十一月行情開啟 二十股欲爆發(fā)
國信證券：600315[上海家化] 三季報業(yè)績超預(yù)期
三季報業(yè)績超預(yù)期，同比增長70.7%。2012年1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.41億元，同比增長23.51%；歸屬母公司凈利潤4.78億元，同比增長70.70%，業(yè)績高于之前市場預(yù)期。
對于上海家化費用率的幾點思考
關(guān)于家化三季報銷售費用率:三季報銷售費用增速慢于收入增速，銷售費用率同比下降4.23個百分點至31.64%，數(shù)據(jù)背后需要仔細(xì)拆分，我們不能以此來判斷上海家化今年業(yè)績就是靠降費用來驅(qū)動，未來業(yè)績增長不可持續(xù)。
1）今年基于對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷，整體預(yù)算控制較緊（費用預(yù)算就少），但在核心品牌上仍然充分保證，收緊的是投入效率相對較低的品牌，比如家安（去年營銷費用投入接近收入，在今年自然要壓縮）
2）前三季收入增速較快，如六神收入增速快于其預(yù)算的增速，費用率自然下降；
3）花王代理的毛利率遠(yuǎn)低于其他自有品牌，費用率也遠(yuǎn)低于其他自有品牌，我們預(yù)計前三季度花王收入已經(jīng)超過2個億，但對整體的費用率影響較大；
4）2011年經(jīng)濟形勢較好，但就費用率而言為歷史最高，高基數(shù)自然導(dǎo)致今年和去年的差異較大。且去年費用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。因此，家化前三季度的費用率下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟形勢判斷有關(guān)，我們的觀點是公司的費用率進一步下降概率很小，且費用投入上會向公司重點扶持品牌傾斜，未來業(yè)績的增長是可持續(xù)的，且費用投入效率較2011年是逐步提升的。
風(fēng)險提示需關(guān)注期間費用變化，天氣波動等因素對業(yè)績的可能影響；新項目投資的風(fēng)險；經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致消費信心不足。
調(diào)高盈利預(yù)測，維持推薦評級
上海家化是國內(nèi)日化行業(yè)僅剩的一朵奇葩。上海家化作為科研投入最為充足、本土智慧與全球化視野結(jié)合最為充分的本土日化領(lǐng)軍企業(yè)，我們堅定看好其核心競爭力和快速發(fā)展的前景。根據(jù)三季報業(yè)績對2012-2014年業(yè)績作適當(dāng)調(diào)整，2012-2014年對應(yīng)EPS從1.32/1.69/2.29元調(diào)整為1.34/1.72/2.30元，幅度分別為1.5%，1.8%，0.4%，對應(yīng)PE為37/29/22倍，維持公司“推薦”評級。
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