2013年銅期貨投資策略：前高后低 戰(zhàn)略沽空
2013年銅期貨投資策略
◆2012或是經(jīng)濟(jì)短周期底部，但2013經(jīng)濟(jì)反彈并不代表新一輪周期展開(kāi)，而更可能是底部盤(pán)整的開(kāi)始，預(yù)計(jì)盤(pán)整時(shí)間至少兩年，在2015年之前或都難以見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)明顯的復(fù)蘇。
◆預(yù)計(jì)2013年銅市波幅仍將處于近年來(lái)較低水平，但相比2012年波幅略有回升，預(yù)計(jì)全年波幅將在25%—30%，倫銅全年均價(jià)下降5%。
復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境導(dǎo)致2012年銅價(jià)波幅大幅收斂。經(jīng)過(guò)2011年大幅下跌后，2012年銅市構(gòu)筑調(diào)整中繼，倫銅全年最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為8765、7223，波幅僅為20%，低于最近5年的平均波幅，且顯著低于市場(chǎng)近三年來(lái)的波動(dòng)。節(jié)奏上，全年呈前高后低走勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)反彈以及流動(dòng)性支撐
銅價(jià)整體仍沿著熊市軌跡在運(yùn)行。歷史上,銅熊市調(diào)整一般持續(xù)6年,調(diào)整幅度在50%，而目前銅價(jià)從歷史高點(diǎn)算起，僅僅下跌25%，持續(xù)時(shí)間也不到兩年。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)仍明顯高估，預(yù)計(jì)仍有30%—40%的下跌空間。
預(yù)計(jì)2013年銅價(jià)大部分時(shí)間可能仍繼續(xù)運(yùn)行在2012的中樞區(qū)域。
一、從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，IMF發(fā)布的最新全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告預(yù)測(cè)2012是全球經(jīng)濟(jì)短周期低點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，中巴將引領(lǐng)新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇。其中美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷前低后高復(fù)蘇趨勢(shì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體溫和上移，巴西、中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)前高后低復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
二、全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性對(duì)銅價(jià)形成支撐。超低利率和寬松流動(dòng)性環(huán)境將限制商品價(jià)格的下降幅度，同時(shí)受流動(dòng)性推動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)溫和反彈也會(huì)給商品市場(chǎng)需求帶來(lái)暫時(shí)提振。美聯(lián)儲(chǔ)與失業(yè)率掛鉤的貨幣政策將量化寬松政策發(fā)展至極限，同時(shí)日本央行可能進(jìn)一步放松流動(dòng)性來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出通縮泥潭，這些都對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生正面影響。
銅市金融屬性逐步弱化
中期來(lái)看，預(yù)計(jì)全球流動(dòng)性2013年見(jiàn)頂，流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)影響的邊際效應(yīng)遞減，銅市金融屬性弱化。近年來(lái)全球流動(dòng)性大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致銅價(jià)明顯偏離基本面，金融屬性主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)。預(yù)計(jì)2013年銅市金融屬性可能逐步弱化的主要理由在于：第一，全球主要央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模近年來(lái)已經(jīng)大幅擴(kuò)張，持續(xù)擴(kuò)張面臨諸多負(fù)面約束，且未來(lái)收縮壓力更大，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更顯著；第二，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致央行貨幣政策傳統(tǒng)傳導(dǎo)效率在下降。其主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：貨幣政策并未明顯改善信貸市場(chǎng)、貨幣政策與幣值表現(xiàn)并不吻合、寬松貨幣政策無(wú)法持續(xù)提振有效需求。此外，通脹中樞的上移也將對(duì)貨幣政策的擴(kuò)張形成抑制。盡管在產(chǎn)出缺口仍較大的情況下通脹暫時(shí)不會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)全球通脹中樞將上移，全球流動(dòng)性面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)在2013年四季度起可能更加明顯。
基本面弱勢(shì)，銅需求或溫和反彈
預(yù)計(jì)銅價(jià)將計(jì)入更多基本面弱勢(shì)因素，從而導(dǎo)致銅價(jià)最終將突破2012年調(diào)整中繼，選擇向下。在金融屬性弱化后，銅價(jià)將計(jì)入的基本面弱勢(shì)因素包括：全球邁入長(zhǎng)期低速、窄幅波動(dòng)區(qū)域、主導(dǎo)全球銅市的中國(guó)需求增長(zhǎng)的中樞下移、中國(guó)銅市高庫(kù)存壓力。
首先，全球經(jīng)濟(jì)在2015年之前都難以見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)明顯的復(fù)蘇。2012可能是經(jīng)濟(jì)短周期底部，但2013經(jīng)濟(jì)反彈并不代表新一輪周期展開(kāi)，而更可能是底部盤(pán)整的開(kāi)始，預(yù)計(jì)盤(pán)整時(shí)間至少是兩年，可能在2015年之前都難以見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)明顯的復(fù)蘇。
