農(nóng)業(yè)百億龍頭藍圖出爐 12股將成首選
貴糖股份（000833）：業(yè)績增長明確買入
公司自2007-08年原料蔗達到高點后，原料短缺情況開始困繞公司。甘蔗收購之所以不足根源在于跨區(qū)收購難以控制以及農(nóng)民種植選擇余地大。2009/2010年榨季廣西糖料蔗收購政策關(guān)于良種加價政策對于控制廣西甘蔗種植面積及對農(nóng)民種植積極性影響因素也不可忽視，從長遠來看這一政策也有利于國內(nèi)糖價；近一年股價走勢
《糖價有望維持高位》2010.7
原料蔗不足不僅影響了糖產(chǎn)量，還影響造以蔗渣為原料的紙漿，特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項目，加劇了造紙原料緊張局面，同時提高了造紙原料成本。不過相對制糖業(yè)來說，公司造紙業(yè)面臨的形勢要好得多。近年來公司利用貴港種植相對較多的桉樹為原料生產(chǎn)造紙有效地緩解了甘蔗渣短缺對造紙業(yè)的影響；
去年下半年公司紙產(chǎn)品庫存較大，之后銷售開始轉(zhuǎn)好，到年初時產(chǎn)銷達到平衡，2-5月公司銷大于產(chǎn)，且紙價相對較高。5月份開始，銷量又開始下滑，不過目前產(chǎn)銷又重回平衡。在品種方面，公司今年加大了生活紙的比重降低了文化紙的比重。當(dāng)前國際紙漿價格上漲形勢和其向下游的傳導(dǎo)預(yù)期及國內(nèi)三季度底前淘汰落后產(chǎn)能的安排，都對造紙行業(yè)有利。公司利用當(dāng)?shù)卦细杀苊饧垵{上漲的成本壓力，從而在競爭中占據(jù)有利位置。因此我們判斷未來公司造紙業(yè)務(wù)將逐步趨好，原料成本優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)；
我們判斷至少在10/11榨季結(jié)束之前中國食糖都將供不應(yīng)求。當(dāng)前云南庫存僅40萬噸，而廣西庫存也不過100萬噸，而國內(nèi)平均每個月消費糖也是100萬噸。今年以來的七次拋儲130萬噸并沒能阻止糖價向上的勢頭也印證了國內(nèi)糖價仍然存在突破歷史高點的機會；
盡管紙價在年初經(jīng)歷上漲后目前有所回落，但隨著國際紙漿價格的上漲和全球經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，紙漿成本提升將可能傳導(dǎo)至紙價。而公司通過前面提過的原料替代效應(yīng)和加大生活用紙兩個途徑有望分享紙價的上漲，同時降低成本的壓力，從而提升市場競爭力；
我們預(yù)測公司2010年-2012年EPS分別為0.37、0.41和0.44元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為27.2、24.5和23.1。我們的估值模型顯示公司合理價值為8元附近，但考慮到公司股本及行業(yè)趨勢，我們認為當(dāng)前公司估值水平并不高；
我們認為公司當(dāng)前估值較低，主業(yè)前景相對樂觀，業(yè)績增長明確，但增長空間短期有限。我們給予公司“買入”評級。（信達證券康敬東）
好當(dāng)家（600467）：積極尋求經(jīng)營變化受益農(nóng)產(chǎn)品漲價
投資亮點
1.營收增長源于食品加工和捕撈業(yè)務(wù)，海參和海蜇收入下降致使利潤下跌。得益于海外經(jīng)濟復(fù)蘇，2009年公司食品加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.08億元，同比增長33.53%，遠洋捕撈業(yè)實現(xiàn)收入9417萬元，同比增長40.64%，但兩項業(yè)務(wù)毛利率分別僅有1.83%和9.62%，增收不增利;海參和海蜇銷售收入分別下降11.27%和16.82%，且海參業(yè)務(wù)毛利率下滑18.53個百分點，致使公司利潤出現(xiàn)大幅下滑。
