信質(zhì)電機(jī)：博世占比有望提升 新業(yè)務(wù)突破在即
公司是汽車(chē)電機(jī)定子的龍頭企業(yè)。2011年公司汽車(chē)發(fā)電機(jī)定子及總成銷(xiāo)售3152萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)33.6%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，全球市場(chǎng)占有率約為19.11%。公司在定子、轉(zhuǎn)子的領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：1。生產(chǎn)工藝先進(jìn)，原材料利用率高。國(guó)內(nèi)定子能量轉(zhuǎn)換效率在50%-60%，國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在70%-72%，公司能量轉(zhuǎn)化率在75%左右。公司產(chǎn)品采用“二改四”技術(shù)，原材料利用率從30%上升到80%。而原材料占成本的比重在80%左右，僅原材料利用率提升即可降低成本約40%。因此公司在產(chǎn)品單價(jià)上也遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2?？蛻?hù)粘性高?？蛻?hù)對(duì)供應(yīng)商審核認(rèn)證周期長(zhǎng)，技術(shù)質(zhì)量要求高，一但穩(wěn)定供貨，一般不輕易更改供應(yīng)商。
客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司產(chǎn)品占博世比重未來(lái)有望大幅提升。公司產(chǎn)品占法雷奧比重接近50%，未來(lái)大幅提升較為困難。公司定子、轉(zhuǎn)子占博世比重僅5.8%，博世的市場(chǎng)份額未來(lái)最高有望提升至80%。主要原因：1。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)騰普現(xiàn)在逐步收縮戰(zhàn)線，把主要精力放在北美，即將關(guān)閉中國(guó)工廠。2。公司產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，價(jià)格低。 3。擁有博世全球優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)。
電動(dòng)自行車(chē)轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，空調(diào)定子、VVT以及稀土永磁電機(jī)有望取得突破。在汽車(chē)行業(yè)增速放緩的情況下，公司把產(chǎn)能適當(dāng)傾向于電動(dòng)自行車(chē)轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)。2012年上半年公司電動(dòng)車(chē)轉(zhuǎn)子銷(xiāo)量達(dá)到645萬(wàn)件，預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)量有望超過(guò)800萬(wàn)件，全年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速有望達(dá)到100%左右。公司竹排式空調(diào)定子有望為空調(diào)廠商大批量供貨，未來(lái)將成為公司增長(zhǎng)新引擎。VVT業(yè)務(wù)今年下半年有望達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。稀土永磁電機(jī)有望進(jìn)入大型油田領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2012-2014攤薄后EPS分別為0.86元、1.18元和1.58元。因此我們給予公司的目標(biāo)價(jià)為24.08元，對(duì)應(yīng)于2012年28倍的PE，評(píng)級(jí)為“增持-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；出口市場(chǎng)增幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格巨幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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