中央定調(diào)明年經(jīng)濟工作 A股三主線六主題迎機會
福星股份（000926）：為什么持續(xù)看好福星?
來源：長江證券
近期長江證券調(diào)研了福星股份，就市場上關心的問題與公司進行了交流。
事件評論
市場上擔心的問題是什么？——公司當前估值處于低位，主要緣于以下幾個原因：一是宏觀經(jīng)濟復蘇與房地產(chǎn)政策具有很大的不確定性，公司估值受到行業(yè)低迷的影響；二是隨著武漢市城中村改造項目的逐漸減少，公司的成長空間受到質(zhì)疑；三是城中村改造難度不斷加大，公司的盈利能力有所下降；四是公司短期面臨著一定的資金壓力。
針對問題一：武漢房地產(chǎn)行業(yè)前景可觀——《武漢建設國家中心城市綱要》等諸多政策和高鐵、地鐵等基礎設施建設清晰表明，國家正在加快將武漢打造成為全國戰(zhàn)略中心城市和中部崛起的引擎，這為房地產(chǎn)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境。與此同時，武漢市房地產(chǎn)泡沫化程度相對較輕，而剛需則持續(xù)旺盛，有力的保障了房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展。
針對問題二：未來三年業(yè)績有望穩(wěn)定增長——武漢城中村的數(shù)量和規(guī)模位居全國城市前列，為福星的快速成長奠定了優(yōu)質(zhì)條件。未來二環(huán)線內(nèi)的少數(shù)項目和二環(huán)線外的眾多項目可能成為公司新的業(yè)績增長點，何況當前公司的儲備項目已經(jīng)足以支撐未來三年的穩(wěn)定增長。
針對問題三：政府政策支持城中村改造——雖然城中村改造難度與日俱增，但是政府的大力支持將有力的緩解成本上漲。今年國開行對公司團結村項目貸款8.3億等事件，顯示了公司的融資受到政策的支持。經(jīng)過長江證券測算，公司融資成本與其他上市房企相比并無顯著差異。據(jù)長江證券觀察，公司和平村等已經(jīng)摘牌的城中村改造項目進展順利。
針對問題四：公司融資能力和風控意識較好——雖然三季報顯示公司的資本負債率和貨幣資金/(一年內(nèi)到期長債 短期借款)比例有所惡化，但是真實負債率和凈負債率分別降至42.17%和76.37%。今年70億銷售目標的預計實現(xiàn)和中融信托等戰(zhàn)略投資者的引進均將有力的緩解資金壓力。
長江證券依然看好福星——雖然2015年以后武漢城中村改造終將結束，但是公司已經(jīng)在探索開發(fā)模式的轉型和外省的擴張，長江證券認為福星股份具備長期投資價值。預計公司2012、2013年EPS分別為0.903和1.127，對應PE分別為8.49和6.81，維持推薦評級。
順發(fā)恒業(yè)（000631）：期待業(yè)績釋放
來源：長城證券
預計12年銷售額28-33億元，較11年增長29%-52%。12年可售項目貨值約100億元，其中存量項目貨值約15億元，新推項目貨值約85億元。按存量項目20%、排屋10%、公寓35%的去化率保守估計，12年公司銷售額可達28億元，較11年21.5億的銷售額增長29%；按存量項目25%、排屋15%、公寓40%的去化率樂觀估計，12年公司銷售額可達33億元，較11年增長52%。
預計1-5月銷售額近9億，上半年約11億。公司今年至今主要在售樓盤為堤香、旺角城二期和吉祥半島。長城證券預計公司前5月銷售額近9億。6月旺角城二期和吉祥半島可新推貨值近5億，按40%的去化率估算，上半年應能實現(xiàn)約11億元的銷售額。
30億的預收賬款有望今年全部結轉，釋放0.70元業(yè)績。公司11年年報顯示預收賬款51.9億元，其中，和美家一期13.3億元、風雅樂府16.7億元，合計共有30億元的預收賬款有望在今年全部結轉。12年結算凈利率水平與11年24%基本持平，按此估算，12年凈利潤可達7.2億元，折合EPS0.70元，較11年增長40%。從竣工交房進度來看，和美家一期自去年開始陸續(xù)交房，目前交房率已達85%；風雅樂府計劃于6月中旬開始交房。公司年內(nèi)完成全部交房任務、實現(xiàn)30億元的結算收入的概率很大。
