中小企業(yè)私募債“放行”
這段時(shí)間，周德文一直比較忙。不少機(jī)構(gòu)都來聯(lián)系他所在的溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)，希望能夠搭起他們與中小企業(yè)溝通的“橋梁”。
5月24日下午，身為溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長的周德文告訴新金融記者，目前他們正在積極地推進(jìn)這項(xiàng)工作。
兩天前的5月22日，滬深交易所分別發(fā)布各自版本的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，這標(biāo)志著醞釀已久的中小企業(yè)私募債大幕正式開啟。
沒實(shí)力也很難
中小企業(yè)私募債，在各方的評述中，常被冠以“中國版的垃圾債”之稱。不過對此，官方似乎并不認(rèn)可。5月初，證監(jiān)會(huì)曾回應(yīng)說，中小企業(yè)私募債并不等于垃圾債，“如果發(fā)債的中小微企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，或是采用了擔(dān)保、抵押等信用增級方式，其債券的信用等級未必很低，債券利息水平未必很高?！?/p>
從國外的情況來看，垃圾債一般是指信用級別在投資級別以下的債券（如標(biāo)普評級BBB以下），但由于其與高風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的高收益，垃圾債又常被稱作高收益?zhèn)?/p>
美國是高收益?zhèn)淖畲笫袌?。國泰君安證券提供的一份數(shù)據(jù)顯示，全球約60%的高收益?zhèn)性诿绹袌觥Ｔ诘燃壏矫?，高收益?zhèn)脑u級分布BB級的最多，B級次之，CCC較少，而CC級以下很少。
根據(jù)國內(nèi)的試點(diǎn)方案，中小企業(yè)私募債發(fā)行采用備案制，由未上市中小微企業(yè)（暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)）以非公開方式進(jìn)行，并未將盈利能力、信用評級、擔(dān)保等作為發(fā)債的硬指標(biāo)。在不少分析師看來，中小企業(yè)私募債條件寬松程度好于預(yù)期，是一種完全市場化的信用債券品種。
對比滬深交易所各自的辦法發(fā)現(xiàn)，兩者唯一差異就是：上交所允許符合條件的個(gè)人投資者參與，而深交所并未明確提出合格個(gè)人投資者的條件。
上海一家大型評級公司融資部門的負(fù)責(zé)人曹明告訴新金融記者，這種差別實(shí)際并不大，“從現(xiàn)實(shí)情況看，沒有一定的資產(chǎn)實(shí)力也很難做這個(gè)事?！?/p>
依據(jù)上交所規(guī)定，合格個(gè)人投資者的資產(chǎn)總額不能低于500萬元人民幣，且應(yīng)具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，理解并接受私募債券風(fēng)險(xiǎn)。
隱性的約束?
在上述試點(diǎn)方案發(fā)布后不久，廣發(fā)證券（000776）首席分析師徐寒飛曾就此評論說，私募債將給中小企業(yè)帶來新的融資渠道，能夠起到緩解資金壓力和改善企業(yè)經(jīng)營效益的作用。他指出，目前商業(yè)銀行體系信貸投放的標(biāo)準(zhǔn)使得中小微企業(yè)獲取中長期貸款的難度較大，且貸款融資成本遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)利率。
對于試點(diǎn)方案中不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍的發(fā)行利率限制，周德文認(rèn)為還是比較合理的，一般的企業(yè)也能夠接受。在他的身邊，也的確有不少企業(yè)家對私募債發(fā)行抱有非常濃厚的興趣。據(jù)周德文介紹，從事新興產(chǎn)業(yè)的、成長型的企業(yè)積極性相對較高。不過，周德文也對新金融記者強(qiáng)調(diào)說，盡管試點(diǎn)方案并未對私募債發(fā)行人的盈利等條件作出明確要求，但這并不意味著在操作層面沒有準(zhǔn)入門檻。
“像溫州就有幾十萬家中小企業(yè)，大部分還是小微企業(yè)，如果都去發(fā)債的話，會(huì)全部給辦理嗎？這是不可能的，發(fā)債需要籌集資金，并且風(fēng)險(xiǎn)也是很大的，目前的試點(diǎn)方案可能是為了吸引更多的企業(yè)參與而已?！?周德文認(rèn)為，成長型的和盈利模式比較好的企業(yè)發(fā)債可能性較大。
在采訪中，多位受訪者均向新金融記者談到私募債市場流動(dòng)性不足的問題。在興業(yè)銀行（601166）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來，單筆規(guī)模小又沒有評級，信息披露也沒有公募那么充分，流動(dòng)性肯定差。
曹明也認(rèn)為流動(dòng)性會(huì)受到影響?！岸唐趦?nèi)像商業(yè)銀行、基金公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等都不太可能成為私募債的主流投資者?！痹谒磥?，私募基金投資的可能性更大一些，而最終也會(huì)和股權(quán)投資結(jié)合在一起。
根據(jù)滬深交易所交易規(guī)定，單筆現(xiàn)貨交易數(shù)量不低于5000張或金額不低于50萬元，成交價(jià)格由買賣雙方在前收盤價(jià)的上下30%之間自行協(xié)商確定，交易所按照申報(bào)時(shí)間先后順序?qū)λ侥紓D(zhuǎn)讓進(jìn)行確認(rèn)，對導(dǎo)致私募債券投資者超過200人的轉(zhuǎn)讓不予確認(rèn)。
海通證券（600837）固定收益高級分析師徐瑩瑩認(rèn)為，單券投資人范圍受限，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中，若市場容量較小，則風(fēng)險(xiǎn)分散的途徑受制約。另外，償債保障力度不足，承銷商是否會(huì)基于后續(xù)發(fā)行的考慮給予支持仍有待觀察。
首批的猜想
按照目前各方的預(yù)計(jì)，首批品種將于6月中旬推出。對于首批的規(guī)模，徐寒飛告訴新金融記者預(yù)計(jì)會(huì)在200億元左右，而涉及的發(fā)行利率，他認(rèn)為會(huì)在15%左右。
不過曹明則指出，一個(gè)比較好的參照物則是5月早些時(shí)候樂視網(wǎng)（300104）的2012 年第一期非公開發(fā)行公司債。
根據(jù)公告，該期債券發(fā)行規(guī)模2 億元，為3 年期（2 年末可回售）品種，聯(lián)合信用評級有限公司給予公司AA-的主體和債項(xiàng)評級，票面利率9.99%。這是自去年11 月證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行債券以來首只問世的創(chuàng)業(yè)板私募公司債券。
盡管目前對于私募債試點(diǎn)時(shí)間的長短尚難以判斷，但國泰君安分析師梁靜和崔曉雁認(rèn)為，從目前的放松程度來判斷，試點(diǎn)期時(shí)間不會(huì)太長。他們預(yù)計(jì)，3-5年內(nèi)私募債發(fā)行規(guī)模可望達(dá)到1500-3000億元，相當(dāng)于2011年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的約30%-50%。
由于私募債是一項(xiàng)綜合性的業(yè)務(wù)，可為證券公司帶來承銷、自營投資、經(jīng)紀(jì)傭金、資產(chǎn)管理費(fèi)等多項(xiàng)收入。在外界看來，這為改善證券公司的這些業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)提供了可能。（韓啟）
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