神舟電腦第四次闖關(guān)IPO上會(huì)前夜遭“渾水”炮轟
7月31日，第四次闖關(guān)的神舟電腦將迎來決定命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)刻——8200萬股創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請上會(huì)審核。
神舟電腦招股說明書申報(bào)稿甫一披露，來自媒體的質(zhì)疑便撲面而來，這為其第四次IPO闖關(guān)前景蒙上了不詳陰影。但是，隨著決定其命運(yùn)關(guān)鍵時(shí)刻的臨近，網(wǎng)絡(luò)媒體的輿論導(dǎo)向卻發(fā)生了微妙變化，有關(guān)神舟電腦“人才戰(zhàn)略精英薈萃”、“實(shí)力雄厚 群體穩(wěn)定”等溢美文章密集出現(xiàn)在各大門戶網(wǎng)站。
所有人都心知肚明，這一切都是神舟電腦為IPO順利過會(huì)而努力創(chuàng)造的寬松輿論環(huán)境，但是在這片自我營造的歌舞升平幻象中，其搶灘登陸創(chuàng)業(yè)板結(jié)局真的會(huì)因此一帆風(fēng)順、大吉大利嗎？
然而樹欲靜而風(fēng)不止，一位名為“渾水”的專業(yè)人士（下稱渾水先生）在CPA之聲論壇上又發(fā)長文，公開質(zhì)疑神舟電腦職工薪酬、預(yù)付款、產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)有詐，并對其此次IPO闖關(guān)命運(yùn)斷言，“ 包括創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員在內(nèi)的專業(yè)人士一直懷疑該公司財(cái)務(wù)有詐，但找不到確鑿證據(jù)，最后以“你公司在申報(bào)材料中的分析不足以充分說明上述現(xiàn)象的合理性”否掉其2011年的IPO，在新大地創(chuàng)業(yè)板IPO造假上會(huì)風(fēng)波之后，相信委員對神舟電腦異常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更敏感 ，2012年版并未提供更有說服力的解釋說明其毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率異常。”
詭異的員工薪酬
依據(jù)發(fā)審委2011年3月30日簽發(fā)的當(dāng)年否決神舟電腦創(chuàng)業(yè)板IPO上市文件，渾水先生認(rèn)為上次被否原因?yàn)楣敬嬖谒拇笥矀?、凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流悖離；2、存貨周轉(zhuǎn)率畸慢；3、毛利率畸高；4、核心收入增長停滯。
渾水先生研究神舟電腦最新披露的招股說明書申報(bào)稿發(fā)現(xiàn)，該公司2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流有明顯改善，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額從2010年的2625.17萬元猛增至23968.08萬元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增幅高達(dá)813.01%；存貨周轉(zhuǎn)率從2010年的3.66次提升至4.50次，當(dāng)仍然依然緩慢，明顯低于當(dāng)年同行業(yè)13.87次的水平。
與存貨周轉(zhuǎn)率畸低形成強(qiáng)烈反差的是，神舟電腦的營業(yè)收入一改頹勢，2011年電腦銷售收入較2010年大增了27%。更為驚奇的是，在存貨周轉(zhuǎn)率僅相當(dāng)于行業(yè)平均水平三分之一的水平下，公司的綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)，而2011年聯(lián)想電腦的存貨周轉(zhuǎn)率則是高達(dá)18.91次。換言之，運(yùn)營效率大大低于聯(lián)想電腦的神舟電腦，卻能比聯(lián)想電腦更能賺錢。
尤其值得關(guān)注的是，在神舟電腦高毛利率的背后隱含著重要費(fèi)用指標(biāo)的異常變動(dòng)。
2011年，神舟電腦生產(chǎn)筆記本1,595,315臺(tái)，銷售筆記本1,520,153臺(tái)，分別較2011年增加31.5%、21.4%；生產(chǎn)臺(tái)式機(jī)電腦242972臺(tái)，銷售臺(tái)式機(jī)電腦209852臺(tái)，較2010年同比增長21.8%、11.7%。但神舟電腦2011年的運(yùn)費(fèi)及房租水電卻同比下降，分別下降了18.8%、11.4%
盡管公司2012年版招股說明書并未提供更有說服力的解釋，說明其毛利率和存貨周轉(zhuǎn)率異常的合理性，但在渾水先生看來，這還不是最令人困惑的，尤為讓人匪夷所思的是公司員工薪酬發(fā)生了非常詭異的大幅增長。
在2009年——2011年三年報(bào)告期內(nèi)， 神舟電腦近三年的核心職員薪酬高度穩(wěn)定，但扣除銷售、管理和研發(fā)人員薪酬，該公司技術(shù)、生產(chǎn)工人的薪酬大幅上升。同期內(nèi)，銷售、管理和研發(fā)人員薪酬2011年比2009年只有小幅增長7%，但生產(chǎn)工人、技術(shù)及其它人的2011年薪酬竟比2009年增長了153%。
招股說明書顯示：神舟電腦2009年、2011年的銷售管理及研發(fā)人員工資合計(jì)分別為7036萬元、7541萬元；技術(shù)、生產(chǎn)及其它人員2009年、2011年的薪酬分別為3074萬元、7781萬元。
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