅下降。我們認(rèn)為下半年集中下發(fā)的概率較大。在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的背景下，增值稅退稅亦將明顯增加，營(yíng)業(yè)外收入也會(huì)處于較高水平。
盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為7,688.72 萬(wàn)、10,663.09萬(wàn)和14,981.57 萬(wàn)，EPS 分別為0.63 元、0.88 元和1.23元，EPS 同比增速分別為33.55%、38.68%和40.50%。
基于公司的優(yōu)勢(shì)行業(yè)地位和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景，我們認(rèn)為給予公司2012 年33 倍PE 是較為謹(jǐn)慎合理的，從而公司股票的合理估值約為20.79 元，相對(duì)目前市場(chǎng)價(jià)格15.69 元約有32.50%的上漲空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電信行業(yè)IT 投入放緩、非電信行業(yè)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、人力成本上升超預(yù)期。
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