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　　與意外放緩的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速一致，一季度的消費(fèi)增速也低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月15日公布的數(shù)據(jù)，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額整體增速為12.4％，較去年同期回落2.4個(gè)百分點(diǎn)（扣除價(jià)格因素實(shí)際回落0.1％），比上年全年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)數(shù)據(jù)未好轉(zhuǎn)一季度零售再探底

　　3月份限額以上企業(yè)商品零售額為8474億元，同比增長(zhǎng)11.4％，較去年同期大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)，較1~2月略增0.4個(gè)百分點(diǎn)。剔除建筑建材、石油及制成品類(lèi)、汽車(chē)類(lèi)以后的增速為15.08％，較去年下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)。由于石油及制成品類(lèi)、汽車(chē)類(lèi)銷(xiāo)售額回落顯著（-16％和-2.6％），且這兩個(gè)部分占限額以上企業(yè)商品零售額的比重分別達(dá)18％和26％，因此拉低了整體增速兩個(gè)以上百分點(diǎn)。

　　整體來(lái)看，3月份的零售數(shù)據(jù)雖相對(duì)1~2月環(huán)比略有回暖跡象，但較去年同期沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)。一季度的整體消費(fèi)增速受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、汽車(chē)和石油制品銷(xiāo)售下滑、CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）回落、政府嚴(yán)控公款消費(fèi)等因素的影響，未能延續(xù)去年下半年以來(lái)的企穩(wěn)回升勢(shì)頭，相較于去年7月13.1％的社零額增速（扣除價(jià)格因素實(shí)際增12.2％）的低點(diǎn)再次探底。

　　餐飲遇冷百貨表現(xiàn)好于超市

　　由于政府近段時(shí)間嚴(yán)抓干部作風(fēng)建設(shè)、控制公款消費(fèi)和支出，一季度餐飲收入同比僅增長(zhǎng)8.5％，增速比上年同期回落4.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年回落5.1個(gè)百分點(diǎn)，限額以上高檔酒店的餐飲收入下降程度更為明顯，部分拉低了社零增速。剔除餐飲收入，商品零售額增長(zhǎng)12.9％，較去年同期和去年全年分別回落2.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　3月份百貨類(lèi)商品的銷(xiāo)售表現(xiàn)整體好于超市。雖然服裝鞋帽類(lèi)和化妝品類(lèi)的增速較去年同期略有下降，但金銀珠寶類(lèi)銷(xiāo)售增速較去年3月大幅提升16％，達(dá)到26.3％，顯著快于社零整體增速。3月份金銀珠寶品類(lèi)、服飾鞋帽品類(lèi)分別較1~2月環(huán)比上升8％和12％，反映出隨著天氣回暖，人們對(duì)百貨商品的消費(fèi)意愿有所回升。

　　消費(fèi)再創(chuàng)新低板塊估值仍面臨壓力

　　今年一季度，反對(duì)公款消費(fèi)、鋪張浪費(fèi)等政策的大力推行、春節(jié)期間“高速免費(fèi)”政策鼓勵(lì)出游、異常的暖冬天氣和禽流感疫情的傳播，都對(duì)短期消費(fèi)產(chǎn)生了負(fù)面影響。此外，經(jīng)濟(jì)和投資增速的進(jìn)一步放緩、一線城市房?jī)r(jià)再創(chuàng)新高、社會(huì)貧富差距懸殊等問(wèn)題更從深層次壓制了居民消費(fèi)意愿和購(gòu)買(mǎi)力。在這些因素的綜合作用下，零售行業(yè)在經(jīng)歷了過(guò)去近半年的短暫、緩慢且艱難的回升后，一季度再度陷入近年來(lái)的新低。雖然略顯起色的3月單月數(shù)據(jù)給了市場(chǎng)些許溫暖的信號(hào)，但確定板塊是否能夠告別需求底部以走向復(fù)蘇，仍需要一段時(shí)間。

　　從終端企業(yè)層面來(lái)看，由于消費(fèi)需求復(fù)蘇再度推遲，且不少企業(yè)年報(bào)低于預(yù)期，板塊估值依然面臨較大壓力。我們認(rèn)為對(duì)于部分重資產(chǎn)且現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司，板塊的低估值提供了一定的安全邊際，未來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)很小。若這些公司因年報(bào)、一季報(bào)隨板塊調(diào)整而下跌，則可以考慮買(mǎi)入。基于此，我們繼續(xù)推薦自有物業(yè)高、凈現(xiàn)金占市值比高的公司，以及享受制度紅利釋放三四線龍頭等。 (耿邦昊)