土地儲備164萬平米，75%位于杭州。以當前的項目售價計算，現(xiàn)有的土地儲備未來建成后可供出售的貨值近180億元，即使公司每年銷售40億(過去三年年均銷售額29億)也足夠4年以上之需。未作大規(guī)模土地投資，公司也避開了土地成本的高峰期，目前也無土地款支付壓力，可以以相對從容的心態(tài)面對未來的土地市場，贏得可能的發(fā)展機遇。
達剛路機（300103）：挑戰(zhàn)與機遇并存，思路將決定出路
來源：華泰證券
瀝青路面機械領域內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)。達剛路機與注二瀝青路面筑養(yǎng)謳備癿研収、生產(chǎn)、銷售不技術服務，產(chǎn)品涵蓋瀝青材料深加工、瀝青存儲運和路面斲工謳備三大板塊，是智能型瀝青灑布車和瀝青碎石同步封局車國產(chǎn)化癿先行者以及國家標準癿刢定者，在業(yè)內(nèi)具備一定癿技術優(yōu)勢。
公路投資結構現(xiàn)拐點，養(yǎng)護將成“十二五”主要增長點。路網(wǎng)結構丌合理及養(yǎng)護周期刡來催生公路改造不養(yǎng)護癿內(nèi)在需求，而觃劃不政策癿雙重導向則是公路投資結構真正轉向癿現(xiàn)實推勱力。華泰證券預計“十事五”期間，公路投資將增加30%，增速較“十一五”大幅放緩。其中，新建投資下滑是大概率亊件，而養(yǎng)護投資則有望翻倍。
養(yǎng)護機械最受益，行業(yè)“十二五”增速有望達到40%。公路投資結構轉發(fā)將使得行業(yè)需求結構収生發(fā)化，丌同產(chǎn)品因應用領域丌同，需求走勢將出現(xiàn)分化。偏建造環(huán)節(jié)癿相兲產(chǎn)品需求將出現(xiàn)放緩甚至負增長，而偏養(yǎng)護癿相兲產(chǎn)品需求則有望出現(xiàn)加速增長。預計“十事五”養(yǎng)護機械年均增速有望達刡40%左史，行業(yè)產(chǎn)值增加4倍。
養(yǎng)護產(chǎn)品開發(fā)及海外市場開拓將決定公司未來成長性。
達剛產(chǎn)品目前涵蓋公路筑養(yǎng)兩大環(huán)節(jié)，其中，偏養(yǎng)護用產(chǎn)品收入占比丌足20%，使得公司短期業(yè)績面臨較大丌確定性。公司正積極迚行養(yǎng)護新品開収及海外市場開拓，此事者迚展將決定公司未來成長性。另外，充裕癿現(xiàn)金儲備也為公司資本運作提供了一定癿想象空間。
盈利預測不估值。華泰證券預計，2012-2014年，公司EPS分刪為0.31、0.46和0.56元。當前股價對應估值分刪為20、13和11倍?？紤]刡公司產(chǎn)品結構癿丌斷優(yōu)化及潛在資本運作癿可能，華泰證券訃為，公司2013年癿合理勱態(tài)估值應該在15-18倍，股價合理區(qū)間為6.9-8.28元。首次覆蓋給予“增持”評級。
中泰橋梁（002659）：橋梁鋼結構工程盈利能力處于較高水平
來源： 安信證券
業(yè)績增速持續(xù)下滑。2012年1-9月，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入5.85億元，同比下降了8.78%，實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤4,607萬元，同比下降9.3%，基本符合安信證券之前預期。7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.66億元，同比下滑16.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1,106萬元，同比下滑17.2%，下滑幅度進一步加大。
行業(yè)競爭加劇，毛利率有所下降。橋梁鋼結構工程作為鋼結構工程行業(yè)中技術復雜、施工難度大的細分工程領域，其盈利能力也處于較高水平，通過比較杭蕭鋼構、精工鋼構、東南網(wǎng)架、鴻路鋼構、光正鋼構等主營建筑鋼結構、空間鋼結構等其他鋼結構細分領域的國內(nèi)上市公司，公司的橋梁鋼結構工程毛利率較其他細分領域高約3個百分點，盈利能力強于其他的鋼結構工程。但受到基建投資下滑影響，橋梁鋼結構行業(yè)競爭加劇，公司毛利率持續(xù)下滑，2010、2011年的綜合毛利率分別為17.2%、16.5%，2012年前3季度進一步下滑至15.7%。
