十一月行情開啟 二十股欲爆發(fā)
海通證券：天地科技（600582）毛利率逐季提升 實(shí)現(xiàn)24%增長概率增大
分析:在煤炭行業(yè)不景氣的背景下，綜合毛利率逐季提升，略超市場(chǎng)預(yù)期。2012Q1-Q3，公司綜合毛利率分別為29.3%、29.7%、32.8%，推測(cè)是煤機(jī)設(shè)備毛利率提升所致，更進(jìn)一步的原因可能是鋼價(jià)下跌和管理改善。由于煤炭行業(yè)景氣度低，普遍認(rèn)為公司受旗下煤礦毛利率下滑拖累，對(duì)煤機(jī)設(shè)備毛利率亦較為擔(dān)憂，實(shí)際情況略超市場(chǎng)預(yù)期。
收入增速放緩符合預(yù)期。由于下游需求不景氣，三季度收入增速放緩至15%，在預(yù)料之中。由于公司管理層在2011年末就預(yù)計(jì)到2012年銷售形勢(shì)艱苦，2012H1力推銷售，使得2012Q1-3實(shí)現(xiàn)收入增速27.7%，為全年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。
銷售管理費(fèi)用控制得當(dāng)。2012Q1-3銷售&；管理費(fèi)用率為11.8%，較上年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012全年為12%左右，較上年下降2個(gè)百分點(diǎn)左右。
應(yīng)收賬款較年初增加72%，減值計(jì)提充分。2012Q3末，公司應(yīng)收賬款比2011年末增加19億元，增幅72%。2012Q1-3公司計(jì)提減值損失14億元，計(jì)提充分。
公司實(shí)現(xiàn)24%凈利增速概率大。根據(jù)我們的測(cè)算，公司2012Q4只需收入增速16.5%，SG&；A費(fèi)用率控制在13.3%，即使毛利率下降至30.6%，就能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)所約定的24%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟ｏL(fēng)險(xiǎn)在在于壞賬計(jì)提超預(yù)期，但公司在二季度已經(jīng)大幅計(jì)提過一次，目前計(jì)提充分，因此該風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不大。
盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年按照最新股本攤薄的EPS分別為0.93、1.18、1.51元，對(duì)應(yīng)增速分別為24.0%、27.1%、27.6%；我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13元，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為14.0x、11.0x、8.6x。
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