國開行五債齊發(fā) 需求短熱長冷
國家開發(fā)銀行17日集中招標(biāo)發(fā)行了五期關(guān)鍵期限固息金融債。招標(biāo)結(jié)果顯示，盡管國開行在發(fā)行過程引入創(chuàng)新模式，而且近日國開債再次獲批延長零風(fēng)險權(quán)重期限，但供需矛盾依舊是阻礙國開債發(fā)行利率向下的重要阻力。與此同時，五期債券中短期品種表現(xiàn)優(yōu)于中長期品種，反映出在資金面略緊以及通脹下行緩慢的背景下，投資者“趨短避長”的心態(tài)。
發(fā)行創(chuàng)新添彩
17日，債券一級市場再次迎來國家開發(fā)銀行新債發(fā)行。與以往單次發(fā)行單只債券為主的傳統(tǒng)方式不同，本次國開債發(fā)行首次引入了“按組滾動”的新模式。具體是指，每次招標(biāo)發(fā)行一組標(biāo)準(zhǔn)期限固息金融券，主要覆蓋1、3、5、7、10年的完整從短到長期限，此后定期按組滾動發(fā)行，滾動頻率為每兩周一次，每3個月更新一次發(fā)債品種，每次每品種發(fā)行量視市場情況進(jìn)行調(diào)整，每品種募集總量約300-400億元。據(jù)國開行此前公告，17日發(fā)行的五期債券的計(jì)劃發(fā)行總量為每期不超過60億元，不設(shè)基本承銷額。
今年以來，國開行發(fā)行利率屢屢高于其他政策性銀行債，二級市場利差持續(xù)擴(kuò)大。在此時點(diǎn)下，本次發(fā)行模式創(chuàng)新無疑對穩(wěn)定市場需求、提升高債券吸引力起到一定的助力。
綜合中金公司、華泰聯(lián)合等多個機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，本次創(chuàng)新亮點(diǎn)主要表現(xiàn)在：其一，新發(fā)行方式降低了單只債券的發(fā)行量，避免邊際上較高標(biāo)位的投標(biāo)推高發(fā)行利率，而且在沒有基本承銷額的情況下，A類承銷團(tuán)認(rèn)購會更為積極；其二，可以提高國開債發(fā)行進(jìn)程的標(biāo)準(zhǔn)化、透明度及其可預(yù)測性，并通過一級市場不斷更新國開債的完整收益率曲線；其三，有利于形成穩(wěn)定的供給預(yù)期，有助于投資人合理規(guī)劃投資安排、靈活制定期限組合策略。特別是對于配置型需求來說，由于不同期限固息債在不同債市環(huán)境中的分布更為均勻，投資者相比以往可在一級市場上更穩(wěn)定持續(xù)地買入高息長期品種，甚至有可能產(chǎn)生類似“債券定投”式操作方式。
當(dāng)然，任何創(chuàng)新都有風(fēng)險的，國開行這種創(chuàng)新實(shí)際效果幾何？有市場人士認(rèn)為，這可能還需要經(jīng)過后續(xù)幾輪發(fā)行及市場周期的來回檢驗(yàn)。
供需矛盾難解
從17日的發(fā)行結(jié)果來看，發(fā)行新模式的推出對于壓低國開債利率確實(shí)還沒有起到立竿見影的效果。
根據(jù)中債網(wǎng)公告，當(dāng)日國開行招標(biāo)的1、3、5、7、10年期固息債中標(biāo)利率分別為3.45%、3.93%、4.11%、4.32%和4.44%，多數(shù)高于此前機(jī)構(gòu)的預(yù)測均值3.48%、3.88%、4.13%、4.30%和4.40%，而與最新中債政策性銀行債收益率3.47%、3.70%、3.94%、4.13%和4.40%相比，國開債利差走擴(kuò)更是十分明顯。此外，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上述各期限債券的投標(biāo)倍數(shù)分別為1.56、1.55、1.34、1.21和1.46倍，亦顯著低于今年以來農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口行債的招標(biāo)倍數(shù)。
市場人士表示，雖然發(fā)行過程引入了創(chuàng)新模式，而且近日國開行金融債再次獲批延長零風(fēng)險權(quán)重期限，但供需矛盾依舊成為阻礙國開債發(fā)行利率向下的重要阻力。一方面，經(jīng)歷去年高速擴(kuò)容之后，今年各家大行對政策性銀行的授信額度更加捉襟見肘。另一方面，今年國開債新債發(fā)行仍略顯密集，中金公司預(yù)計(jì)，今年國開債凈增量約7000-8000億元，與去年的7775億元相近。供求失衡狀態(tài)下，目前國開債的配置已經(jīng)開始進(jìn)入買方市場，因此其發(fā)行利率易漲難跌。
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