政策窗口正在打開 市場(chǎng)環(huán)境可望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)
外部環(huán)境、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政策作為毫無改觀，使得疲弱已久的A股只能保持慣性狀態(tài)下的弱勢(shì)整理。由于歐債危機(jī)已經(jīng)成為一個(gè)反復(fù)演變的持久性事件，且不得不財(cái)政緊縮的應(yīng)對(duì)措施已經(jīng)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退遙遙無期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭也開始放緩，且年底之前還將面臨6000億美元減稅政策和失業(yè)救濟(jì)金到期的困擾。因此，外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)已經(jīng)很難期待，A股未來較長(zhǎng)時(shí)間的興衰將主要看內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。
4月份各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在找底階段，4月份不足10%的工業(yè)增加值增速對(duì)應(yīng)量化的GDP增速已下行至只有7%左右，結(jié)合一季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的速降，單位時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)降速已經(jīng)符合“硬著陸”的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，從PMI、企業(yè)庫(kù)存指數(shù)等先行指標(biāo)，以及繼續(xù)萎縮的銀行信貸投放規(guī)模來看，5月份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)處于萎靡狀態(tài)。在年度周期中，4、5月份是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)活躍期，目前出現(xiàn)罕見的萎靡意味著經(jīng)濟(jì)近期內(nèi)要出現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇已經(jīng)勉為其難。一方面，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)開始出現(xiàn)“硬著陸”的信號(hào)；另一方面，傳統(tǒng)活躍期的萎靡必然會(huì)影響到全年“穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)綱領(lǐng)。因此，看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又到了需要重點(diǎn)觀察政策作為的敏感期。
近日，國(guó)務(wù)院會(huì)議強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。其中的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)中求進(jìn)”、“平穩(wěn)較快發(fā)展”、“調(diào)整結(jié)構(gòu)”、“管理通脹預(yù)期”、“加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”。這意味著類似“四萬億”的冒進(jìn)式刺激政策還不可能出現(xiàn)，但穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度會(huì)明顯加大，政策的著力點(diǎn)是擴(kuò)大社會(huì)需求。
目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)固定資產(chǎn)投資仍有很強(qiáng)的依賴性。因此，基于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的迫切性，結(jié)合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方向，與民生需求和產(chǎn)業(yè)升級(jí)相結(jié)合的投資領(lǐng)域應(yīng)該是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)。例如，歷史欠債太多、次生災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致生態(tài)環(huán)境惡化，有著迫切改善需求的水利建設(shè)；再如，雖然房地產(chǎn)調(diào)控不可能放松，但不代表房地產(chǎn)業(yè)不能升級(jí)發(fā)展，之前“毛坯產(chǎn)品”盛行的我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)該說還處在行業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段。若能在政策上能確定出普裝、精裝，以及用材、維修服務(wù)等統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并予以政策性推廣與規(guī)范，既能起到規(guī)范和促進(jìn)行業(yè)升級(jí)發(fā)展的作用，又能解決民生的實(shí)際需求，對(duì)原材料行業(yè)還能起到顯著的拉動(dòng)作用。
信貸投放規(guī)模以及社會(huì)對(duì)信貸資金的需求欲望是經(jīng)濟(jì)景氣度的度量表。目前銀行信貸增速與投放規(guī)模持續(xù)低于預(yù)期，加上海量社會(huì)資金主動(dòng)囤積在固定收益市場(chǎng)，其根本的原因是社會(huì)主動(dòng)性需求不足，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不樂觀導(dǎo)致企業(yè)普遍慎貸。生產(chǎn)成本高居與需求不旺導(dǎo)致持續(xù)下降的利潤(rùn)率與信貸資金成本之間已經(jīng)無利可圖，進(jìn)而促使企業(yè)對(duì)信貸望而卻步。社會(huì)主動(dòng)性需求不足的另一方面，也使得通脹水平進(jìn)入下行趨勢(shì)，在4月份利率再次回正之后，預(yù)計(jì)隨著CPI的繼續(xù)下行促使正利率有望得到持續(xù)，這為貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控創(chuàng)造了有利條件。利率持續(xù)為正會(huì)鼓勵(lì)社會(huì)資金繼續(xù)享受固定收益，不利于企業(yè)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)，更不利于釋放社會(huì)的消費(fèi)需求。總之，不利于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)。因此，基于5月份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍無改觀，基于CPI下行趨勢(shì)已較明確，政策層面上的“降息窗口”正在打開。
我們認(rèn)為，大宗商品價(jià)格受國(guó)際大環(huán)境影響持續(xù)下行，有助于中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的進(jìn)一步回落，下半年企業(yè)去庫(kù)存結(jié)束后又有開工新產(chǎn)能的需要，結(jié)合穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出現(xiàn)，以及“降息窗口”的打開。6-7月份的A股有望出現(xiàn)企業(yè)景氣度弱復(fù)蘇、利率水平下行的“雙拐點(diǎn)”，市場(chǎng)環(huán)境可望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，“三底組合”成立后的A股行情有望真正破局。因此，我們看好三季度行情，并且7、8、9月份有望產(chǎn)生今年最好的“吃飯行情”。目前處于底部整固期、未來行情梳理期的A股行情，看似缺乏邏輯、雜亂無章、機(jī)會(huì)不多，其實(shí)已經(jīng)接近行情底部的成熟期。6月份是半年報(bào)預(yù)熱期，半年報(bào)主題股也將開始進(jìn)入活躍期，因此，配置策略的重心可繼續(xù)轉(zhuǎn)向半年報(bào)主題。
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