吳曉靈公開批評發(fā)改委694號文：會割裂資本市場
吳曉靈談PE入法：雖失敗但埋下“伏筆”
“這次(新基金法)的修訂，最大的遺憾是沒有把VC、PE都包括在這個里面來，各國的VC、PE都是在統(tǒng)一的證券監(jiān)管的豁免條款下生存的，沒有單獨立法，就是豁免。豁免不管你，但是到了一定的程度我就可以不豁免你。這一次金融危機(jī)之后，各國都加強(qiáng)了對私募基金的監(jiān)管，包括股權(quán)基金?！?/font>
吳曉靈2008年赴任全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會，任期到2013年。任期她主要就是主持修訂新基金法。
新基金法的草案中，有PE“入法”章節(jié)。2012年6月，全國人大第一次審讀(即“一讀”)。一讀二讀都通過，坊間曾認(rèn)為PE“入法”的可能性極高后，卻在“三讀”時去掉這一部分。
一位負(fù)責(zé)PE業(yè)務(wù)的知名律所合伙人指出，PE“入法”止步于“三讀”，很可能是因為發(fā)改委的激烈反對。2012年8月，25家地方股權(quán)協(xié)會聯(lián)名反對PE“入法”，就被認(rèn)為背后有發(fā)改委的身影。
吳曉靈并不諱言：“本次修法為統(tǒng)一監(jiān)管留下了接口和空間?！?/font>
吳曉靈指出，新基金法第九十五條
第二款，非公開募集基金財產(chǎn)的證券投資，包括買賣公開發(fā)行的股份有限公司股票，債權(quán)、基金份額以及國務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品?！斑@個就是說包括了公開發(fā)行但未上市的股權(quán)，然后授權(quán)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以拓展證券的范圍。我們在證券法當(dāng)中是把這個權(quán)利給了國務(wù)院了。但實際上國務(wù)院管的事情太多了?！?/font>
所謂公開發(fā)行但未上市的公司，是指股東人數(shù)超過200個但不到1000個的公司。這樣的公司就算沒有上市，也被認(rèn)定為是“公眾公司”，一直由證監(jiān)會監(jiān)管。PE、VC在投資這樣的公司時，既可由發(fā)改委監(jiān)管(因為是未上市公司股權(quán))，又可由證監(jiān)會監(jiān)管(因為投資的是公開發(fā)行但未上市公司)。
目前這樣的公司超過2萬家，隨著未來三板市場乃至四板市場的發(fā)展壯大，這樣的公司會大幅拓展。
綜上可知，由于未來國務(wù)院可以拓展證券的范圍，而在其他國家法律下，未上市公司的股權(quán)也有被定義為是“證券”，所以證監(jiān)會還是有可能將PE、VC的投資行為納入監(jiān)管，從而獲得PE監(jiān)管權(quán)。
順應(yīng)多層次市場？
吳曉靈認(rèn)為，最理想的基金管理人，先是玩自己的錢，投得好了得到親朋的信任，幫少數(shù)人管理好私募基金；“管理好了大額私募基金，再來做公募，對公眾來說比較合理。我們公募基金往往很多人，開始沒從事過投資業(yè)務(wù)，一上來就是做社會大眾錢的管理人。讓管好私募的機(jī)構(gòu)來做公募，是一件較好的事。有利于提高基金的管理水平?！?/font>
在吳曉靈看來，PE、VC作為私募基金的一種，除了可以提高基金業(yè)的管理，還是多層次資本市場的重要參與者。
伴隨著新三板的興起，中國資本市場的一大制度性缺陷被廣泛提及。即：這是一個“只有塔尖沒有塔基”的市場。
在美國，資本市場有不同的層級，最頂端的是紐約交易所、納斯達(dá)克交易所，隨后是OTCBB市場、“粉單市場”。在上一輪中概股危機(jī)中，很多被質(zhì)疑造假的中概股公司很多是通過反向并購進(jìn)OTCBB市場，符合上市要求后再轉(zhuǎn)入交易所。粉單市場則是原上市公司退市后的去處。
上述市場越往后，交易度越不活躍，對信息披露的要求也越低，粉單市場的公司甚至不需強(qiáng)制披露財務(wù)信息。
這樣的資本市場制度下，融資方、投資方都有更多的選擇。
吳曉靈指出，一個企業(yè)難以通過場外市場多次融資發(fā)展壯大，所以千軍萬馬過獨木橋，形成堰塞湖。如果說我們有大量的場外市場、有合格的投資者不斷地對一些個企業(yè)的股份進(jìn)行交易，通過這樣一個市場篩選的過程，能夠培育出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來。所以“現(xiàn)在證監(jiān)會這幾年著力地從上往下在打造二板市場、三板市場甚至于四板市場”。
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