其次，中國(guó)中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)中樞下移至5%左右的區(qū)間。有色工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)精煉銅供給將從2012年的570萬(wàn)噸分別擴(kuò)張至2015年710萬(wàn)噸、2017年790萬(wàn)噸和2020年880萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率溫和上升。反映中國(guó)市場(chǎng)供需矛盾的緩解，甚至惡化。從總量上來(lái)看，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)逐步下降至20%以下，短期受中央政府領(lǐng)銜的基建投資增長(zhǎng)仍有進(jìn)一步的回升空間，但如果占政府投資比重超過(guò)8成的地方政府沒(méi)能力去接棒，固定資產(chǎn)投資高于20%增長(zhǎng)將難以持續(xù)。但短期來(lái)看，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的提振，2013中國(guó)銅需求溫和反彈，預(yù)計(jì)明年銅消費(fèi)增長(zhǎng)5%—6%。房地產(chǎn)銷(xiāo)量可能恢復(fù)至8%—10%的區(qū)間，家電和汽車(chē)行業(yè)增速也將延續(xù)回升勢(shì)頭，但總體增速預(yù)計(jì)在10%。
最后，中國(guó)市場(chǎng)偏高的銅庫(kù)存是銅價(jià)中期走勢(shì)不確定性的重要影響因素。截至今年前三季度，預(yù)計(jì)中國(guó)銅隱性庫(kù)存約300萬(wàn)噸。如果以中國(guó)有色工業(yè)協(xié)會(huì)公布的截至2010年年底中國(guó)銅隱性庫(kù)存約176萬(wàn)噸來(lái)計(jì)算，我們測(cè)算在2011年及2012年前三季度新增隱性庫(kù)存分別約為49萬(wàn)噸和73萬(wàn)噸，三項(xiàng)數(shù)據(jù)相加，預(yù)計(jì)截至今年三季度中國(guó)銅市隱性庫(kù)存約300萬(wàn)噸，大約相當(dāng)于中國(guó)銅市場(chǎng)140天的消費(fèi)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球20天左右的平均值。銅市未來(lái)面臨去庫(kù)存壓力。
預(yù)計(jì)2013年倫銅均價(jià)下降5%
預(yù)計(jì)2013年倫銅大部分時(shí)間延續(xù)2012的調(diào)整中繼，但隨著銅價(jià)計(jì)入更多基本面弱勢(shì)因素，銅價(jià)走出調(diào)整中繼向下的概率在明年下半年晚些時(shí)候?qū)?huì)逐步增加，如果中國(guó)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，這一概率可能繼續(xù)推后，但突破向下、繼續(xù)探底只是時(shí)間問(wèn)題，自2012年4季度起的經(jīng)濟(jì)弱周期反彈并不能夠改變由于中國(guó)銅消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性減弱、供需走向?qū)捚胶馍踔吝^(guò)剩及金融屬性減弱給銅價(jià)帶來(lái)的熊市格局。
由于歐債邁入財(cái)政整頓階段，明年全球金融市場(chǎng)消息面可能相對(duì)平靜，預(yù)計(jì)2013年銅市波幅仍將處于近年來(lái)較低水平，但相比2012年波幅略有回升，預(yù)計(jì)全年波幅將在25%—30%。預(yù)計(jì)倫銅年度均價(jià)將比上年下降5%，降幅小于上年，總體上反映出2013年經(jīng)濟(jì)溫和反彈的正面影響。具體而言，預(yù)計(jì)倫銅2013年均價(jià)為7556美元/噸，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間7000—8800美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅2013年均價(jià)為53000元/噸，波動(dòng)區(qū)間為50000—62000元/噸。滬倫比值中樞約為7。
銅價(jià)兩種可能走勢(shì)情形分析
情形一：前高后低，多頭參與機(jī)會(huì)在一季度。該判斷基準(zhǔn)假設(shè)：2013年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)勁，同時(shí)美國(guó)財(cái)政懸崖進(jìn)展順利、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。情形二：前低后高，多頭參與機(jī)會(huì)在四季度。該判斷基準(zhǔn)假設(shè)：2013年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭乏力，美國(guó)財(cái)政懸崖進(jìn)展不及市場(chǎng)預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)上半年繼續(xù)陷入衰退格局。下半年市場(chǎng)會(huì)在政策作用下相對(duì)好轉(zhuǎn)。后期在歐洲方面基本穩(wěn)定后，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有太大動(dòng)作及美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累低于1%—1.5%的市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間，那么市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將更多在中國(guó)新一代領(lǐng)導(dǎo)集體上臺(tái)后的政策行為。盡管明年市場(chǎng)的季節(jié)性規(guī)律仍值得期待，但總體而言，預(yù)計(jì)政策將主導(dǎo)市場(chǎng)節(jié)奏，特別是需要關(guān)注中國(guó)政府的政策，在貨幣政策基本維持穩(wěn)定的情況下，主要關(guān)注改革政策、財(cái)政政策。從目前經(jīng)濟(jì)、政策及季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，我們更傾向于認(rèn)為情形一發(fā)生的概率更高。
建議戰(zhàn)術(shù)參與做多，戰(zhàn)略維持沽空。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)戰(zhàn)略上采取逢高賣(mài)出套保為主，戰(zhàn)術(shù)上參與銅市明年一季度的反彈行情，為明年旺季可適當(dāng)逢低補(bǔ)庫(kù)存，不建議積極囤貨，繼續(xù)保持按需采購(gòu)策略。持貨商在反彈期間建議逢高減持，規(guī)避市場(chǎng)未來(lái)可能不斷下行的風(fēng)險(xiǎn)。
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