申萬進(jìn)取觸發(fā)閥值 臨界點(diǎn)附近申萬收益現(xiàn)投資機(jī)會(huì)
申萬深成
申萬菱信深證成指分級(jí)基金（以下簡(jiǎn)稱“申萬深成”）成立于2010年10月22日，母基金為跟蹤深證成份指數(shù)的指數(shù)基金，子份額申萬進(jìn)取和申萬收益的份額配比為1:1。其中，申萬收益的約定收益設(shè)定為“一年期定存利率+3%”（2012年約定收益為6.5%），每年年初折算。折算時(shí)，申萬收益的約定收益將以母基金份額的形式支付給投資者，投資者可以通過贖回母基金份額獲取現(xiàn)金收益。
在正常情況下，申萬收益每天的單位凈值均會(huì)以應(yīng)計(jì)提的日基準(zhǔn)收益（6.5%/365）遞增。但是，當(dāng)申萬進(jìn)取份額凈值過低時(shí)，則會(huì)按照“極端情況凈值處理規(guī)則”計(jì)算各類份額的凈值。根據(jù)基金契約，當(dāng)申萬進(jìn)取凈值跌破0.100元后，申萬進(jìn)取和申萬收益的凈值將按照母基金份額的漲跌幅度同漲同跌，也就意味著，申萬收益和申萬進(jìn)取凈值波動(dòng)特性和指數(shù)型基金相同。
按照基金契約，如果未來深證成指止跌回升，當(dāng)申萬進(jìn)取回漲至凈值0.100元后，超過0.100元的部分將優(yōu)先用于彌補(bǔ)申萬收益自極端情況發(fā)生以來正常情況下應(yīng)累計(jì)的收益，直至申萬收益凈值達(dá)到理論凈值水平（極端情況發(fā)生前凈值+極端情況發(fā)生日以來的積累約定收益），若補(bǔ)足后還有剩余，則剩余部分歸屬于申萬進(jìn)取份額，此時(shí)申萬進(jìn)取凈值方可超過0.100元。
截至2012年11月16日，申萬進(jìn)取的單位凈值正好為閥值0.100元，而申萬收益的單位凈值則由11月15日公布的1.057元下降至1.052元，穩(wěn)健份額單位凈值的下降說明極端情況已經(jīng)發(fā)生。
與其他分級(jí)基金不同的是，申萬深成分級(jí)基金在觸發(fā)極端情況時(shí)不會(huì)進(jìn)行份額折算，但其子份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征將會(huì)發(fā)生顯著變化。具體來說，觸發(fā)極端情況之后，申萬收益由原來的類債券低風(fēng)險(xiǎn)品種變成了一直高風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)基金，其約定收益將無法保證，甚至有可能出現(xiàn)本金虧損的情況，而申萬進(jìn)取的杠桿特性也將暫時(shí)消失。
在臨界點(diǎn)附近，申萬收益的投資機(jī)會(huì)凸顯，我們將分以下兩種情形分析申萬收益的投資價(jià)值：
在第一種情況下，假設(shè)市場(chǎng)只是經(jīng)歷了較短時(shí)間的小幅下跌，隨后深證成指就開始觸底反彈，換句話說，如果申萬進(jìn)取凈值只是在臨近0.100元下方保持了一小段時(shí)間，那么市場(chǎng)仍預(yù)期其凈值會(huì)很快回升至0.100元以上，并重新獲得極高的杠桿倍數(shù)。那么，申萬進(jìn)取的溢價(jià)率可能不會(huì)有太大回落，這是因?yàn)榧みM(jìn)的投資者會(huì)提早部署，博取反彈。如果進(jìn)取份額凈值回到閥值上方，投資者則可考慮以目前較大的折價(jià)（25.6%）買入申萬收益，在明年年初定期折算后，其中分紅部分可以凈值贖回，從而獲得折價(jià)部分的價(jià)差收入。
第二種情況下，假設(shè)市場(chǎng)跌幅較深，申萬進(jìn)取凈值長(zhǎng)期保持在0.100元下方，隨著時(shí)間的推移需要彌補(bǔ)給申萬收益的約定收益越來越多，申萬進(jìn)取凈值向上的彈性大幅降低，杠桿失效，投資者則需承擔(dān)較大的溢價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)。在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制下，申萬收益的折價(jià)將會(huì)相應(yīng)收窄，其最終的價(jià)格走勢(shì)將取決于折價(jià)收窄和凈值下跌的雙重作用，較難預(yù)測(cè)漲跌。但可以預(yù)期的是，申萬收益的價(jià)格走勢(shì)將明顯優(yōu)于其凈值走勢(shì)，投資者可以通過股指期貨對(duì)沖來鎖定申萬收益凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得折價(jià)縮小收益。
在第二種情況中，如果申萬收益凈值下跌，且在明年初折算時(shí)凈值仍低于1.000元，那么申萬深成分級(jí)基金將不會(huì)進(jìn)行定期折算，投資者不能獲得折價(jià)部分的價(jià)差收入。如果申萬收益凈值下跌，且在明年初折算時(shí)凈值介于1.000元至1.650元之間，那么當(dāng)年6.5%的約定收益不能完全獲得，但該基金仍會(huì)進(jìn)行定期折算，投資者將得到凈值超過1.000元的那部分收益折算而成的母基金份額，折算帶來的套利收益則相應(yīng)降低。
需要指出的是，盡管今年的約定收益未能實(shí)現(xiàn)，但只要未來市場(chǎng)上漲，母基金凈值漲幅達(dá)到一定程度，申萬收益以前各年度未實(shí)現(xiàn)的約定收益均會(huì)得到追溯補(bǔ)償。2013年申萬收益的約定收益為6%，在2014年年初份額折算時(shí)，投資者將會(huì)同時(shí)得到2013年度的約定收益以及2012年度未實(shí)現(xiàn)的約定收益。換言之，即使在閥值之下股票市場(chǎng)繼續(xù)下跌，今年未實(shí)現(xiàn)的約定收益也會(huì)累積至明年，投資者只需承擔(dān)收益延期支付的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)穩(wěn)健的中長(zhǎng)期投資者來說，短期內(nèi)的凈值波動(dòng)并沒有實(shí)質(zhì)性影響。
綜上，不論從長(zhǎng)期投資價(jià)值還是從短期套利機(jī)會(huì)的角度看，申萬收益均具有較高的投資價(jià)值。
相關(guān)新聞
更多>>
