券業(yè)成長(zhǎng)空間放大可期
證監(jiān)會(huì)13日松綁風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，為券業(yè)騰出近400億元的資金。業(yè)內(nèi)人士透露，這僅僅是監(jiān)管層放松資本管制的第一步。在此前的公開(kāi)征求意見(jiàn)中，監(jiān)管層明確提出將建立“逆周期”調(diào)節(jié)機(jī)制、完善凈資本結(jié)構(gòu)和層次以及優(yōu)化杠桿率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)這三大思路，這些政策思路在研究論證成熟后有望陸續(xù)展開(kāi)。
分析人士表示，此輪券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展框架日漸清晰，有望迎來(lái)資本管制放松、新產(chǎn)品及體制創(chuàng)新三類(lèi)利好，放松資本管制相當(dāng)于為券商騰出巨額資金用于創(chuàng)新，有望扭轉(zhuǎn)近年來(lái)券業(yè)屢陷虧損的狀況。
創(chuàng)新框架漸明
“對(duì)于券商行業(yè)創(chuàng)新的話題，市場(chǎng)很關(guān)注，近期證券業(yè)協(xié)會(huì)將組織一場(chǎng)創(chuàng)新會(huì)議，專(zhuān)門(mén)探討具體哪些業(yè)務(wù)能創(chuàng)新?！北O(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)人士13日透露。而綜合來(lái)看，此輪券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有望迎來(lái)資本管制放松、新產(chǎn)品及體制創(chuàng)新三類(lèi)利好。
“這么多年來(lái)，證券公司融資受到嚴(yán)格限制，主要依靠股東增資或IPO來(lái)增加凈資本，而沒(méi)有發(fā)行債券提升杠桿的能力。目前證券業(yè)的負(fù)債/凈資產(chǎn)比例不到2倍，基本處于凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)?！敝行沤ㄍ斗治鰩熚簼榻B，2004年全行業(yè)進(jìn)入綜合治理階段，建立了頗為嚴(yán)格的以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系?！袄?，凈資本/凈資產(chǎn)指標(biāo)要求不低于40%等反映了公司凈資產(chǎn)中高流動(dòng)性資產(chǎn)的比例，其比例的高低未能反映公司風(fēng)險(xiǎn)與凈資本的對(duì)應(yīng)關(guān)系，也不反映抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這一標(biāo)準(zhǔn)不利于提高行業(yè)資本使用效率，也不利于行業(yè)轉(zhuǎn)型中新業(yè)務(wù)的布局以及開(kāi)展，在增加流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)后的指導(dǎo)意義更加弱化?！?/p>
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，這一標(biāo)準(zhǔn)日益束縛券商的創(chuàng)新動(dòng)力。行業(yè)的共識(shí)是，即使是正常開(kāi)展業(yè)務(wù)的公司，其凈資本/凈資產(chǎn)也很容易就達(dá)到最大限度。
正是看到了這一現(xiàn)狀，證監(jiān)會(huì)去年底在業(yè)界公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬松綁風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、提高行業(yè)杠桿率，并在上周末正式發(fā)文，降低證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例要求，進(jìn)一步降低連續(xù)三年為A類(lèi)公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例。對(duì)此，海通證券測(cè)算，調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和將減少30%左右。
放松管制提速
“我們?cè)谀瓿趼氏忍岢鋈踢M(jìn)入資本管制放松的通道。”海通證券分析師董樂(lè)表示，此次放松風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例僅是資本管制放松的第一步，后續(xù)政策依然可期。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在上周五的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，下一步將根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，修訂完善《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套文件。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士透露，此前監(jiān)管部門(mén)向券商發(fā)布征求意見(jiàn)稿，明確提出四大思路完善風(fēng)控指標(biāo)。