銀行行業(yè)：后續(xù)業(yè)績將顯著回落
行業(yè)表現對比圖
1.業(yè)績增速仍屬平穩(wěn)。上半年16家上市銀行實現凈利5452.3億，同比增長18.25%，增幅較一季度的19.7%小幅回落，業(yè)績增長超預期的主要有興業(yè)銀行（601166）、華夏銀行（600015）及南京銀行（601009）。銀行業(yè)績增長主要因凈息收入同比增長19.6%及手續(xù)費及傭金凈收入同比增長7.6% 。另外 16家上市銀行中有13家成本收入比同比下降，從而對業(yè)績增長作出正面貢獻。
2. 息差分化 未來將顯著下行。受去年三次加息的影響，年初利率重臵使得銀行存貸利差進一步擴大，16家上市銀行上半年平均存貸利差同比提高41個BP，較2011年全年提高30個BP。存貸利差的擴大推動銀行平均凈息差同比提升12個BP。上市銀行的整體凈息差在去年四季度達到高點后逐季下滑，一季度環(huán)比四季度下降8個BP，二季度環(huán)比一季度下降2個BP，不過各銀行表現存分化。二季度有7家上市銀行凈息差下降，其余9家仍然環(huán)比小幅提升。由于6、7月份央行連續(xù)兩次降息，銀行資產重定價快于負債的重定價，預計三、四季度銀行的息差將快速下行，并且至少要到明年中期以后才能企穩(wěn)。
3.資產質量壓力凸顯。受經濟下滑導致企業(yè)流動性緊張、償債能力下降影響，上市銀行不良貸款較年初增加了78.93億，8家全國股份制商業(yè)銀行不良新增76.63億元，占全部新增不良的97%，浦發(fā)、平安銀行（000001）的增幅超過30%。上市銀行逾期貸款總額5283.54億元，較年初增長31.3%，其中中信、浦發(fā)、民生、中信、深發(fā)展、南京、光大的逾期貸款較年初增長50%以上。新增逾期主要以90天以內的為主，占比達66.3%。逾期貸款的大幅增長意味著銀行后續(xù)不良將繼續(xù)上升。
4. 投資建議。未來行業(yè)基本面向下，主要是受降息及利率市場化的影響，息差將顯著下降，中間業(yè)務缺乏新的增長動力，同時不良額將進一步攀升。預計明年行業(yè)凈息差同比降幅可能達到10%左右，需要靠規(guī)模增長“以量補價”，凈息收入增速將回落至個位數；中間業(yè)務收入增速難以明顯回升，成本收入比的控制對業(yè)績增長的貢獻度將上升。預計16家上市銀行2012、2013年的凈利潤分別增長14.1%和3.97%。目前行業(yè)2012年的平均PE和PB分別為5.3倍和0.94倍。我們認為銀行股價已經見底，短期存在估值修復的空間，主要刺激因素是貨幣政策進一步放松等穩(wěn)增長政策的出臺、經濟增長指標回升帶來的資產質量擔憂減輕。建議重點關注華夏銀行、民生銀行（600016）。不過考慮到行業(yè)基本面缺乏亮點支持，而后續(xù)有可能再次降息并且有可能進一步加快利率市場化的步伐，我們認為行業(yè)中期仍難以存在大的投資機會，維持行業(yè)中性-A的評級。
1.1 凈利潤增速小幅回落
上半年16家上市銀行實現凈利潤億元5452.3億，同比增長18.25%，增幅較一季度的19.7%小幅回落。上市銀行中業(yè)績增長超預期的主要有興業(yè)銀行、華夏銀行及南京銀行。
凈息收入增長仍較平穩(wěn)。上半年推動銀行業(yè)績增長的主要是凈息收入的增長，16家上市銀行實現凈息差收入9911億元，同比增長19.6%。凈息收入的增長一方面是因為生息資產規(guī)模的增長，另一方面是因為去年三次加息導致存貸利差擴大。雖然今年6、7月央行連續(xù)兩次降息，但其對銀行息差收入的影響還尚未體現。
中間業(yè)務增速顯著放緩。上半年上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入同比增速為7.6% ，增速較以往顯著回落，尤其是國有大型商業(yè)銀行增速都回落至了個位數，其中中行還出現了負增長。我們認為中間業(yè)務收入的下滑主要是受銀監(jiān)會治理銀行服務收費及資本市場低迷等影響?？紤]到傳統(tǒng)中間業(yè)務增速較為平穩(wěn)，新興業(yè)務過去幾年持續(xù)高增長，隨著基數的擴大其增速將逐步回落，我們預期未來中間業(yè)務收入增速難以明顯回升。
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