2.公司水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入08-09連續(xù)下降。水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入下降的原因在于刺參、海蟄和其它海產(chǎn)品價格下跌以及養(yǎng)殖產(chǎn)量減少。以公司主要養(yǎng)殖產(chǎn)品刺參為例，09年捕撈量下跌11.8%，價格下跌24%。不過，08-09價格連續(xù)下跌的勢頭似已結(jié)束，預(yù)計10年刺參均價將比09年上升。公司冷凍食品和海洋捕撈兩塊業(yè)務(wù)09年收入雖有較大增長，但其毛利占比只有全部的10%，所以對盈利貢獻不大。
3.管理層變化可能帶來經(jīng)營變化。在同行業(yè)水產(chǎn)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)良好業(yè)績的刺激下，公司積極尋求經(jīng)營變化，包括公司管理層的變化，高管層面的人員變動也彰顯做大做強的決心。
4.盈利與投資評級。我們預(yù)計10-12年EPS分別為0.24元、0.31元，維持“中性”評級。（大通證券）
海大集團（002311）：服務(wù)創(chuàng)造價值業(yè)績持續(xù)增長可期
三季度水產(chǎn)飼料持續(xù)快速增長。7月份以來隨著天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)逐步復(fù)蘇，鑒于目前水產(chǎn)品價格高位運行且上半年低溫天氣致投苗季節(jié)推遲可能會導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖遭遇早霜天氣，目前養(yǎng)殖戶加大飼料投喂量以促使魚蝦提前出塘，從而帶動近期飼料需求快速回升。公司廣東、湖北、江蘇等地區(qū)的飼料廠均滿負荷生產(chǎn)，飼料供不應(yīng)求。7月份以來公司飼料銷量平均每天達到1萬噸左右，7-8月份飼料產(chǎn)銷量同比增30-40%，其中魚料銷量同比增40%左右，蝦料銷量同比增30%，豬料銷量同比增30%，禽料銷量同比增20%左右。
服務(wù)，服務(wù)，還是服務(wù)！公司水產(chǎn)飼料銷量增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，關(guān)鍵還是在于其完善的養(yǎng)殖服務(wù)體系并能將其貫徹到底。以泰州海大為例：1）公司現(xiàn)有銷售服務(wù)人員近70人，其中有6個銷售經(jīng)理，每個銷售經(jīng)理下設(shè)10-20個服務(wù)人員，平均一個人服務(wù)3-4個經(jīng)銷商以及50個養(yǎng)殖戶，形成“銷售經(jīng)理→片區(qū)負責(zé)人→業(yè)務(wù)員→經(jīng)銷商→養(yǎng)殖戶”的銷售服務(wù)體系，并保證銷售服務(wù)人員數(shù)量與客戶規(guī)模相匹配，實現(xiàn)“服務(wù)所達”。2）公司服務(wù)體系成功的關(guān)鍵在于“精準服務(wù)”。海大業(yè)務(wù)員平均2-3天要跑一次塘口（頻率遠高于競爭對手），為養(yǎng)殖戶適時提供“苗種—放養(yǎng)模式—水質(zhì)控制—疫病防治—飼料選擇”的過程指導(dǎo)。此外，公司逐步加大賣魚環(huán)節(jié)的服務(wù)，有意選擇“既賣飼料又賣魚”的經(jīng)銷商，目前泰州海大200多個飼料經(jīng)銷商，有20%同時是魚販子，為養(yǎng)殖戶提供賣魚的最佳時機，并以略高于市場的價格進行收購。3）服務(wù)體系的成功最終體現(xiàn)在養(yǎng)殖效果，養(yǎng)殖戶最關(guān)心“餌料系數(shù)”，養(yǎng)殖戶使用海大飼料及全套養(yǎng)殖模式餌料系數(shù)平均比市場低0.1-0.2，平均每畝塘盈利比其他養(yǎng)殖戶高出500元左右。
