國藥一致:高速增長延續(xù) 整合效應顯現
國藥一致K圖
三季度高增長延續(xù)，業(yè)績符合預期。三季度單季公司實現營業(yè)收入46.93 億元，同比增長19.45%；歸屬于母公司的凈利潤1.17 億元，同比增長44.64%，環(huán)比基本持平，延續(xù)中報高速增長，符合我們的預期。今年1-9 月公司實現EPS1.239 元，其中Q3 實現0.406 元。綜合毛利率較去年同期提高0.25 個百分點至9.2%，一方面由于產品結構優(yōu)化帶動醫(yī)藥制造毛利率上升，同時通過優(yōu)化運輸線路、使用節(jié)能設備的途徑降低物流及倉儲運營成本。由于商業(yè)增速快于制藥，使毛利率環(huán)比下滑約0.3個百分點。
聚焦資源優(yōu)化產品結構，商業(yè)網絡布局加快。政策對注射劑及粉針劑等限制較多，公司進一步集中頭孢固體劑型，粉針劑型同比下降，加大戓略品種達力芬、達力叮、達力新片的銷售占比。目前公司在兩廣地區(qū)已覆蓋2000 多家醫(yī)院，市場份額在20%左右，今年醫(yī)院分銷業(yè)務增速在25%左右，未來有望在兩廣25 個區(qū)域實現二甲以上醫(yī)院全部覆蓋，強化分銷業(yè)務的區(qū)域領先優(yōu)勢；同時快速推進網絡下沉，加大第三終端覆蓋率，持續(xù)優(yōu)化業(yè)態(tài)、品種結構，提升疫苗、器械等新業(yè)務的銷售貢獻。費用率持續(xù)下降，整合效應顯現。三季度期間費用率同比下降0.58 個百分點至5.53%，現金流量明顯好轉，1-9 月經營現金流量大幅增長106.38%。今年收購江門仁仁藥業(yè)，目前廣東地區(qū)已基本實現“一個庫存”的管理，整合效應的逐步顯現將進一步提升公司分銷核心競爭力。
加大商業(yè)并購力度，維持增持評級。公司十二五目標收入工業(yè)100 億元，商業(yè)400 億元，預計還有加大在兩廣地區(qū)幵購力度的可能性。公司是國藥集團打造千億航母的重要組成部分，同時兩廣地區(qū)仍有充足發(fā)展空間，維持2012~2014 年EPS 預測1.65 元、2.10 元、2.60 元，目前股價對應PE 為19X、15X、12X，估值具備吸引力，維持增持評級。
風險提示：抗生素政策實施力度超出預期；新收購企業(yè)業(yè)務開展具有不確定性。
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