美元實際利率回升 金市投資信心開始動搖
1月份，貴金屬先揚后抑，此前市場擔(dān)憂美國債務(wù)上限問題難以解決以及美元走弱引發(fā)貴金屬反彈。然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)更多的積極信號，資金從安全資產(chǎn)(國債和貴金屬)大量流出，不斷涌入風(fēng)險資產(chǎn)(股市和風(fēng)險類大宗商品)，導(dǎo)致黃金市場因資金流出而失血。另外，美元實際利率回升，黃金租賃利率也跟隨上升，從而利空金價走勢。再加上印度上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅，投資需求和實物需求都面臨下滑，預(yù)計金價將承壓下行。
資金退出安全資產(chǎn)
近期美國相關(guān)部門公布的初次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)指標(biāo)降至2008年2月份最低、美國1月份Markit制造業(yè)PMI也創(chuàng)下兩年多新高，中國1月份匯豐制造業(yè)PMI也升至2年的高點，都導(dǎo)致羊群效應(yīng)放大。此往外，歐洲形勢已得到極大緩解，最壞的時期也已經(jīng)度過，歐洲央行聲明將有287家銀行償還1370億歐元LTRO貸款，顯示了對金融市場在歐債危機(jī)進(jìn)入第三年之際恢復(fù)健康的信心。雖然，歐元區(qū)前景依舊疲弱，近期公布的數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)唯獨德國在1月份商業(yè)活動出現(xiàn)擴(kuò)張，而法國制造業(yè)和綜合PMI都紛紛下降，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分化加劇，但不能阻礙金融市場的信心恢復(fù)，希臘、西班牙和意大利等國債收益率紛紛下降，這將削弱黃金的購買魅力。
近期市場恐慌指標(biāo)VIX指數(shù)降至五年以來的低位，從而反映出市場風(fēng)險偏好高漲，而美國國債收益率出現(xiàn)回升暗示資金從安全資產(chǎn)流出，奔向股市和商品等風(fēng)險資產(chǎn)。
黃金租賃利率上漲
作為世界實際利率的“代理人”，黃金租賃利率(Gold Lease Rate)提供了衡量持有實物黃金的機(jī)會成本。黃金租賃利率反映出黃金在短期內(nèi)的供求狀況，它會隨著黃金供需的變動而逐期波動。黃金租賃利率代表的實際利率升高，將抑制黃金需求，并降低金價，因為更高的實際利率代表持有政府債券會比持有黃金擁有更高的利息收入。此時，持有黃金就不能得到持有其他資產(chǎn)所帶來的利息收入。從1998-2004年的數(shù)據(jù)可以看出，黃金租賃利率和金價之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。該利差擴(kuò)大，會增加供應(yīng)量，使金價走低；反之，會使金價走高。
以美國10年期通脹指數(shù)國債(TIPS)收益率作為衡量實際利率的指標(biāo)。2012年12月6日，美國10年期TIPS收益率創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄-0.87%，稍后開始出現(xiàn)回升，進(jìn)入2013年更是升勢明顯，1月4日升至-0.55%，創(chuàng)下近4月份的新高，而統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2008年之后，美國10年期TIPS收益率上揚都會帶動黃金價格下跌。
投資信心開始動搖
1月份，兩大事件動搖了黃金投資信心——德國央行運回黃金和印度上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅。
1月16日，德國央行正式宣布，將從紐約聯(lián)儲和巴黎銀行分別運出存放在那里的300噸和374噸黃金。德國央行目前的黃金儲備為3396噸；其中1500噸存放于紐約聯(lián)儲，374噸存放于法國央行，另有部分存放于倫敦和法蘭克福；德國央行將在2020年之前，從紐約和巴黎各運回300噸和374噸黃金。如果再出現(xiàn)任何要求黃金儲備運回國內(nèi)的事件，都會引發(fā)各大央行的一陣恐慌情緒。德國黃金回流選擇，對于全球黃金市場和各國央行的黃金儲備策略都會產(chǎn)生一定影響。一方面，黃金在國家層面的戰(zhàn)略意義和儲備價值更受到重視；另一方面，紐約國際金融中心不再是黃金儲備地的無風(fēng)險選擇，對黃金儲備較多的美國來說，可能需要更主動和更積極的調(diào)整策略。
1月21日，全球最大黃金買家——印度周一上調(diào)了黃金進(jìn)口稅(把黃金進(jìn)口稅從4%上調(diào)至6%，立即生效)，這是該國10個月來的第二次上調(diào)，而此前印度把黃金進(jìn)口關(guān)稅提高后黃金進(jìn)口大幅下滑10%以上。
其次，基金持有黃金下降。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示， 1月15日當(dāng)周，基金持有黃金凈多持倉降至145116手，較年前下滑了2萬多手；而1月22日，COMEX總持倉較前一周增加13596手，而基金持有黃金凈多持倉略微增加6781手，但是較2012年9月至11月份17萬手以上的凈多持倉大幅明顯出現(xiàn)了大幅度的削減，暗示基金對黃金的青睞下降。
從ETF持倉看，大量機(jī)構(gòu)也在削減黃金頭寸。截至2013年1月25日，全球最大的黃金ETF——Gold Trust持有黃金1329.9噸，較上月同期下降了1.36%，近期ETF建倉是否表明機(jī)構(gòu)對黃金ETF持倉出現(xiàn)拐點呢？若是真正的拐點出現(xiàn)，那么金價跌勢尚有很大空間。
總之，對于2013年黃金價格而言，潛在的利空可能性大于利多，前期低利率環(huán)境對金價上漲的助推作用遞減，而實際利率的回升帶動黃金租賃利率的上行，投資黃金的回報率下降，資金流出黃金市場而涌向股市等風(fēng)險資產(chǎn)，金價弱勢難改。（程小勇）
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