大勢所趨 美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)上升
□宏源證券 陳光磊
中國社會科學(xué)院 邱楠宇
自2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機之后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)?？傮w呈擴張趨勢，且總資產(chǎn)與總負債亦是以幾乎相同規(guī)模同向變動。美聯(lián)儲總資產(chǎn)在2008年9月之前長期保持著平均約0.896萬億美元的穩(wěn)定規(guī)模，總負債水平則是0.857萬億美元左右。從美聯(lián)儲公布的資產(chǎn)負債表來看，總資產(chǎn)從2008年9月10日（雷曼兄弟破產(chǎn)前一周）的近0.928萬億美元規(guī)模，到2012年12月12日美聯(lián)儲推出QE4的近2.919萬億美元的總資產(chǎn)規(guī)模，歷時四年其總規(guī)模擴張214%，如此給美國本土乃至整個世界經(jīng)濟帶來的巨大流動性沖擊可見一斑。
而隨著QE3的逐月落實以及QE4的推出，F(xiàn)ED公布的2013年1月23日其總資產(chǎn)便突破3萬億的歷史高位，更是引起世界關(guān)注，此后呈現(xiàn)持續(xù)增長勢頭。截至近期2013年3月13日美聯(lián)儲公布的3.163萬億美元，相較于QE4推出時候已經(jīng)增長約8.36%，因此可以預(yù)測在QE4結(jié)束之前，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模將會持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。
兩階段發(fā)生明顯變化
到目前為止，總資產(chǎn)負債表規(guī)模有兩個階段的變化極為明顯，即與QE1、QE2有著高度一致性的兩個階段。在QE1之前，F(xiàn)ED總資產(chǎn)規(guī)模為0.928萬億美元左右，而在金融危機全面爆發(fā)之后，美聯(lián)儲通過一系列救市政策增加相當(dāng)規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，除去低利率效應(yīng)，其中1.25萬億美元MBS、3000億美元美國國債和1750億美元機構(gòu)證券就向市場直接注入1.725萬億美元。與此同時聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)模亦隨之發(fā)生同等規(guī)模擴張，在2010年4月28日完成第一輪QE時，F(xiàn)ED總資產(chǎn)約達2.069萬億美元，擴張111%，這其中QE1政策提供了最主要貢獻。
第二階段是與第二輪量化寬松匹配，聯(lián)儲斥資購買財政部發(fā)行的長期債券，總共向市場投放6千億美元。不過這新一輪的擴張幅度相比QE1階段明顯放緩，自2010年10月底約2.165萬億美元漲至2011年6月底QE2完成時的2.869萬億美元，總共擴張約32.5%。
繼QE2之后，盡管各界對QE政策頻頻猜測質(zhì)疑，不過聯(lián)儲依然相繼宣布扭曲操作、QE3、QE4使得聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額達到850億美元。自2012年9月開始，規(guī)模開始顯示出新一輪的擴張趨勢，有理由推測今后將是美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模進一步擴張到新高度的新一輪階段，但增長幅度相較QE1仍會放緩很多，預(yù)計與QE2過程中擴張幅度類似。
持有證券份額逐年激增
在金融危機爆發(fā)之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以證券、購買協(xié)議和貸款為主，平均占比約為總資產(chǎn)規(guī)模的88.22%，負債中主要是聯(lián)邦儲備券以及存款，二者平均約占到總負債的94.45%。其中，聯(lián)邦儲備券即占到總負債水平的平均高達約91.54%，而各輪QE之后的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。聯(lián)儲資產(chǎn)中最主要的部分是證券持有，即使在QE之前也已達到50%以上，QE之后，其結(jié)構(gòu)的主要變化亦是以證券持有結(jié)構(gòu)變化為主。
在FED資產(chǎn)項目中有一項叫做證券持有、回購協(xié)議和貸款，該項目在危機前一直占有80%以上份額。在美聯(lián)儲救市政策推出后則是短期內(nèi)迅速擴張，僅到2008年10月15日較之危機前一周漲幅達68.26%，這也是導(dǎo)致總資產(chǎn)規(guī)模在短短3個月內(nèi)激增140%的重要原因。該項目持續(xù)擴張到2010年6月份，直到QE1結(jié)束之時一直呈現(xiàn)上升猛增趨勢，其中聯(lián)儲持有證券自2009年1月末開始大規(guī)模增加，相較于危機爆發(fā)前一周占資產(chǎn)中證券持有、回購協(xié)議和貸款項目的61.50%，2010年4月28日QE1結(jié)束當(dāng)天占比達96.30%。
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