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　　金瑞期貨 陳敏

　　QE3推出后的一周里，金價(jià)維持區(qū)間振蕩整理。由于在政策出臺(tái)前金價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，這是否意味著當(dāng)前QE3對(duì)金價(jià)的推動(dòng)作用已經(jīng)衰竭？筆者認(rèn)為，考慮到流動(dòng)性泛濫仍將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，新興市場(chǎng)的消費(fèi)需求強(qiáng)勁，無(wú)論從投資需求還是實(shí)物消費(fèi)需求來(lái)看，黃金牛市仍將持續(xù)。

　　QE3將黃金價(jià)格推上新的臺(tái)階

　　未來(lái)寬松政策注入的流動(dòng)性及其導(dǎo)致的惡性通貨膨脹擔(dān)憂將持續(xù)為金價(jià)帶來(lái)支撐。盡管QE3的推出屬于預(yù)期兌現(xiàn)，但后市金價(jià)上漲的動(dòng)力仍未衰竭。在當(dāng)前“量化寬松+扭轉(zhuǎn)操作+維持超低低利率至2015年中”的超寬松背景下，黃金下一階段仍會(huì)受到青睞。

　　相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)“無(wú)限時(shí)”的量化寬松政策，歐洲央行推出了“無(wú)限量、無(wú)國(guó)界”的購(gòu)買債券計(jì)劃。從邊際效應(yīng)來(lái)講，歐元區(qū)的寬松政策對(duì)金價(jià)的提升作用要大于美國(guó)QE3的效果，因?yàn)闅W元區(qū)寬松政策從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)利好歐洲經(jīng)濟(jì)，提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，利空美元，從而刺激金價(jià)。同時(shí)，美國(guó)QE已經(jīng)推出多年，邊際效用逐級(jí)遞減。

　　上周公布的歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)2009年7月以來(lái)新低，表明歐元區(qū)私營(yíng)部門活動(dòng)進(jìn)一步萎縮。預(yù)計(jì)四季度歐元區(qū)或繼續(xù)推出適當(dāng)?shù)膶捤烧咭约叭趸o縮財(cái)政政策。歐元區(qū)的寬松政策將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)金價(jià)上漲。

　　美國(guó)大選或成推漲黃金催化劑

　　QE3沒(méi)有設(shè)定期限，而是根據(jù)就業(yè)改善情況和通脹水平動(dòng)態(tài)調(diào)整。QE3的持續(xù)時(shí)間成為伯南克留給未來(lái)市場(chǎng)的另一個(gè)懸念。由于市場(chǎng)對(duì)“持續(xù)時(shí)間”長(zhǎng)短的預(yù)測(cè)存在，黃金未來(lái)的上漲行情將不會(huì)一帆風(fēng)順，前期振蕩上揚(yáng)的行情或有望延續(xù)。如果美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的進(jìn)程好于市場(chǎng)預(yù)期，這將壓縮QE3的存續(xù)時(shí)間，進(jìn)而導(dǎo)致金價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)在四季度將面臨財(cái)政懸崖的問(wèn)題，我們認(rèn)為，在大選之前，很難達(dá)成協(xié)議解決“財(cái)政懸崖”的問(wèn)題。因此，四季度，財(cái)政政策的不確定性將嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)信心，美元面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。在美元出現(xiàn)下跌、或者美元不被市場(chǎng)看好的背景下，投資者很有可能會(huì)青睞于替代美元的另一種資產(chǎn)，那便是黃金。這將為黃金提供新一輪短期上漲的催化劑。

　　此外，無(wú)期限、無(wú)上限的開放式QE3意味著美聯(lián)儲(chǔ)政策的靈活性，如果四季度財(cái)政懸崖的風(fēng)險(xiǎn)加大，不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加碼或?qū)①?gòu)買的資產(chǎn)延伸至國(guó)債，這將導(dǎo)致美元階段性走軟，加劇通脹上行壓力，從而吸引投資資金流向黃金市場(chǎng)。

　　中國(guó)進(jìn)入需求旺季

　　中國(guó)黃金需求將為黃金價(jià)格帶來(lái)一定的支撐。數(shù)據(jù)顯示，截至7月，香港出口和轉(zhuǎn)口的黃金總量累計(jì)達(dá)到458.63噸，已超過(guò)去年進(jìn)口黃金總量的6.4%。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)期中國(guó)今年的黃金需求增速仍將維持在10%以上。四季度，國(guó)內(nèi)將迎來(lái)眾多節(jié)假日，這將為黃金消費(fèi)提供支撐。

　　考慮到持續(xù)存在的新興市場(chǎng)需求，以及歐美量化寬松政策影響的長(zhǎng)期性，我們認(rèn)為，黃金在下一階段仍有較好表現(xiàn)。中國(guó)及印度超預(yù)期的進(jìn)口及消費(fèi)數(shù)據(jù)，以及美國(guó)四季度的財(cái)政懸崖問(wèn)題將成為金價(jià)上行的催化劑。