維持中性-A的投資評級。國內(nèi)交通基建投資已經(jīng)過了快速增長期，公司主營業(yè)務為橋梁鋼結構，受限于交通基建投資增速下滑，未來業(yè)績增速預計也一般。安信證券預計2012-2014年公司EPS分別為0.50元、0.58元和0.63元，未來三年復合增速約為10.8%。給予中性-A的投資評級，6個月目標價10元。
同力水泥（000885）：需求趨勢下行，業(yè)績環(huán)比惡化
來源：興業(yè)證券
公司2012年3季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.6億元，同比增長18.6%,環(huán)比增長4.9%；1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.3億元，同比增長4.2%。公司3季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為4116萬元，同比增長-30%，實現(xiàn)EPS為0.125元；1-3季度實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為1.38億元，同比增長-6.9%；實現(xiàn)EPS為0.42元，Q1、Q2、Q3分別為0.08、0.21、0.13元。
點評：
公司業(yè)績略低于興業(yè)證券此前預期。業(yè)績超預期的主要原因是：3季度區(qū)域需求明顯下降，毛利率比興業(yè)證券預期稍差。
公司3季度開始合并新收購的義馬水泥（現(xiàn)更名為騰躍同力）的利潤表，整個3季度騰躍同力可能多貢獻了近40萬噸左右的銷量；因此，公司雖然價格同比、環(huán)比都下降，但營業(yè)收入同比、環(huán)比都出現(xiàn)增長，分別為18.6%、4.9%。
河南省3季度房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化，帶動區(qū)域水泥行業(yè)景氣下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下行，整個河南省水泥價格環(huán)比2季度出現(xiàn)下滑。興業(yè)證券判斷公司的出廠價平均下滑了20-30元/噸；另一方面，煤炭價格也出現(xiàn)下降，帶動公司成本小幅下降。但總體公司3季度毛利率仍然出現(xiàn)下降，且幅度多于季節(jié)性因素。公司3季度毛利率為22.6%，環(huán)比下滑4.3個百分點，同比下滑4.6個百分點。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常健康，在資本支出有限的情況下，有息負債規(guī)模出現(xiàn)下降，4季度和明年的財務費用將改善。公司1-3季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為2.0、2.1、3.3億元，而累計資本支出僅為0.8億元，公司在3季度償還了部分到期負債，有息負債規(guī)模由2季度末的25億元下降至21.5億元，下降了近4億元。公司在未來一段時期內(nèi)并無大的資本支出項目，良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流將繼續(xù)使資產(chǎn)負債率下降。
維持公司“買入”評級。短期看，河南省4季度水泥價格大幅上漲概率不大，除了財務費用改善能為4季度貢獻部分業(yè)績增量外，每年在4季度大幅返還的增值稅退稅會成為當月業(yè)績貢獻的主要力量。略下調(diào)公司2012-2014年EPS分別為0.70、0.87、1.12元（下調(diào)前為0.75、0.93、1.11元），對應PE分別為14.9、12.0、9.3倍，公司較同行估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。
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