?？低暎涸鲩L漸趨穩(wěn)定 向百億收入規(guī)模進軍
維持增持評級，目標價43元。我們認為?？低暎?02415）在安防行業(yè)景氣高峰的背景下，公司前后端業(yè)務協(xié)同發(fā)展，業(yè)績增速將趨于穩(wěn)定。重慶項目有望盡快實施，預計公司2013年達到百億收入目標，2013-2014年EPS為1.42、1.84元。目標價43元，對應13年30倍PE。
公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入72億元，同比增長38%，凈利潤23億元，同比增長34%；2013年一季度實現(xiàn)營收17億元，同比增長31%，凈利潤4.8億元，同比增長25%，公司預計2013上半年凈利潤同比增長20%-40%。
公司一季報及中報預測低于市場預期，我們認為前端增速將趨于穩(wěn)定。公司2013上半年凈利潤增速低于預期，市場擔憂前端監(jiān)控攝像機業(yè)務未來將有波動。我們認為安防行業(yè)仍處于景氣高峰，公司前端設(shè)備已在中低端市場成功打開局面，競爭格局趨于穩(wěn)定，預計未來前端業(yè)務增速將趨于穩(wěn)定，監(jiān)控系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)化和智能化將推進加快。
前后端協(xié)同效應打開格局，安防行業(yè)景氣推動銷售增長。公司前端攝像機業(yè)務占比從2007年的6%上升至2012年占比45%。公司在后端市場已占據(jù)絕對優(yōu)勢，而前端攝像機市場較為分散，規(guī)模效應推動公司前端設(shè)備市場份額繼續(xù)提升，隨著安防行業(yè)持續(xù)景氣，前端競爭激烈程度增加，整體仍將享受行業(yè)高景氣度下的增長。
技術(shù)創(chuàng)新促使網(wǎng)絡(luò)化與智能化趨勢加快，拉動公司軟硬件一體化銷售。隨著視頻監(jiān)控系統(tǒng)技術(shù)的不斷成熟，應用成本降低，需求將被大量激發(fā)。前端數(shù)字化完成后，網(wǎng)絡(luò)化與智能化將帶動視頻監(jiān)控更廣泛的應用，公司軟硬件一體化的解決方案將滲透入更多領(lǐng)域。
機構(gòu)來源：國泰君安
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