“除此次已發(fā)布的降低風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例外，還包括建立"逆周期"調(diào)節(jié)機(jī)制、完善凈資本結(jié)構(gòu)和層次以及優(yōu)化杠桿率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)三個(gè)思路。”券商人士透露，國(guó)際金融危機(jī)充分暴露出金融行業(yè)的“順周期”問(wèn)題，各國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)紛紛提出建立資本充足監(jiān)管的“逆周期”調(diào)節(jié)機(jī)制。總體而言，我國(guó)證券市場(chǎng)尚未形成“逆周期”調(diào)節(jié)機(jī)制，也沒(méi)有決策程序、量化指標(biāo)及操作安排。監(jiān)管層在征求意見(jiàn)中建議“三步走”，通過(guò)“建立一套公開(kāi)透明的決策程序、構(gòu)建測(cè)量市場(chǎng)景氣度的量化指標(biāo)及明確動(dòng)態(tài)調(diào)整的操作方式”構(gòu)成調(diào)節(jié)機(jī)制。
更為重要的是，征求意見(jiàn)明確提出，監(jiān)管層“初步考慮”補(bǔ)充新的杠桿率指標(biāo)，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿率從5倍提高到10倍，以適應(yīng)未來(lái)負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)展。并擬取消凈資本/凈資產(chǎn)指標(biāo)。
此外，目前券商凈資本主要由凈資產(chǎn)和次級(jí)債務(wù)等構(gòu)成，未來(lái)有必要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將凈資本區(qū)分為核心凈資本和附屬凈資本兩個(gè)層次，并明確附屬凈資本的比例上限。
政策紅利可期
券商創(chuàng)新正風(fēng)起云涌。綜合來(lái)看，目前正在積極推進(jìn)的券商創(chuàng)新方向包括債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、ETF新品種、分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃、期權(quán)模擬交易、優(yōu)化大宗交易、構(gòu)建基金銷(xiāo)售和服務(wù)平臺(tái)、股票質(zhì)押式發(fā)債、研究備兌權(quán)證方案、現(xiàn)金理財(cái)計(jì)劃等。各項(xiàng)業(yè)務(wù)均將為行業(yè)拓展盈利空間。
魏濤對(duì)比國(guó)外成熟資本市場(chǎng)發(fā)展路徑規(guī)模并結(jié)合國(guó)內(nèi)目前情況，測(cè)算上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)靜態(tài)行業(yè)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度，預(yù)計(jì)短期、中期及長(zhǎng)期靜態(tài)行業(yè)貢獻(xiàn)度達(dá)到11.3%、43.5%及110.5%。
除上述單項(xiàng)業(yè)務(wù)外，資本市場(chǎng)建設(shè)的諸多制度利好也有望在今年集中爆發(fā)。場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)加速推進(jìn)、今年有望建成全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)、新三板以及柜臺(tái)交易等場(chǎng)外市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)均與券商業(yè)績(jī)密切相關(guān)。在新股發(fā)行體制改革的新方案中，存量發(fā)行等均為投行業(yè)務(wù)做厚提供業(yè)務(wù)空間。轉(zhuǎn)融通等業(yè)務(wù)制度框架已初步成型，只待發(fā)布，有望為券商帶來(lái)巨額息差收入。
面對(duì)眾多紅利預(yù)期，分析人士認(rèn)為，證券行業(yè)盈利前景扭轉(zhuǎn)將是大勢(shì)所趨。招商證券分析師羅毅表示，眾多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的齊頭并進(jìn)雖然短期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的顯著提升，但盈利模式清晰可見(jiàn)。轉(zhuǎn)融通機(jī)制建立后，杠桿率必將提升，券商凈資產(chǎn)的收益空間可以預(yù)期。他試圖為創(chuàng)新估值，“從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在創(chuàng)新的高峰時(shí)期，ROE水平在30%以上，PB估值在最高點(diǎn)超過(guò)5倍，而當(dāng)前中信證券與海通證券PB不到2倍”。大型券商、創(chuàng)新彈性較高以及啟動(dòng)定增的券商將更受益于此輪創(chuàng)新潮。
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