恩華藥業(yè)：潛力領(lǐng)域龍頭 或?qū)⒅噩F(xiàn)恒瑞的成功
潛力領(lǐng)域的龍頭：恩華或?qū)⒅噩F(xiàn)恒瑞的成功
我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)精神類(lèi)藥物市場(chǎng)存在重大機(jī)會(huì)。目前國(guó)內(nèi)精神類(lèi)疾病患病率高，而就診率、診斷率和治療率都偏低。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)意識(shí)提高，該領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)高速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。該市場(chǎng)目前類(lèi)似2001年之前的抗腫瘤用藥市場(chǎng)：基數(shù)不高，市場(chǎng)空間很大，而競(jìng)爭(zhēng)者不多。恩華藥業(yè)作為精神類(lèi)藥品領(lǐng)域的龍頭，可能重現(xiàn)恒瑞此前在抗腫瘤領(lǐng)域的成功。
2012年以來(lái)重點(diǎn)品種銷(xiāo)售形勢(shì)預(yù)計(jì)較好
我們預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)售形勢(shì)較好：精神類(lèi)藥品方面，丁螺環(huán)酮或異軍突起，成為銷(xiāo)售情況最超市場(chǎng)預(yù)期的品種，齊拉西酮有望維持高增速；麻醉類(lèi)藥品方面：最大品種力月西和福爾利的銷(xiāo)售增速預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。我們判斷福爾利未來(lái)3-5年將能夠比較容易地實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，脂肪乳新劑型是最重要因素。
新產(chǎn)品快速獲批，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)潛力有望釋放
公司有品牌和完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，但此前缺少新產(chǎn)品，收入增速難以提升。11年下半年開(kāi)始多個(gè)品種獲批，包括右美托咪定、芬太尼、丙泊酚；我們預(yù)計(jì)瑞芬太尼也獲批在即，新品種有望釋放公司銷(xiāo)售潛力，強(qiáng)力推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
估值：
考慮精神類(lèi)藥品(如丁螺環(huán)酮)銷(xiāo)售趨勢(shì)超出我們預(yù)期，我們上調(diào)12-14年預(yù)測(cè)EPS(不包括非經(jīng)常性損益)為0.63/0.91/1.10元(調(diào)整前為0.62/0.91/1.01元)；根據(jù)瑞銀VCAM估值(WACC為7.6%)，目標(biāo)價(jià)從26.60元上調(diào)至28.50元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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