未來定位水產(chǎn)養(yǎng)殖服務(wù)綜合提供商。公司最終目標是要實現(xiàn)“賣飼料→賣服務(wù)”的轉(zhuǎn)型，飼料、苗種、制劑等產(chǎn)品只是提供服務(wù)的載體，未來三大產(chǎn)品協(xié)調(diào)發(fā)展，苗種、制劑利潤占比逐步提升至40%，用苗種、制劑的超額利潤彌補飼料業(yè)務(wù)因讓利養(yǎng)殖戶、經(jīng)銷商而減少的利潤，通過提升整條產(chǎn)業(yè)鏈的價值實現(xiàn)“客戶黏性”，進而增強公司核心競爭力。
預(yù)計10-12年全面攤薄EPS0.73/1.06/1.32元，三年復(fù)合增長率35%，目前股價對應(yīng)10-12年P(guān)E42/29/23倍，估值較合理。但考慮公司三季度水產(chǎn)飼料旺季飼料銷售情況超預(yù)期，且作為養(yǎng)殖服務(wù)綜合提供商公司未來業(yè)績持續(xù)增長可期，維持“增持”評級。（申銀萬國趙金厚）
正邦科技（002157）：生豬出欄量翻倍買入
研究結(jié)論
凈利潤增速遠低于收入增速的原因分析。報告期內(nèi)，公司在收入大幅增長的情況下，凈利潤近增長11%，原因主要是：1、綜合毛利率下降0.25個百分點，至7.27%；2、由于三項期間費用率的大幅上升，費用率提高0.49個百分點至5.98%。我們認為隨著生豬價格的回升，飼料行業(yè)回暖，下半年毛利率有望出現(xiàn)上升。
飼料業(yè)務(wù)收入同比大幅大增，毛利率微降。報告期內(nèi)，公司飼料業(yè)務(wù)收入達到25.61億元，同比增長55.84%，飼料總銷量達到41.40%。銷量和收入的快速增長主要由09年下半年新項目投產(chǎn)帶來。上半年，公司飼料業(yè)務(wù)重點布局北方區(qū)域，該區(qū)域營業(yè)收入增長107%，其它區(qū)域營業(yè)收入增長也在25%-35%左右。由于上半年生豬價格低迷，飼料需求下降，加之飼料原料成本不斷上漲，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率下降至6.03%，降幅0.77個百分點。6月中旬以來，隨著政府第五批收儲的來臨，以及生豬供應(yīng)的階段性低位，國內(nèi)生豬價格在豬肉消費淡季觸底快速反彈，生豬養(yǎng)殖利潤不斷提高，補欄積極性上升明顯，我們預(yù)判下半年生豬市場將繼續(xù)回暖，飼料需求必然有所回升。
生豬出欄量翻倍，看好下半年豬價表現(xiàn)。報告期內(nèi)，公司生豬出欄量同比增長96.5%，生豬養(yǎng)殖收入增長2.66倍，達到2.8億元，受上半年豬價低迷及養(yǎng)殖成本上升的影響，毛利率下降4.82個百分點，降至16.57%，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻凈利潤1941萬元，占公司凈利潤的比重已經(jīng)超過50%。我們看好公司的理由主要是看好公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。隨著IPO變更項目共計28萬頭斷奶仔豬生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，以及今年3月增發(fā)項目的逐步實施，公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模將會不斷擴大，未來三年每年出欄量都有翻番的可能。今年6月以來，生豬價格強勁反彈，扭轉(zhuǎn)了近5個月生豬養(yǎng)殖虧損期，我們依舊看好下半年生豬價格的表現(xiàn)，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對此明顯受益，我們認為公司是在A股公司中受益豬價上漲最好的投資標的。
維持盈利預(yù)測和評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.51、0.69和0.84元，維持公司“買入”評級。（東方證券施劍剛）
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